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次新股择时：紧抓三大要素
次新股投资可以分为三个步骤，包括次新股择时、投资标的筛选和投资组
合构建。其中，次新股择时包括以下的要点：首先，在风险偏好上行或高
企时，次新股股价走强，因此，次新股投资应该选择风险偏好上升期；其
次，IPO节奏在目前的上市制度下，对次新股股价影响复杂，适度新股供
给（融资规模40亿-80亿间）导致市场大量资金追逐少量的新股，从而带
动次新股估值上行，而新股供给规模超出一个阙值后（140亿以上），次新
股的股价表现将受到压制；最后，次新股高送转的概率较高，并且高送转
主要在年报季公布，因此，次新股有较为明显的年报效应
次新股股价表现重视两个周期的影响
次新股有较为明显的业绩周期和股价表现周期，A股由于新股上市门槛较
高，拟上市公司为了增加上市概率，上市当年的业绩往往较为靓丽，未来
业绩很可能被透支，因而上市公司业绩在上市之后经常出现下滑，但随着
透支的业绩被消化，以及实际控制人解禁、股价诉求提升，上市公司的业
绩和股价在第四年往往有较为强势的表现
识别次新股股价表现的其他核心变量
次新股股价表现还受到业绩和估值等因素影响，PEG较好的刻度了业绩和
估值的匹配度，是影响次新股表现的核心指标之一，当PEG在0至1之
间时，次新股有稳健的相对收益，PE与次新股股价相关性较低，但PE过
高（超过100倍），次新股股价就很难有表现，PE因而可以作为筛选次新
股表现的辅助指标；现价相比发行价溢价较低的次新股股价表现较好，发
生这种现象的内在逻辑是大部分上市公司质地较好，短期股价下跌很可能
是周期下行等暂时性因素导致的，公司运营并没有发生实质性恶化，随着
企业经营外在环境好转，次新股股价相比发行价溢价将会发生回归
建议长期关注优质次新龙头
IPO节奏近期有放缓迹象，若IPO节奏放缓能逐步被市场确认，次新股有
望迎来参与的较好时间窗口；并且，次新股数量近一年大幅增加，次新股
表现有可能分化，优质次新龙头将成为市场关注的重点。按照我们筛选次
新股的三个标准（两个周期、PEG/PE，现价相比发行价溢价），初步筛选
次新股备选范围，再依据自下而上的筛选标准和公司研究，来构建次新股
的投资组合，建议关注“精力广思”组合（富临精工、浙江鼎力、广信股
份、歌力思）
风险提示：市场风险偏好快速回落风险，IPO再次提速风险
相关研究
策略研究/专题研究|2017年06月16日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
掘金次新：较高风险收益比的选择 3
市场结构强化次新市场高认可度 ....... 3
掘金次新，先行布局 .. 4
次新股择时：紧抓三大要素 .......... 5
风险偏好上行，次新股高弹性优势得以体现 . 5
IPO节奏影响次新股表现 ...... 6
次新股的年报效应：高送转是主要驱动因素 . 6
识别次新股表现的核心变量 .......... 8
次新股的两个周期：大股东诉求是关键变量 . 8
次新股估值与业绩的匹配：PEG是核心变量 .......... 10
次新股现价相比发行价溢价：优质公司必有优质基因 ......... 11
建议长期关注次新龙头 .... 13
图表目录
图表1： A股IPO门槛较高，导致上市公司质地有一定保障 .. 3
图表2： A股散户为主，导致市场整体振幅更大 ......... 3
图表3：次新股平均估值水平高于市场平均 ...... 3
图表4：主题方法论是次新股主题的理论基础 .. 4
图表5：次新股投资的三个步骤5
图表6：全部A股成交额放大，次新股表现趋强 .......... 5
图表7： 2016年6月IPO节奏加快，次新股逐渐走弱 ........... 6
图表8：近三年上市A股灾2016年年报高送转的比例远远高于A股 .. 7
图表9：次新股在2016年年报发布之前表现强势，表明次新股有较强的季节性特征 .. 7
图表10： A股主板上市条件 .... 8
图表11： 10年、11年和12年新股上市后归母净利润增速表现出较为明显的业绩周期
性 .......... 9
图表12： 07年IPO的公司在上市后表现出显著的业绩周期 .. 9
图表13： 08年IPO的公司在上市后业绩周期受到经济周期影响而变弱 ........ 9
图表14：新股上市后股价也往往表现出显著的周期性特征（超额收益率以沪深300为
基准） . 10
图表15： 07年IPO股票在上市后表现出显著的业绩周期 .... 10
图表16： 08年IPO股票在上市后股价周期受到市场环境的影响而变弱 ...... 10
图表17：从次新股按PE分布涨跌幅中位数并未呈现明显的规律性 .. 11
图表18： PEG处于0至1之间有稳健的相对收益 ... 11
图表19：次新股在2016年上半年表现（按发行价溢价分布） .......... 12
图表20：次新股在2016年下半年表现（按发行价溢价分布） .......... 12
图表21：目前时点上按照我们自上而下标准筛选出来的次新股组合.. 13
策略研究/专题研究|2017年06月16日
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掘金次新：较高风险收益比的选择
A股特殊的上市制度，导致投资次新股的风险较低。A股IPO实行核准制，按照试制管理
原则对新上市公司的营收、盈利、持续经营等设置了较高门槛，禁止质量差的股票公开发
行，这就保证了A股次新股的质量相比注册制下有更好的保障。同时投资次新股的风险之
一就是这些公司的业绩尚未经过时间的验证，而A股上市公司的退市概率较低，这进一步
降低了投资次新股的退市风险
图表1： A股IPO门槛较高，导致上市公司质地有一定保障
资料来源：华泰证券研究所
市场结构强化次新市场高认可度
A股散户占比较高，对应更高的风险偏好，具体体现就是市场换手率更高、波动率更高、
振幅更大等；而市场风险偏好高导致次新这种潜在收益大、风险也更高（相比非次新股）
的投资品种有更高的认可度，从而享受风险溢价，估值水平相对更高
图表2： A股散户为主，导致市场整体振幅更大 图表3： 次新股平均估值水平高于市场平均
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
告中无虚假记录
产比例不超过
20%
性现金流超过
5000万或累计营
收超过3亿
超过3000万
业绩
现金流或
营收
其他资产结构
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
20-120-020-020-020-120-020-020-020-120-020-0上证综指季振幅标普500季振幅20
40
60
80
100
公
用
事
业
传
媒
有
色
金
属
交
通
运
输
家
用
电
器
机
械
设
备
采
掘
电
气
设
备
医
药
生
物
通
信
计
算
机
建
筑
装
饰
电
子
纺
织
服
装
商
业
贸
易
轻
工
制
造
化
工
汽
车
农
林
牧
渔
食
品
饮
料
行业PE(TTM)次新分行业PE中位数
策略研究/专题研究|2017年06月16日
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掘金次新，先行布局
风险投资（VC）和Pre-IPO在股权投资周期中处于相对早期，投资收益更加丰厚，不但
可以获得企业业绩增长带来的收益，还可以获得一二级市场价差。VC和Pre-IPO收益丰
厚，但缺点也比较明显，比如投资门槛较高、风险较大，并不适合大部分投资者
投资次新股是IPO后较早介入的一种股权投资方式。在股权投资周期中，晚于VC和
Pre-IPO，但早于非次新股投资；投资次新股门槛较低、风险更低（相比VC，Pre-IPO以
及海外市场），相比非次新股投资，在股权投资周期中时间点又更早。因此，投资次新股
是对大部分投资者而言较早介入优质公司投资的一种非常好的方式
图表4： 主题方法论是次新股主题的理论基础
资料来源：华泰证券研究所
风险投资（VC）：创业初期进行投资
Pre-IPO：在IPO前投资，风险较小
次新股：IPO后一定期限内进行投资
非次新股：IPO满足一定年限后投资
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
