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2018年国际宏观与市场年度策略_杜邦分析眼中美国经济与市场 金牌
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  • 美联储2008年12月号美国经济褐皮书(doc).rar
  • 美国经济变化对中国影响情景分析专题研究报告(25页).rar
  • 2007年美国经济学会论文集2(10个文件).rar
  • 2007年美国经济学会论文集1(79个pdf).rar
  • 横霸美国经济十大巨头_下册(电子书-pdf 212).rar
  • 横霸美国经济十大巨头_上册(电子书-pdf 251).rar
  • 美国现代化之父——杜邦(pdf 143).rar
  • 高盛_中美贸易战以及对各自供应链影响_61页
  • 腾讯研究院_中美两国人工智能产业发展全面解读2017年_50页
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  • 德勤_投中2017年中美独角兽研究报告2017年9月
  • 美国门户开放报告_国际教育交流报告_英文版
  • 中美智库(中方)中美关系报告2017年270页
  • 行业比较长跑冠军系列报告一从海外经验探寻A股长跑冠军2017年广发证券24页
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  • 2018年国际宏观与市场年度策略_杜邦分析眼中美国经济与市场
  • 2018年中国宏观经济展望_期待响晴


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    [Table_Title]
    杜邦分析眼中的美国经济与市场
    ——2018年国际宏观与市场年度策略
    [Table_Author] 分析师:
    王鹏
    执业证书编号:S1380516030001
    联系电话:010-88300851
    邮箱:wangpeng@gkzq
    [Table_Author]
    美元指数
    [Table_Report]10年期美国国债收益率
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    2、评耶伦“美联储的货币政策工具包”
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    4、绕不开美元的黄金投资
    5、大类资产市场走势要看油价
    6、人民币单边贬值预期亟待打破
    [Table_Date] 2017年12月19日
    [Table_Summary] 主要观点:
    2017年,美国三大市场影响因素各异。美股始终受到
    减税预期的正向支撑。美国国债收益率则受到通胀预
    期疲弱影响而维持在2.3-2.6%的水平。美元指数受内
    外因素共同影响,内部主要受到特朗普通俄门等政治
    事件影响,外部受到欧日经济预期差影响,最终导致美
    元指数连续下跌

    杜邦分析法主要用于微观企业财务分析,但这一方法
    也可用于宏观领域分析

    运用杜邦分析法,对未来美国基本面以及市场表现做
    一番情景假设:第一种情形:净资产收益率上升(经济
    增长向好),同时通胀可控,则美联储顺应经济增长主
    动加息,第二种情形:未来财政产业政策效果不好,在
    净资产收益率(经济增长)未现起色的情况下,市场对
    财政赤字缺口货币化预期加重,滞胀出现,则美联储为
    了抑制通胀预期被迫加息。这种加息将导致负债率下
    降而使净资产收益率下降

    由于特朗普减税以及基建政策等结构性财政扩张的量
    和投向关系到净利润率的提高,因此,市场对税改和基
    建政策予以极大的关注

    由于未来美国净资产收益率(经济增长)既不能靠空间
    不大的政府和企业负债率来支撑,也不能靠消费者负
    债率的提高来支撑,而财政与产业政策对净资产收益
    率提高的不确定又较大,因此,出现滞胀情形的可能性
    较大。这种滞胀情形对应的资产表现为股债汇均不乐

    风险提示:美国经济出现滞胀,美股调整风险加大

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    国际宏观年度报告
    请务必阅读正文之后的免责条款部分2of 21
    目录
    一、美国市场表现 . 3
    1、 美元、美债与美股总体回顾 ......... 3
    2、国债收益率曲线平坦化的美债 ...... 6
    3、税改支撑下的美股 .. 7
    4、与美联储加息背道而驰的美元 ...... 8
    二、从杜邦分析法看美国经济的未来 ...... 10
    1、宏观指标的选取 .... 10
    2、政府与企业负债率接近极限难以为净资产收益率作出正向贡献 ........ 11
    3、薪资增长缓慢致使居民负债率难以提高11
    3、资产周转率(货币流通速度)保持低位显示经济效率较低 .... 15
    三、美国市场未来走势 .... 18
    1、基本面组合、政策选择以及资产表现的情景假设 ........ 18
    2、美债收益率曲线平坦化和美股持续上涨不可能长期同时维持19
    图表目录:
    图1:道琼斯波动率指数VIX ......... 3
    图2:美元指数持续低迷 ..... 5
    图3:10年期美国国债收益率 ........ 5
    图4:道琼斯工业平均指数 . 6
    图5:美国国债收益率曲线平坦化 . 7
    图6:今年以来10年期通胀指数国债(TIPs)收益率走弱或预示长期通胀水平走弱 ..... 7
    图7:特朗普上台以来道琼斯指数与纳斯达克指数 ......... 8
    图8:美元指数与美联储加息背道而驰 ..... 9
    图9:当前美国各经济部门的债务杠杆率水平 ... 11
    图10:美国失业率水平 ..... 12
    图11:美国劳动力参与率 .. 13
    图12:2008年以来美国居民消费负债率持续低迷 ........ 13
    图13:预计未来十年美国财政收入持续减少 ..... 14
    图14:减税或将导致政府负债急剧增加 . 15
    图15:美国GDP/M1 .......... 15
    图16:美国M1 ....... 16
    图17:2010年以来的美国GDP保持平稳且略有向下趋势 ...... 16
    图18:美国经济增长率水平长期向下 ..... 17
    图19:美国潜在GDP预测:全要素生产率调整:非农商业部门 ....... 17
    图20:美国高收益企业债收益率 . 19
    图21:美债收益率(10-2)期限利差不断下降显示出收益率曲线平坦化特征明显 .. 20
    国际宏观年度报告
    请务必阅读正文之后的免责条款部分3of 21
    一、美国市场表现
    回顾2016年年中,由于欧元区、日本等非美经济体负利率的拖累、美国
    通胀预期较弱等原因,彼时市场大多数人认为美联储加息的脚步无法持
    续。但放缓加息的节奏自美国总统大选后打破。特朗普上台给了市场无
    限的遐想,民选总统上台在政治上的不落俗套似乎能给市场一个超预期
    的未来。于是,在医改、税改、金融放松管制等一系列政策举措的预期
    声中,资本市场进入了“特朗普交易”时段,加上,油价在经历了2016
    年上半年尤其是第一季度的最低迷期后,于2016年末持续反弹至60美
    元附近,交易情绪高涨、风险市场的疯狂、以及石油价格的持续上涨之
    间相互印证,使得市场交易进入了自我正反馈效应阶段。直到今年3月
    初,在美联储多数票委的一致鹰派声音中,美联储于3月15日加息,同
    时耶伦在会议纪要中首次警告风险市场价格过高,表明美联储对美国股
    市连续上涨的担忧。虽然时至今日,美国内部经历了总统“通俄门”、大
    选干涉门、朝核危机以及叙利亚危机等事件,且有的事件仍在发酵过程
    中,但美股仍在高位且未显示出疲态,而美元指数却从今年年初开始至
    今却不断下降,美国国债收益率则围绕2.2-2.6%水平持续区间震荡

    1、 美元、美债与美股总体回顾
    市场的风险偏好被大大激发,美国股指迅速上扬,相应,避险情绪
    迅速回落,反映风险情绪的VIX指数从2016年11月20下降至
    2016年12月的13左右。而美国10年期国债收益率从1.83%一路
    涨至2.6%的水平。美元指数也从97冲至103附近

    图1:道琼斯波动率指数VIX
    资料来源:WIND、国开证券研究部
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    国际宏观年度报告
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    缓解,美国股指横盘,美国国债收益率保持2.3-2.5%的窄幅区间震

    次激发市场热情,美国股指突破平台,继续暴涨,国债收益率也继续
    大幅上升,债市暴跌。美国风险市场被重新激发,美股、美元指数甚
    至美国国债收益率均拾升势。美国国债收益率上升客观上降低了实
    际利率,实际利率下降又激发了消费者消费、私人投资扩产的动能,
    在联储保持鸽派与市场利率急剧上升的过程中,消费和私人投资加
    杠杆不言而喻

    现象。我们认为,这一阶段美股和美债的共跌是巧合。股市在加息前
    提前反应利好,但债市下跌仍在反应加息预期,直至加息前一天,债
    市收益率才掉头向下。可以看出,对于加息预期,股市较债市提前反

    美国股指充分回调,美债开始反弹,美国国债收益率最低至2.2%的
    水平

    上,朝核危机加剧。之前美国对叙利亚、阿富汗的军事打击都没能使
    美国国债收益率上升,而美航母驶向朝鲜立刻令美国国债市场做出
    反应,美国债收益率从2.2%的低位升至2.42%的水平。美股并未受
    到朝核危机影响,表现出高位震荡的态势。虽然当时市场充斥着极端
    避险情绪,认为朝核危机加剧,美国资产将面临挑战,但美股并未像
    美债一样大跌,说明,该危机对风险偏好的打击并不像当时市场弥漫
    的恐慌情绪一样重

    国内政治出现乱局。特朗普系列门,即“通俄门、干涉司法门”等出
    现,这一国内政局的混乱导致通胀预期回落,美国债收益率从2.42%
    水平回落至2.1%的水平,美国股指也高位横盘,并未出现实质性突

    国际宏观年度报告
    请务必阅读正文之后的免责条款部分5of 21
    缩表方案引致美债收益率大涨,美股高位横盘

    元指数继续大跌至最低点91,美债收益率跌至最低点2.05%

    在税改因素正面影响下出现技术性反弹大涨至95附近,美债收益率
    涨至2.45%

    震荡

    图2:美元指数持续低迷
    资料来源:wind、国开证券研究部
    图3:10年期美国国债收益率
    资料来源:wind、国开证券研究部
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