[Table_TargetPrice] 发行价格 RMB16.75元
上市合理估值 RMB16.40-20.50元
[Table_BaseInfo] 基本数据（IPO）
发行数量不超过（百万股） 33.40
发行后总股本（百万股） 133.40
发行数量占发行后总股本 25.04%
保荐机构 东北证券
[Table_ShareHolderInfo]
主要股东（IPO前）
通行 陈洪民 47.36%
上海斐君钽晟投资管理合伙企
业（有限合伙）
15.00%
陈小科 13.44%
[Table_RevenueStracture]
收入结构（2017H1）
涡轮壳及其装配件 50.55%
中间壳及其装配件 40.52%
其他机械零部件 8.57%
其他业务 0.36%
报告编号： QCXGDJ-6
首次报告日期：2017年12月5日
[Table_Author] 分析师： 邵锐
Tel： 021-53686137
E-mail： shaorui@shzq
SAC证书编号：S0870513050001
研究助理:
理：
黄涵虚
Tel： 021-53686177
E-mail： huanghanxu@shzq
SAC证书编号：S0870116030006
[Table_Summary]
公司简介
公司是涡轮增压器关键零部件的专业生产商，主要产品包括涡轮
壳及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件（液压阀、皮带
传动轮、差速器等），使用的材质包括灰铁、普通球铁、硅钼球铁、高
镍球铁、耐热钢等。目前公司已成为霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工
等全球主要涡轮增压器厂商的供应商

涡轮增压技术是重要的汽车节能减排技术之一，装配涡轮增压器
可使汽车的耗油率降低5%至10%并提高20%至50%的功率。在汽车
节能减排政策的推动下，国内外涡轮增压器的装配率不断提高，霍尼
韦尔测算，2016年至2021年全球汽车涡轮增压器销量将增长至5200
万台，对应CAGR为6.47%；国内销量将达到1350万台，对应CAGR
为12.47%，行业增速仍将保持在较高水平

盈利预测
预计公司2017年至2019年营业收入为8.94亿元、10.53亿元、12.52
亿元，同比增长21.69%、17.75%、18.89%；归属于母公司股东的净利
润1.09亿元、1.30亿元、1.47亿元，同比增长9.15%、18.55%、13.42%；
对应稀释后EPS为0.82元、0.97元、1.10元

合理估值
公司计划发行股份3340万股，发行价16.75元，对应2016年发
行前PE为17.23倍。预计募集资金净额51647.23万元，发行费用
4297.77万元。参考可比公司的估值水平，给予公司2017年每股收益
20-25倍市盈率，对应估值区间16.40元-20.50元

至12月31日
（￥.百万元）
2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入 734.86894.251053.011251.97
年增长率 19.18% 21.69% 17.75% 18.89%
归母净利润 100.34109.52129.84147.26
年增长率 23.84% 9.15% 18.55% 13.42%
每股收益（元） 0.750.82 0.971.10
注：有关指标按最新股本摊薄
科华控股（603161） 证券研究报告/公司研究/新股报告
日期：2017年12月06日
涡轮增压器部件生产商
行业：汽车
新股报告
2017年12月06日
一、行业背景
1.1公司所处的行业及其简况
公司是涡轮增压器关键零部件的专业生产商，主要产品包括涡
轮壳及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件（液压阀、
皮带传动轮、差速器等），使用的材质包括灰铁、普通球铁、硅钼
球铁、高镍球铁、耐热钢等。目前公司已成为霍尼韦尔、博格华纳、
三菱重工等全球主要涡轮增压器厂商的供应商

涡轮增压器中有三个壳体，包括涡轮壳、中间壳和压气机壳，
其中涡轮壳与内燃机排气岐管相连，对材料耐高温性能、高温抗氧
化性能要求较高；中间壳作为转子轴的支承结构，连接涡轮壳和压
气机壳，对轴承孔加工精度、壳体表面粗糙度要求较严格

图 1 公司主要产品类型 图 2 涡轮增压器结构
数据来源：招股说明书 上海证券研究所 数据来源：康跃科技 上海证券研究所
增压器可以按照工作原理分为涡轮增压器、机械增压器、电子
增压器等类型，其中涡轮增压器利用发动机排出的废气惯性冲力来
推动涡轮机内的涡轮，带动叶轮压送空气使之增压进入气缸。空气
经过压缩后，可以向同尺寸的自然进气发动机注入更多燃油，提升
燃烧过程的总效率，从而提高发动机的功率和扭矩。据盖世汽车，
装配涡轮增压器可使汽车的耗油率降低5%至10%并提高20%至
50%的功率。目前涡轮增压器广泛用于汽车、工程机械、农业机械、
发电机组、船舶等领域，其中汽车市场是涡轮增压器规模最大的下
游市场，据内燃机工业协会统计，汽车用涡轮增压器销量占涡轮增
压器总销量的比例接近60%

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新股报告
2017年12月06日
图 3涡轮增压器工作原理 图 4 国内涡轮增压器下游分布（%）
汽车
58.37%工程机械
19.18%
农业机械
8.16%
发电机组
7.00%船舶
6.00%
其他
1.29%
数据来源：康跃科技 上海证券研究所 数据来源：内燃机工业协会 上海证券研究所
1.2行业增长前景
近年来国内节能减排政策不断推进，国五排放标准将于明年全
面实施，而国六标准也已经在去年年底发布，2020年将全面实施（6a
阶段）。相比国五标准，国六标准中汽油车的一氧化碳、总碳氢化
合物和非甲烷总烃排放限值降低50%，氮氧化物排放量限值降低
42%，并增加对加油过程污染物的控制要求和混合动力电动汽车的
试验要求，是目前全球最严格的排放标准之一

目前汽车节能减排技术包括整车轻量化、高效内燃机、涡轮增
压技术和自动变速器、混合动力、电子控制技术等，其中涡轮增压
技术经济有效，将会得到更为广泛的应用

表 1 国内外汽车排放规定
国家 相关汽车排放规定
中国
2014年修订的《乘用车燃料消耗量限值》和《乘用车燃料消耗量评
价方法及指标》明确指出，到2020年乘用车平均油耗降至5.0升/
百公里
日本
提出2020年乘用车平均燃料经济性水平到达20.3km/L，与2009年
的16.3km/L相比，燃料消耗量下降约20.3%
欧盟
2009年通过强制性的法律手段取代自愿性的CO2减排协议，在欧盟
范围内推行汽车燃料消耗量和CO2限制要求和标示制度，要求2020
年乘用车CO2排放达到95g/km的目标
美国
2012年8月发布了2017-2025（第二阶段）的轻型汽车燃料经济性
及温室气体排放规定，要求2025年美国轻型汽车的平均燃料经济性
达到54.5mpg
数据来源：蠡湖股份 上海证券研究所
新股报告
2017年12月06日
我国涡轮增压器的配置率持续提高，行业已进入稳步发展阶
段。霍尼韦尔测算，2009年至2016年，全球汽车涡轮增压器销量
从1700万台增长至3800万台，对应CAGR为12.18%；国内销量
从170万台增长至750万台，对应CAGR为23.62%。霍尼韦尔同
时预测，2016年至2021年全球汽车涡轮增压器销量将增长至5200
万台，CAGR为6.47%；国内销量将达到1350万台，对应CAGR
为12.47%，行业增速仍将保持在较高水平

图 5国内车用涡轮增压器配置率情况及预测（%） 图 6全球、国内车用涡轮增压器销量情况及预测（%）
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2014201520162021E
车用涡轮增压器配置率（%）1000
2000
3000
4000
5000
6000
200920162021E
全球汽车涡轮增压器销量（万台）国内汽车涡轮增压器销量（万台）
数据来源：霍尼韦尔 上海证券研究所 数据来源：霍尼韦尔 上海证券研究所
1.3行业竞争结构及公司的地位
全球涡轮增压器市场为寡头竞争格局，由数家跨国厂商主导

（1）跨国厂商：霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工、石川岛播
磨、康明斯等五大厂商合计市场份额近90%，其中霍尼韦尔市场份
额约30%。这些大型厂商在国内均建立了独资或合资公司，包括霍
尼韦尔汽车零部件服务（上海）有限公司、博格华纳汽车零部件（宁
波）有限公司、上海菱重增压器有限公司、无锡石播增压器有限公
司、长春富奥石川岛增压器有限公司等，基本垄断了乘用车和高端
商用车市场

（2）本土企业：我国规模较大的本土涡轮增压器企业包括湖
南天雁、康跃科技、威孚高科、宁波丰沃、潍坊富源等，主要为自
主品牌乘用车和商用车进行配套

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