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[Table_Industry]
证券研究报告/专题研究报告 2017年09月12日
新三板/医药 业绩增速回升，优选细分行业龙头
-新三板医药2017年中报回顾
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：龙贡波
执业证书编号：S0740517050002
电话：010-59013789
Email：longgb@r.qlzq
分析师：张帆，CFA，首席分析师
执业证书编号：S0740515020001
电话：021-20315209
Email：zhangfan@r.qlzq
com
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 684
行业总股本（亿股） 340.74
行业流通股本（亿股） 156.37
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
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选细分行业龙头
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(20161007)-从成长性和估值两个维度
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4 中泰新三板2016半年度策略之医疗
健康(20160619)：大变革时代，产业链
角度分析医药投资机会
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
成大生物 16.721.221.331.381.4313.712.6112.1411.672.29买入
合全药业 140.003.304.175.156.6342.433.6027.1621.121.28买入
新眼光 7.090.260.300.360.4227.423.6319.5216.841.33增持
百傲科技 9.000.270.350.490.6733.325.7118.3713.430.73增持
达瑞生物 11.910.250.310.460.6248.438.4625.7719.331.07增持
德源药业 13.530.690.871.021.2219.615.5513.2611.090.74增持
备注：每股收益取最新全面摊薄每股收益
投资要点
17年中报统计，医药整体、做市、创新层板块营业收入同比增速分别为2
6.95%、23.53%、25.81%，保持平稳增长；归母净利润同比增速分别为3
6.67%、8.28%、11.16%，做市与创新层板块增长乏力。从归母净利润规
模分析，2017年中报医药整体、做市、创新层板块归母净利润平均值分别
为643.63万、898.46万、1761.00万

报医药整体、做市、创新层板块毛利率分别为41.07%、36.01%、40.43%，
三项费用率总和分别为29.07%、25.58%、27.27%，净资产收益率分别为
5.38%、3.74%、5.42%，各版块毛利率和费用率维持稳定，净资产收益率
略有下滑

报医药整体、做市、创新层板块资产负债率分别为36.79%、36.65%、32.
91%，均有所降低；存货周转率分别为1.42、1.47、1.38，应收账款周转
率分别为1.92、1.52、1.58，做市板块存货周转率和应收账款周转率略微
上升，其余板块存货周转率和应收账款周转率略微下降，总体趋稳

遍下降。2017年中报，医药整体、做市、创新层板块平均经营性现金流净
额分别为138.72万、36.72万、-117.48万，整体与做市板块经营性现金
流净额由负转正，创新层板块经营性现金流金额负值减少；投资性现金流
净额均值分别为-704.07万、-1681.37万、-2104.39万；筹资性现金流净
额分别为564.59万、2063.61万、2222.74万，同比增速分别为-33.84%、
-13.58%、-26.30%

剔除亏损企业后，按TTM整体法估值，新三板医药做市企业整体估值23.
87，创新层医药做市企业估值略低于做市企业，为21.14，创业板医药企
业估值达到57.13。按PE(TTM)中值统计，新三板医药做市企业估值为24.
56，创新层医药做市企业估值略低于做市企业，为24.45，创业板医药企
业估值（TTM中值）达到55.77

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专题研究报告
内容目录
成长性：营业收入平稳增长，做市与创新层归母净利润增长乏力 .......... - 3 -
盈利能力：毛利率和费用率维持稳定，净资产收益率略有下滑 .. - 6 -
资产质量：资产负债率有所降低，存货和应收账款周转率趋稳 .. - 8 -
现金流：整体与做市板块经营性现金流净额由负转正，筹资活动现金流普遍下降- 9 -
估值：医药做市/创新层做市整体估值23.87/21.14，PE中值24.56/24.45 ...... - 15 -
重点公司梳理 .... - 17 -
合全药业(832159.OC)－营业收入稳定快速增长，在手订单金额持续走高- 17 -
成大生物(831550.OC)－营收同比增长24.72%，乙脑疫苗销售回暖 ....... - 18 -
新眼光(430140.OC)－业绩符合预期，多元化战略稳步推进 ......... - 19 -
百傲科技(430353.OC)－营收同比增长34.76%，营销整改效果逐步显现 - 20 -
风险提示- 21 -
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专题研究报告
成长性：营业收入平稳增长，做市与创新层归母净利润增长乏力
牌企业(明德生物、新产业、苏达汇诚、沪鸽口腔、弘天生物等23家)
及未披露2016年年报企业(枫盛阳、家鸿口腔、奥美达、洁利康、信力
康等7家)后为646家并以此为统计口径，其中做市企业95家，创新层
企业92家

图表1：新三板医药企业按转让方式与所属分层划分情况
来源：wind，中泰证券研究所
医药整体、做市、创新层板块营业收入总量分别为425.03亿、104.26
亿、146.86亿，同比增速分别为26.95%、23.53%、25.81%，均高于A
股医药板块18.87%的增速

图表2：医药整体、做市、创新层营业收入及增速对比
来源：wind，中泰证券研究所
排名靠前的企业分别为蓝海之略、康泽药业、达嘉维康、合全药业、源
和药业、宏源药业、成大生物等

图表3：23家医药企业2017年中报营业收入规模超过2.5亿元
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专题研究报告
来源：wind，中泰证券研究所
新层板块归母净利润总量分别为41.58亿、8.54亿、16.20亿，同比增
速分别为36.67%、8.28%、11.16%，做市、创新层板块增速显著低于
A股医药板块16.70%的增速

图表4：医药整体、做市、创新层归母净利润及增速对比
来源：wind，中泰证券研究所
38.04%，显著高于医药整体和做市板块。根据2017年中报，医药整体、
做市、创新层板块归母净利润平均值分别为643.63万、898.46万、
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专题研究报告
1761.00万。从净利润规模分布分析，医药整体、做市、创新层板块归
母净利润大于1500万的公司占比分别为12.54%、21.05%、38.04%

图表5：医药整体、做市、创新层平均净利润对比图表6：医药整体、做市、创新层净利润结构对比
来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所
过2500万元，排名靠前的企业分别为蓝海之略、成大生物、合全药业、
玉星生物、林华医疗、长江医药、原子高科等

图表7：33家医药企业2017年中报归母净利润规模超过2500万元
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