下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 深度分析|轻工制造 证券研究报告 家居行业专题 行业评级 前次评级 买入 买入 2022-04-10 深度探讨家居套系化销售，多维成长、高维竞争 核心观点： 报告日期 相对市场表现 ? 从整家定制讲起。整家定制是定制+成品的全屋配齐套餐，是今年家居 最大活动特色和主流零售打法。整家可视为全屋定制或成品套餐的延 伸，是家居套系化销售的进阶业态，而套系化是多品类集成的主要呈现 方式，代表大家居发展由研究品类拓展步入研究集成打法。 6% 0% 03/21 05/21 07/21 09/21 11/21 01/22 -5% -10% -16% -21% ? 深究成因，套系化是挖潜一站式需求的一种营销方式。①需求端，消费 者是否真的需要一站式购买？家居有同时间同地点一站式购买特性， 套系化则将地点由同卖场缩至同品牌，其增加的吸引力是：设计搭配风 格统一、因信赖品牌而降低选择成本、性价比普遍较高。②供给端，品 牌商推套系化是否还有其他目的？套系化更可视为品牌商一种营销手 段，因其通过套餐家配突出性价比，实现间接价格下探，对于价格不明 +无库存所以很难价格战以提份额的定制企业，引流效果显著。 探寻效果，套系化短期提客单价+客流量，长期培育心智、是大家居的 重要补充。①套系化短期效果是什么？一站式顺应需求、性价比扩大 市场，实现客流提升，而作为绑定多品类的方式，提客单价速度更快。 ②套系化还有什么长期意义？套系化还可培育消费者心智，转变产品 理念（单品散买走向集成采购）、转变品牌认知（单品龙头走向多品类 定位）、转变购买方式（整装时代后重新把握零售流量入口），进而推动 行业进程、打开成长空间、提高竞争门槛。③套系化是否可持续？套系 化受众存在局限性，例如细节不完备、选择范围小，更适合刚需，虽不 是大家居最终或唯一形态，但与零售大店与整装大家居相比，它是一种 更低成本、更易掌控的多品类集成（渠道变化不大、打法完全自主）， 起到有效过渡与补充，预计会是很长一段时间主流打法。 轻工制造 沪深300 分析师： 分析师： 曹倩雯 SAC执证号：S0260520110002 021-38003621 ? caoqianwen@gf 糜韩杰 SAC执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 轻工制造行业:轻工行业 2022 年投资策略 2021-12-12 2021-09-08 ? 详解参与者，套系化难度升级，可提高竞争门槛、推动集中度提升。① 什么赛道才易延伸多品类？定制与软体因决策重视度高且决定全屋风 格，具备设计主导权，是套系化主要参与者。②什么企业才易达成套系 化？套系化提升竞争门槛，其一需要品牌信赖度才能为新品类背书；其 二需要渠道运营能力，引流/导购/展示/安装/仓配全方位延伸，而经销 商运营与资金实力有限，龙头才可强管控与赋能；其三需要供应链能 力，龙头才可实现品牌合作或低成本代工，尽可能多延伸产品，龙头才 可凭信息化与仓配能力以确保体系交付。③龙头间套系化有无差异？ 龙头均推行套餐且内容相近，但也有实施效果和持续时间的差异，取决 于不同的内部与终端执行力，以及对盈利不同的影响与权衡。 轻工制造行业:赛道业绩分 化，龙头α效应渐显 ? ? 推荐标的：欧派家居强经销体系+供应链，积淀深厚；索菲亚转型整家 +强化赋能，潜心变革；顾家家居路径最难但成果已显，厚积薄发。 风险提示：地产销售加速下行、品牌商竞争加剧、盈利下滑风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 深度分析|轻工制造 重点公司估值和财务分析表 最新 收盘价 20.61 122.24 61.99 最近 合理价值 （元/股） 26.68 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 货币 评级 报告日期 2021E 2022E 1.75 2021E 2022E 11.78 20.97 18.39 2021E 10.02 17.99 18.24 2022E 8.77 2021E 2022E 索菲亚 欧派家居 顾家家居 002572.SZ 603833.SH 603816.SH CNY CNY CNY 2021/12/23买入 2021/10/29买入 2022/01/19买入 1.48 4.61 2.66 13.93 26.52 23.30 18.10 19.00 21.50 17.50 1