经济继往开来市场蓄势待发
——十九大经济思想解读
上海证券研究所胡月晓
(CIIA:29001385)
S0870510120021
2017.11.23“重”但可“返”，“去杠杆”基调下的名“去”实“稳”。市场对中国经济的信心虽有所
改善的，但偏悲观预期格局未变，增长前高后低仍为主流预期。我们认为，质疑经济前景理
由似是而非：债务问题和资产泡沫的经济忧虑，在“去杠杆”政策基调下将得到有效化解；
中国汇率问题从未失控，投资仍然是第一增长动力，未来将在PPP带动的基建投资增长带动
下，保持稳中偏升态势！
债、期“三杀”。监管重心转移带来风暴，监管强化并非新内容，金融发展带来专项治理
，央行才是利率抬高背后推手。监管终点指向资本市场，按照货币“二分法”：货币利率主
要受基础货币利率影响。货币利率提高是央行推动而非监管导致；理财繁荣并非是之前“资
产荒”原因，监管强化也并非当前“资金荒”的根源。“资产荒”和“资金荒”的感觉来自
于投资（资产）、融资（负债）两端利差的缩窄。同业发展意味着金融脱媒，原先垄断体制
下的高利差缩窄意味着金融效率提高；3-5年后全民投金融的热潮会降温

高；股票市场，价值投资时代个股差异化将扩大，长远不排除“仙股”可能。当前的资本
市场持续低迷状态与经济无关，是非经济因素综合作用的结果。利率变化决定市场估值中
枢走向，负利率时代带来欧美强股市。央行不降低基础货币利率，股债双低迷局面将持续！
债市杠杆下降到位，市场利率走势现阶段取决于通胀前景。长期看货币环境又会进入基础货
币投放减速（进而流动性增速回落）、但货币成本再下降的阶段。债券市场在信用溢价提升
下，利率和信用将呈分化态势；股市面临估值提升和流动性偏紧的格局，将造成市场的分化
局面，价值投资时代到来

上期视点（2017年6月）底部徘徊”状态，这是经济新常态的主要特征。经济新常态下发展进入新时代。新
时代的发展的目标更全面，更强调发展环境，包括体制、机制、环境等的完善，市
场化方向更明确

而实现上述目标意味着再发展阶段上要跨越中等收入陷阱。跨越中等收入陷阱的关
键是处理好房地产泡沫，房地产泡沫在性质上属于制度性泡沫，只有从土地和住房
市场体制等各方面建立长效机制，泡沫才可能得到有序控制

的风险偏好仍然较低，受货币偏紧持续、短期经济前景忧虑上升，以及周期、资源
平上涨动力减弱影响，短期市场仍将维持一段时间的犹豫期。股票市场，价值投资
时代个股差异化将扩大，长远不排除“仙股”可能。当前的资本市场持续低迷状态
与经济无关，是非经济因素综合作用的结果。股市面临估值提升和流动性偏紧的格
局，将造成市场的分化局面，价值投资时代到来

本期视点（2017年11月）目录
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一、十九大的经济思想：继承与深化
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