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黎明已至 乘势而上
■2018投资策略：继续优选核心资产，把握龙头业绩释放以及细分板
块估值修复行情。我们认为板块估值经过三年消化已处历史低位，随
着需求端升级，供给侧继续优化，行业黎明已至，有望全面开花乘势
而上；龙头行情将延续，未来预计龙头股业绩释放进一步深入演绎
同时关注被低估的优质资产，把握阶段性估值修复性行情，如景区、
出境游等估值处于历史低位的板块。2018年社会服务行业可重点把握
三条投资主线：（1）处于周期拐点的板块和标的，推荐首旅酒店、锦
江股份、关注美高梅中国(港股)等；（2）竞争格局发生边际变化，行业
集中度逐步提升、强者恒强的板块和标的，推荐中国国旅、凯撒旅游
等；（3）估值优势凸显，体制机制改善、经营效率提升的板块和标的，
推荐峨眉山A、中青旅、黄山旅游；关注丽江旅游等

■2017行业表现总体低迷、分化明显：2017年市场风格以龙为首，
缺少价值成长型龙头股的社会服务行业表现疲弱，板块跌8.11%，相对
万得全A跌11.77pct。细分行业则演绎着冰与火之歌，酒店、免税、博
彩表现亮眼，而景区、出境游、餐饮等板块估值不断下挫。个股看国
旅、首旅、锦江等龙头股享受估值溢价，涨幅明显；而其余个股均出
现不同程度的下调

■酒店：步入提价周期，行业景气持续。预计2018年有限服务型酒店
周期性复苏量价齐升的趋势继续保持，酒店行业目前正处于繁荣
期伊始，酒店自2017年Q2起从出租率驱动步入提价周期，有望持续3
年以上，空间预计40%-60%，业绩有望释放50-110%；未来龙头公司规
模提升（加大加盟店占比）和结构改善（加大中高端酒店占比）将进
一步提升酒店集团盈利与市值空间。酒店行业格局继续优化，龙头尽
享市场空间

■免税：垄断格局夯实，期待业绩逐步释放。2017年中国国旅已先后
中标国内六大机场进境店、香港机场烟酒段，并收购日上（中国）中
标首都机场T2和T3后免税销售规模扩大一倍，免税市场垄断格局已
定形成估值溢价，18年放眼看业绩逐步释放：①营收规模扩大上游议
价能力提升+与日上联合采购+品类结构调整，毛利率持续提升；②18
年海南建省30周年受益政策红利、规划红利以及亚特兰蒂斯开业及河
心岛购娱一体化商圈建成落地引流，叠加回头购扩大线上流量，三亚
海棠湾店数据有望持续快增；③香港机场店销售好于预期，预计大概
率实现盈利；④上海机场18年招标，参考北京模式与日上继续合作，
Table_Title
2017年12月26日
餐饮旅游
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
首次评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
600754 锦江股份 41.23 买入-A
600258 首旅酒店 36.75 买入-A
601888 中国国旅 52.50 买入-A
600138 中青旅 28.84 买入-A
600054 黄山旅游 19.10 买入-A
000888 峨眉山A 14.12 买入-A
002159 三特索道 27.00 买入-A
000796 凯撒旅游 17.49 买入-A
002707 众信旅游 12.82 买入-A
300662 科锐国际 31.22 买入-A
300192 科斯伍德 16.65 买入-A
002621 三垒股份 19.38 买入-A
300089 文化长城 14.70 买入-A
300688 创业黑马 69.64 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 3.80 -4.64 -22.12
绝对收益 2.27 1.14 -0.48
张龙 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020030
zhanglong@essence
021-35082939
相关报告
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25%
2016-122017-042017-08
餐饮旅游 沪深300
淘宝店铺
“Vivian研报”
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分成率预计不会过高；⑤北京市内免税店政策或将18年下半年落地进
一步打开盈利空间；此外海外国际化扩张也将成为新业绩增长点
■景区：持续弱复苏，内部催生新活力。自然景区方面，建议关注因大
交通改善带来客流增量，景区扩容打开承载瓶颈叠加股东或管理层变
更带来机制持续改善经营效率提升且估值优势凸显的上市公司，推荐
峨眉山A、黄山旅游；关注丽江旅游及长白山等；休闲景区方面，短
期看春节黄金周游客增速超预期，18年上半年客流反弹，中长期关注
异地项目复制及轻资产扩张模式表现，估值较低并有大股东变化带来
机制边际改善的优质资产，推荐中青旅等

■演艺：掌握优质IP筑壁垒，轻资产输出拓版图。旅游演艺板块将继
续保持高成长，掌握核心优质IP、拥有精干专业化管理团队和成熟强
劲的轻资产输出能力的品牌龙头公司将充分受益：①作为休闲娱乐游
的重要领域成长快、潜力大；②行业竞争格局亦发生着微妙变化，集
中度正逐步收紧，龙头公司品牌效应逐渐彰显；③前期轻资产输出项
目步入成熟期后，业绩释放可期；④估值处于低位，两大演艺上市公
司当前估值位于历史均值以下。从行业竞争壁垒构建看，优质的IP、
精干的团队、强大的输出能力是旅游演艺公司三大核心竞争来源。建
议关注宋城演艺、三湘印象

■出境游：长期趋势向好，把握估值修复。①18年行业预计逐步回暖，
龙头出境游公司随产业链延伸和市占率的进一步提高，营收增速快于
行业，毛利有上升空间；②行业商业模式发生新变化，线上线下融合
带来发展新气象；③相比欧美及日韩发达国家，中国出国游渗透率尚
处低位，出国游渗透率提升逻辑依然成立，地缘政治等利空因素出清
后龙头业绩中长期维持增长也可期待。推荐凯撒旅游，众信旅游及关
注腾邦国际等

■OTA：线上线下融合，盈利期将至。OTA即将从烧钱模式步入盈利
阶段：①商业模式上出现新变化，OTA逐步布局线下门店、线上线下
融合成为新趋势；②寡头竞争格局基本落定，龙头公司市场占有率进
一步提升，议价能力强化，带来毛利率提高，盈利能力增强；③流量
增速开始放缓、用户粘性基本培育完成，未来伴随渗透率进一步提升，
人均边际成本将逐步降低，进一步
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