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具丰富的风电运营经验
公司具有丰富的风电场运营经验，对各种故障处理积累了丰富经验，
具备控制系统等核心部件故障的自行解决能力。“中节能风电”在业
内具有较高的知名度和良好的品牌形象，公司先后中标并示范建设
了国家第一个百万千瓦风电基地启动项目—张北单晶河风电场
200MW风电特许权项目；中标并示范建设了国家第一个千万千瓦
风电基地启动项目—甘肃昌马200MW特许权项目
未来六个月内，给予“谨慎增持”评级
我们预测2017-2018年每股收益为0.096元和0.093元，对应的动态
市盈率为36倍和37倍，公司估值略高于行业平均估值。我们认为，
可再生能源发电受到政策支持，在建设、消纳、调度以及税收优惠
等为风力发电企业营造了较好的政策环境，限电弃风情况得到较大
的改善；公司是中国节能唯一风电开发运营平台，行业经验丰富，
风电装机规模及上网电量持续增加，给予公司“谨慎增持”评级
宏观经济波动风险、税收优惠政策变化风险、自然条件风险等
至12月31日（￥.百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E
营业收入 1359.37 1415.19 1839.18 1964.25
年增长率 14.88% 4.11% 29.96% 6.80%
归属于母公司的净利润 203.36 188.60 400.58 388.32
年增长率 11.71% -7.26% 112.40% -3.06%
每股收益（元） 0.049 0.045 0.096 0.093
PER（X） 70.20 76.44 35.83 36.99
注：有关指标按当年股本摊薄
谨慎增持
――首次
日期：2018年1月18日
行业：公用事业
分析师：冀丽俊
Tel：021-53686156
E-mail：jilijun@shzq
SAC证书编号： S0870510120017
基本数据（2017Q3）
报告日股价（元） 3.44
12mth A股价格区间（元） 3.20/9.58
总股本（百万股） 4155.56
无限售A股/总股本 100%
流通市值（亿元） 142.95
每股净资产（元） 1.58
PBR（X） 2.18
主要股东（2017Q3）
中国节能环保集团有限公司 45.63%
全国社会保障基金理事会 13.21%
国开金融有限责任公司 7.32%
收入结构（2017H1）
电力 100%
最近6个月股价与沪深300指数比较
报告编号：JLJ18-CR01
首次报告日期：2018年1月18日
-10.00%
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20.00%
节能风电 沪深300
绿色电力提供商
节能风电（601016） 证券研究报告/公司研究/公司深度
公司深度2018年1月18日
目录
一、公司基本概况 ........... 4
1、基本情况 . 4
2、主营业务 . 4
3、行业竞争格局 ..... 6
二、财务简析 ....... 8
1、电力销售收入是收入主要来源 . 8
2、毛利率提升 ......... 9
3、期间费用率下降 . 9
三、业务发展展望 ......... 10
1、风电快速发展 ... 10
2、大力发展可再生能源 ... 12
四、盈利预测与投资建议 ......... 13
1、盈利预测 ........... 13
2、投资建议 ........... 14
五、风险因素 ..... 14
1、宏观经济波动风险 ....... 14
2、国家支持风电行业的相关政策发生变化的风险 ....... 14
3、税收优惠政策变化的风险 ....... 14
4、风电项目审批风险 ....... 15
5、自然条件风险 ... 15
6、风电场区域集中的风险 ........... 15
7、“弃风限电”风险 ........... 15
公司深度2018年1月18日
图
图 1：电力工业产业链 ....... 5
图 2：风力发电原理和流程 ........... 5
图 3： 公司收入情况 ......... 8
图 4： 公司毛利率情况 ..... 9
图 5： 公司期间费用情况 . 9
图 6：全国风电发电量情况 单位：亿千瓦时、% ... 10
图 7：我国风电6000千瓦及以上电厂发电设备容量 ... 10
图 8：我国风电新增设备容量 单位：万千瓦、% ....11
图 9：弃风量和弃风率情况 单位：亿千瓦时、% 11
图 10：风电发电设备平均利用小时情况 11
图 11：风电电源基本建设投资完成额 单位：亿元、% ..... 12
表
表 1：公司前十大股东（2017.9.30） ....... 4
表 2：公司电力生产能力及产销量数据 ... 5
表 3：公司各项目执行电价情况（2017.6.30） ... 5
表 4：我国风电投资企业并网情况（2016） ....... 7
表 5：公司在全国风力发电行业的市场份额情况 ........... 7
表 6：我国历年风电分资源区标杆电价 单位：元/kWh ..... 12
公司深度2018年1月18日
一、公司基本概况
1、基本情况
公司前身为中节能风力发电投资有限公司，设立于2006年1
月，2014年9月首次公开发行股票上市
公司控股股东为中国节能，实际控制人为国务院国资委。中国
节能持有公司189,629.60万股，占公司总股本 的45.63%，中国节
能全资子公司中节能资本持有公司366.98万股，占公司总股本的
0.09%，中国节能及其全资子公司中节能资本合并持有公司
189,996.58万股，占公司总 股本的45.72%
表 1： 公司前十大股东（2017.9.30）
排名 股东名称 持股数量(万股) 占总股本比例(%)
1 中国节能环保集团有限公司 189,629.60 45.63
2 全国社会保障基金理事会 54,898.75 13.21
3 国开金融有限责任公司 30,404.94 7.32
4 华宝信托有限责任公司 8,980.00 2.16
5 中国银河证券股份有限公司 8,000.11 1.93华泰资产管理有限公司-策
略投资产品
3,400.00 0.82华安基金-兴业银行-广西铁
路发展投资基金(有限合伙)
3,000.00 0.72全国社会保障基金理事会转
持二户
2,370.40 0.57
9 光控安心投资江阴有限公司 2,310.00 0.56
10 光大创业投资江阴有限公司 1,476.60 0.36
合计 304,470.40 73.28
数据来源：公司资料 上海证券研究所
2、主营业务
公司的主营业务为风力发电的项目开发、建设及运营
在项目开发阶段，由下属项目公司负责所在区域的项目开发，
公司负责其余区域的项目开发；在项目建设阶段，公司负责风机设
备的采购和招标，下属项目公司设立后由其负责其它相关设备、材
料及工程施工的采购和招标；在项目运营阶段，由下属项目公司负
责风电场的运行、维护和检修，公司通过远程监控对各个风电场进
行实时监控，对各下属公司实行经营目标考核。各下属公司运营的
风电场的电费收入是公司最主要的业务收入
公司深度2018年1月18日
电力工业是生产和输送电能的工业，可以分为发电、输电、配
电和供电四个基本环节。电能不能储存的特点决定了发电、输电、
配电、供电在瞬间完成，是一个有机联系、紧密配合的整体
风力发电行业属于电力工业链的发电环节，其工作原理和流程
是将空气动能首先通过叶轮转化为机械能，再通过发电机将机械能
转化为电能，发电机组输出的电能通过升压变电站升压后输送到电
网中，电网再将电能送至各用电单位
图 1：电力工业产业链
数据来源：公司公告 上海证券研究所
图 2：风力发电原理和流程
数据来源：公司公告 上海证券研究所
截至2017年6月30日，公司的并网装机容量达到2,289.0MW
2017年半年度公司完成发电量23.44亿千瓦时，售电量为22.80亿
千瓦时
表 2： 公司电力生产能力及产销量数据
项目 2017年半年度 2016年度 2015年度 2014年度
期末并网容量（MW） 2,289.0 2,039.5 1,739.5 1,540.0
总发电量（亿千瓦时） 23.44 36.52 32.14 26.99
上网电量（亿千瓦时） 22.80 35.36 31.13 26.34
平均利用小时数（小时/年） -- 1,726 1,817 1,961
主营业务收入（万元） 92,923.82 141,212.90 134,567.71 116,835.70
数据来源：公司公告 上海证券研究所
表 3：公司各项目执行电价情况（2017.6.30）
项目名称上网电价（元/kWh）
张北满井风电场一期工程项目 0.60
张北满井风电场二期工程项目 0.60
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
