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智慧喇叭供應鏈
智慧喇叭硬體供應鏈可以分為下列部分：
1. 媒體處理器：聯發科、德州儀器、Marvell、高通、全志、Intel；
2. 聲音放大器：德州儀器；
3. 喇叭：致伸、國光電器、美律；東科
4. MEMS麥克風：InvenSense、Knowles、歌爾；
5. 組裝OEM：英業達、鴻海；
6. 語音助理：Apple Siri、Amazon Alexa、Google Assistant、Samsung Bixby、Microsoft
Cortana、iFlytek、百度Duer
關鍵零組件：遠場通訊麥克風陣列
麥克風陣列是VPA智慧喇叭的重要零組件，先進回音消除功能讓VPA在播放高音量
音樂的情況下仍可以決定使用者是接近裝置或站在房間的另一端，麥克風陣列使用
束波成型技術限制噪音、加強語音並解決吵雜環境的語音辨識問題，也可以增加智
慧音箱在幾公尺距離遠的辨識機率。麥克風組成的環形陣列會計算語音來源的距離
和位置以決定使用者位置，使用者和機器之間的對話是智慧喇叭最重要的功能，AI
技術可以修正並持續透過各種互動學習進化，語音辨識技術已經可以使用聲紋比對
方式定義特定句子的意義
高通加快推升智慧喇叭滲透率
高通推出支援Amazon Alexa和Google Assistant的新型智慧喇叭平台，這兩種開放式
VPA是所有VPA中成長最快速的產品。高通的產品設計是包含MEMS麥克風和喇叭
的客戶設計參考電路板，可以幫助製造商節省研發成本和新產品設計週期，我們預
期高通的策略是要快速降低智慧喇叭的硬體成本並拉高滲透率
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致伸：智慧喇叭一線供應商
我們看好致伸的智慧喇叭題材和聲音產品線的穩定成長，公司的成長驅動力將來自
Amazon Echo/Echo Dot (出貨量倍增到1500萬台)和Google Home。Amazon把其Echo
Dot的零售價從99美元大幅調降到49美元以刺激市場需求並拉抬出貨量，同時也
推出滿足高階需求的新產品Echo Show。致伸潛在的智慧喇叭客戶包括Facebook、
Apple (HomePod)和Harman Kardon (與微軟合作之Invoke)，喇叭驅動元器件讓致伸享
有高毛利率，有些產品的毛利率為20~30%、有些更高達30~40%。我們認為這個市
場的一線業者是Tymphany (致伸)和國光電器，其他業者的技術較落後，包括喇叭驅
動元器件研發、生產規模和聲學品質控制的技術差距
組裝廠：鴻海與Echo、英業達與HomePod
英業達是AI和IoT最佳概念股之一，而AI與IoT未來五年的展望都非常看好。英業
達是HomePod (11月開始量產)的唯一組裝廠，我們預估2018年的出貨量為200萬台，
FOB成本約70美元，同時也預期FY17英業達AI相關業務營收會達到2380億台幣、
FY18達到2460億台幣。Echo會貢獻鴻海FY17營收約1%並讓鴻海學到更多IoT知識，
符合公司欲跨足智慧家庭市場並運用夏普資源的目標
聯發科是Amazon主要晶片供應商
聯發科的MT8163是高度整合的SOC，其先進功能可以讓平板電腦上網瀏覽方式類
似電腦、並支援3D遊戲和戲院等級的家庭娛樂體驗，Amazon全新的Echo Dot就是
用這顆晶片取代舊世代Echo的德州儀器APU，我們預估聯發科1Q17給Echo Dot的
月出貨量超過100萬顆。研調顯示MT8163賣給Amazon的價格是5.5美元，2017年
預估出貨量為1500萬顆、2018年2000萬顆，此外Amazon Fire HD 8平板電腦也可
能使用這個晶片。Amazon在Echo Dot喇叭、Fire TV box、Fire TV Sticker和Fire系列
平板電腦中也採用聯發科產品，我們預估今年整體營收貢獻會達到77億台幣(營收
比重3.01%)、明年84.9億台幣(3.2%)，同時也預期給Amazon的晶片毛利率會略高
於公司平均毛利率
美律站上智慧喇叭風潮
台廠中美律為Amazon Echo之Speaker供應商，在Echo擴張產品線推出Tap與Dot
低價版本搶市，美律相關營收將隨之成長，另外美律本為Apple Macbook與iMac
Speaker供應商，加上與立訊合作之後，與Apple關係更加緊密，Apple將在2017年
年底推出Homepod，預期美律未來也有機會接到相關訂單。美律為Smart Speaker
重要概念個股，2017年營運將受益頭戴式耳機保持高度水平銷售。加上美律在iPhone
的產品滲透率，今明兩年都有機會持續拉升，20 17營運將仍有機會挑戰新高，對其
投資建議為增加持股
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智慧喇叭供應鏈類股評價一覽
公司 代碼 市值 富邦 股價 目標價 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE (%) 殖利率(%)
(百萬美元) 評等 (元) (元) FY17F FY18F FY17F FY18F FY17F FY18F FY17F FY18F FY17F FY18F
致伸 4915 TT910 增加持股 61 75.0 5.48 6.58 11.3 9.4 2.0 0.9 17.5 19.7 4.3 4.8
鴻海 2317 TT 65,831 增加持股 118 135.0 9.1 10.4 12.7 11.1 1.9 1.8 12.5 14.9 3.4 3.9
英業達 2356 TT 3,091 增加持股 26.6 26.0 1.5 2.0 17.1 13.1 1.4 1.2 8.2 9.3 5.3 6.8
美律 2439 TT1,229 增加持股 183.5 210.0 11.3 13.3 16.0 13.6 4.8 4.4 30.7 33.8 6.1 6.6
聯發科 2454 TT 12,849 降低持股 254 189.0 11.1 12.0 22.3 20.6 1.6 1.5 7.2 7.6 2.8 2.8
資料來源：Bloomberg，富邦投顧
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宣言
智慧喇叭是
Gartner將VP
億美元在VPA
球家庭採用V
圖表1：VPA無
資料來源：Gartne
Statista的數據
自動化市場會
叭市場規模會
圖表2：Amazo
資料來源：Statist
Statista近期一
57%詢問天氣
月曆、27%家
購商品、8%訂
對智慧喇叭製
是成長趨勢
PA無線喇叭列
A喇叭硬體上
VPA無線喇叭
無線喇叭終端使用
er，富邦投顧
據顯示家庭自動
會從2015年41
會從3.6億美元
on Echo實際用途
ta，富邦投顧
一份研究指出美
氣、54%使用串
家庭自動化、22
訂購食物/服務
製造商來說是利
勢
列為新的裝置項
，等同2015~2
，其中25%家庭
用者支出(2015和
動化市場對智慧
1億美元攀升到
元成長到21億美
途
美國使用者實際
串流音樂、41%
2%使用串流新
務。我們從這些
利多消息
台灣股市
產業深
項目，到2020年
2020年CAGR為
庭會有兩個以上
和2020年)
慧喇叭製造商是
到2020年207.
美元
際使用智慧喇叭
設定時間與鬧
新聞、16%尋找在
些數據中可看出
|科技產業
深入分析
年終端使用者會
為43%。2020
上
是一個龐大的
.8億美元，同時
叭的方式：60%
鬧鐘、39%事項
在地生意、14%
出資訊和音樂仍
會花費大約21
0年會有3.3%全
10億美元
商機，預估家庭
時期VPA無線喇
%詢問一般問題
提醒、27%設定
%玩遊戲、11%訂
仍是主要用途，全
庭
喇
題、
定
訂
，
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宣言
圖表3：智慧喇
資料來源：Statist
Amazon的Al
學習，目前平
生態系統發展
愈多軟硬體夥
而是讓數千家
裝，使整個終
算法，只需接
處理後再將資
圖表4：Amazo
資料來源：Amazo
喇叭的用途
ta，富邦投顧
lexa VPA對第三
平台上也有超過
展最重要的因素
夥伴還會進一步
家第三方硬體製
終端裝置設計更
接收資訊並把資
資訊傳回IoT裝
on Alexa可以快速
on，Statista，富邦投
三方開發者而言
過15,000個第三
素，而Alexa的
步改善生態系統
製造商生產五花
更加便利，因為
資訊傳到雲端(A
裝置
速學習
投顧
台灣股市
產業深
言很友善、便於
三方軟體。我們
的開放平台設計
統。Amazon不須
花八門的IoT裝
為IoT產品不需
Amazon的伺服
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深入分析
於使用且開放，
們認為智慧喇叭
計有助生態系統
須生產所有內建
裝置，再進行A
需強大的處理器
服器和資料中心
，Alexa可以快速
叭的數量是整體
統發展，有愈來
建Alexa的裝置
Alexa的認證與安
器執行複雜的演
心)，經過Alexa速
體
來
，
安
演
a
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