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HeaderTable_Industry 13020200 看好
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深
度
报
告
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

【
行
业〃
证
券
研
究
报
告
】

报告起因
2014年以来，中国出境游市场游客人数增幅出现放缓，2016年上半年增速放缓
趋势愈发明显。同时，受到811汇改和美元进入升值周期的影响，人民币相对世
界主要货币呈现贬值态势。人民币贬值对中国出境游人次是否有显著影响？人民
币贬值周期下，未来出境旅游前景如何？本文在多目的地大量数据沉淀的基础
上，对此进行抽丝剥茧的分析，力图找到普适性规律。

核心观点
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短期突发事件的影响更为显著。通过对亚洲、欧洲主要国家，美国、澳大利
亚等目的地的数据比较，可以看出其共性特征为，各个目的地在各时间窗口
中出现的“汇率波谷—旅游人次增速波峰”，也即长期来看，每当人民币币
值上升，中国出境游人次增速保持稳定高增长或者处于上升趋势；而人民币
币值下降，中国出境游人次增速或有所下降。但是，各目的地国发生的恐怖
袭击、自然灾害等突发事件在短期对旅游人次增速下滑有更为显著的影响。

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的影响是一个较复杂的过程，抛除突发事件的扰动，其影响程度与汇率波动
幅度及持续时间密切相关；与目的地成熟度、目的地市场人数占总出境旅游
人次的比重联系紧密；货币币值长期趋势平稳但短期波动频繁的旅游目的地
国，人次增速对货币币值变动敏感度较高。

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正呈现一定刚性，尽管人民币处于中长期贬值通道，但具有相对比价优势及
处于汇率反转趋势的目的地仍易受青睐。同时，随着新开航线不断增多持续
降低出境游交通成本，可以部分抵消汇率的影响。

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币并非对所有货币都呈现剧烈/长时间的贬值，许多目的地出行人数对汇率波
动的敏感性并不高，加之出国游国家多为成熟目的地，拥有需求刚性，随着
16年影响广泛的恐袭等突发事件消退或一旦汇率波动短期反转，人次增速反
弹会更为明显；另一方面，在目前航线增多、航空成本下降的背景下，贬值
主要影响目的地酒店/购物成本，即使在人民币贬值背景下总体出行成本上升
幅度仍可控，因此我们认为对17年起的出境游市场不必过分悲观。

投资建议与投资标的
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短期难出境游、前一轮房市牛市后的大额开支缩紧）、政治及政策性因素（东
南亚低价游整治、韩国政局动荡、英国脱欧及欧洲大选年等）影响下，17年
上半年出境游仍然面临一定的不确定性，市场预期也普遍悲观。但进入下半
年，随着短期压制性风险的释放及相应板块标的估值回调的逐步到位，出境
游有望迎来新的投资机会。建议关注积极进行产业链上下游布局、目的地资
源布局初见成效的国内A股出境游龙头企业凯撒旅游、众信旅游
风险提示
(1)突发性事件(2)居民可支配收入增速放缓(3)国际关系导致的签证政策变化等

出境游深度报告之三：人民币贬值？并
没那么悲观！

餐饮旅游行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 餐饮旅游
报告发布日期 2017年02月20日

行业表现

资料来源：WIND

证券分析师 施红梅
021-63325888*6076
shihongmei@orientsec
执业证书编号：S0860511010001

联系人 王克宇
021-63325888-5010
wangkeyu@orientsec

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-18%
-9%
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26%/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12
餐饮旅游沪深300

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 ——出境游深度报告之三：人民币贬值？并没那么悲观！目录
一、出境游增速放缓，人民币贬值明显5
1、中国出境游人次增速放缓 .........5
2、811汇改叠加美元升值周期，人民币相对主要货币贬值明显 ..........5
（1）811汇改和美元升值周期，人民币相对美元大幅度贬值 5
（2）811汇改至今，人民币相对主要货币均呈现贬值态势 6
3、思考：人民币汇率变动影响中国游客出境游人数增速..........7
二、中国出境游人数增速受人民币币值波动的影响 ...... 7
1、不同旅游目的地中国游客增速出现明显分化..7
2、人民币相对主要货币贬值幅度和持续时间出现分化........... 10
3、人民币币值波动对中国赴各旅游目的地国人数增速的影响........... 10
（1）美洲—美国 10
（2）亚洲 11
（3）欧洲 15
（4）澳洲—澳大利亚 16
三、结论：汇率影响需结合目的地国家情况具体分析17
1、汇率对出境游有没有影响 汇率波动是影响出境游增速的重要长期因素,但短期突发事件
的影响更为显著..... 17
（1）长期来看，人民币汇率波动对中国出境游人数增速有显著影响。 17
（2）暴恐等突发性事件对出境游有更显著的短期影响 18
2、汇率对出境游有多大影响 与汇率波动幅度及持续时间、目的地成熟度等密切相关 .. 19
（1）汇率对出境游影响与人民币波动幅度及持续时间有关 19
（2）汇率对出境游影响与目的地国本身的成熟度紧密相连 20
（3）汇率对出境游影响与其波动频繁有关 21
3、关注汇率对旅游影响的特异性：旅游需求呈现一定刚性，具有比价优势及处于汇率反转趋
势的目的地易受青睐......... 22
（1）旅游需求的总体刚性趋势：不随汇率贬值而泯灭，具有相对比价优势的目的地受
青睐 22
（2）对特定目的地的刚性：一旦汇率反转进入升值周期，人次增速实现快速反弹 24
4、新开航线降低交通成本，抵消部分汇率的影响 ...... 24
四、投资建议 ... 26
风险提示 .......... 26

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 ——出境游深度报告之三：人民币贬值？并没那么悲观！图表目录
图1：中国出境旅游人数 .... 5
图2：中国旅行社组织出境游人数5
图3：811汇改后人民币兑美元即期汇率大幅度贬值 ..... 5
图4：2015年底美联储加息，美元指数大幅走高 ........... 5
图5：100日元兑人民币汇率 ......... 6
图6：1000韩元兑人民币汇率 ....... 6
图7：新加坡元兑人民币 .... 6
图8：英镑兑人民币6
图9：2010年来港澳游客增速放缓、非港澳地区增速加快 ....... 7
图10：2015年出境游市场各目的地游客量占比情况 ..... 7
图11：近年来日本市场总体保持高增长 .. 8
图12：2013年以来韩国游持续火热 ......... 8
图13：赴泰国游客数保持高增长 .. 8
图14：2010-2015年间赴新旅游人次CAGR20.59% .... 8
图15：旅行社组织赴欧游客数保持高速增长 ...... 9
图16：2015年赴美旅游呈现爆发式增长 . 9
图17：近年来赴澳洲旅行游客增速较为平稳 ...... 9
图18：中国游客赴美旅游人数增速及美元兑人民币汇率 ........10
图19：中国游客赴港澳地区旅游人数增速及美元兑人民币汇率 ........ 11
图20：受“占中”等事件影响，赴香港游客人次增幅放缓 ....12
图21：受“反腐”等事件影响，赴澳门游客人次增幅放缓 ....12
图22：中国游客赴日旅游人数增速及日元兑人民币汇率 ........12
图23：中国游客赴韩旅游人数增速及韩元兑人民币汇率 ........13
图24：中国游客赴泰旅游人数增速及泰元兑人民币汇率 ........13
图25：中国游客赴新加坡旅游人数增速及新加坡元兑人民币汇率 ....14
图26：中国游客赴越南旅游人数增速及越南盾兑人民币汇率 14
图27：中国游客赴欧旅游人数增速及欧元兑人民币汇率 ........15
图28：中国游客赴英旅游人数增速及英镑兑人民币汇率 ........15
图29：中国游客赴俄旅游人数增速及卢布兑人民币汇率 ........16
图30：中国游客赴澳旅游人数增速及澳大利亚元兑人民币汇率 ........16
图31：人民币相对卢布升值幅度明显大于世界其他主要货币 17
图32：中国赴俄游客人次保持高速增长 17
图33：2014.3-2015.12人民币兑欧元、英镑、澳元大幅升值 ..........18
图34：2014.3-2015.12中国赴欧洲、英国、澳洲游客增速高 ..........18