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2018年欧元区经济将继续稳步复苏，欧央行最早将于年中开始逐步释放退出 QE
信号，预计 9 月将如期退出，但加息概率不大
2018年预计中国经济保持稳中求进，“稳”是经济增速不会大幅回落，“进”是
经济结构继续改善。2018年，中国投资总体缓慢下行，地产投资拖累，基建投资托底，
民间投资反弹；消费形势展望：继续保持稳健增长，消费升级特点明显；进出口增速
将小幅放缓
2018年中国的通胀压力由食品转向非食品，通胀中枢温和提升；温和抬升的通胀
中枢将限制货币政策的宽松区间，降低货币宽松的必要性，预计 2018 年通胀对货币
政策影响整体偏紧
一．美国：稳健复苏，货币政策实现正常化
2017 年以来，美国经济保持上升态势。一季度美国经济开局季节性疲弱，但明显
好于 2016 年同期，二季度出现明显反弹。前两季度，美国GDP 环比折年分别增长 1.2%
和 3.1%。三季度，尽管有飓风影响，GDP环比折年仍增长 3.2%，保持较好走势。主要
机构预计，2018 年美国经济增速可能略快于 2017 年。IMF 10 月发布的报告显示，
2017 年和 2018 年美国的经济增速将在 2.2%和 2.3%；通胀维持在 2.1%左右；失业
率分别为 4.4%和 4.1%。OECD 12 月发布的报告预计，2017 年和 2018 年，美国GDP 增
速将分别为 2.2%和 2.5%。美联储 FOMC 12 月会议将美国 2017年和 2018 年 GDP 增
速预测均上调至 2.5%
图1.美国GDP环比折年率
数据来源：wind
期货有风险入市需谨慎 3
图2.美国通胀
数据来源：wind
图3.美国就业数据
数据来源：wind
基于美国经济基本面保持良好走势，2015 年底以来美联储按计划启动货币政策回
归常态化的进程。3 月、6 月和 12 月各加息 25bp 后，目前联邦基金目标利率水平
为 1.25%-1.50%。同时，2017 年 10 月起，美联储开始按计划逐步缩表。12 月 FOMC
利率预期点阵图显示 2018 年底联邦基金利率预期中值为 2.1%，意味着美联储预计
2018 年将加息 3 次。美联储人事结构 2018 年将进行大调整，不过预计政策会保持
较好的连续性。鲍威尔政策立场与耶伦接近，新上位委员显示出更多的偏鹰倾向，因
此预计美联储 2018 年将保持加息 3 次的节奏，并且循序渐进加大缩表力度
自 2017 年年初就任总统以来，特朗普政府年内的最大工作就是致力于推进税收
体制改革。12 月 21 日，美国参众两院投票通过了最终版税改方案，之后将递交特朗
普签署，最终在全美施行。税改主要内容包括企业所得税下调至 21%、个人所得税有
不同程度减免、跨国公司将获得利润回流的减税机会等。短期来看，税改会提振美国
国内总需求、刺激经济增长，但长期或对私人投资产生挤出效应。据测算，税改将推
期货有风险入市需谨慎 4
动 2018年美国 GDP 增长 0.7%，但 2025 年后法案对产出的提振效应将迅速减弱，至
2027 年后对 GDP 几乎没有影响。从外部效应来看，美国税改对全球的冲击或不及预
期。一方面，最终确定的税改方案与最初特朗普提出的版本相比力度大幅减弱，对其
他国家的政策冲击效果下降；另一方面，在货币政策尚未回归常态化的前提下，发达
经济体实行货币财政双宽松政策的可能性较低（日本除外），而新兴经济体财政扩张
空间也相对有限，短期内难以形成全球减税浪潮
二．欧洲：经济超预期复苏，有望退出量化宽松
2017 年欧元区经济超预期复苏，政治风险有所缓解，但欧央行对退出 QE 仍保持
谨慎。进入 2017 年以来，欧元区在全球需求回暖和货币政策持续宽松的背景下，经
济稳步复苏，并且增势更加强劲、分布愈加广泛，成为全球经济增长的重要引擎。分
国家来看，德国、法国表现稳定，英国、希腊形势向好，西班牙已恢复至危机前水平，
中东欧国家复苏显著。三季度，欧元区 GDP 季调环比折年增长 2.4%，连续 18 个季
度保持增长，预计全年 GDP 增速为 2.4%。尽管通胀水平仍未达到 2%的目标水平，但
逐渐持续回升，预计全年通胀水平为 1.5%。从经济景气度来看，欧元区生产端大幅扩
张，各项 PMI 指数显著增长并连创新高，11 月制造业 PMI 为 60.1%，创 2000 年 4
月以来新高；需求端持续向好，消费者信心指数不断上升，11 月升至 0.1，为 2001 年
以来首次由负转正；贸易、投资显著增长，失业率持续下降至金融危机以来最低水平
图4.欧元区GDP当季同比
数据来源：wind
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