涂力磊
房地产行业分析师
SAC执业证书编号：S0850510120001
021-23219747
tll5535@htsec
销售增速回落，购地增速回升
——房地产行业月报
证券研究报告
（增持，维持）
谢盐
房地产行业分析师
SAC执业证书编号：S0850511010019
021-23219436
xiey@htsec
2017年5月22日
概要
宏观形势
货币供给偏紧，经济扩张减弱，通胀有所回升：4月M2同比增10.5%，比上月回落0.1个百分
点；CPI同比增1.20%，比上月升0.3个百分点；美元兑人民币汇价期末6.8931；PMI为51.2%，
增速比上月回落0.6个百分点；进出口额同比升9.70%，比上月降8.50个百分点；顺差380.5亿
美元

行业形势
4月一二线城市土地成交面积环比回升：4月一二线土地累计成交1.56亿平，同比升16.4%，比
上月下滑1.26个百分点，当月成交土地0.34亿平，环比升5.93%

4月新开工和销售增速反向变动且增速差继续缩小：4月新开工和商品房销售累计分别同比升
11.1%和升15.7%，两者增速反向变动，且增速差继续缩小

4月开发商结余资金增速继续回升：4月开发商资金来源与房地产投资之差累计1.95万亿，同比
升14.7%，比上月升0.29个百分点

地产A对H股溢价：5月19日，龙头地产A股17年PE动态10.7倍，较龙头H股PE溢价30.5%

4月销售、新开工增速回落，购地增速回升：4月购地、销售和新开工分别累计同比升8.10%，
升15.7%和升11.1%

估值和投资
5月19日，板块2017年PE（TTM）16.5倍。行业面临调控压力，当前地产PE对A股PE溢价率
为-15.7%。行业相对估值较前期继续回落

风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险

2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
资料来源：WIND，海通证券研究所
图：M1和M2月度同比变动情况 图：各项贷款余额及月度同比变动情况
宏观形势－货币供应仍偏紧，剪刀差缩小
3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
货币供给
货币需求
4月M1、M2增速继续回落，同比分别
增长18.5%和10.5%，比上月分别回落
0.3个和0.1个百分点

4月金融机构各项贷款余额111.9万亿，
同比增12.9%，增幅比上月回落0.50
个百分点

指标 数据表现 解读
4月，货币供给偏紧，M1和M2增速剪刀差
继续缩小

01020
25
30
2016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/04
M1同比(%)M2同比(%)
500000
600000
700000
800000
900000
1000000
1100000
1200000
2016-042016-062016-082016-102016-122017-02
12.0
12.5
13.0
13.5
14.0
14.5
15.0金融机构各项贷款余额(亿元，左轴)
金融机构各项贷款余额同比(％，右轴)
资料来源：WIND，海通证券研究所
图：新增人民币贷款和中长期月度贷款情况图：CPI和CPI（翘尾因素）月度变动情况
宏观形势－通胀水平低位回升
4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
当月货币需求
CPI、CPI(翘尾
因素)
4月我国金融机构新增人民币贷款
11000亿元，同比增加98.0%，环比增
加7.84%

4月份我国CPI同比1.20%，涨幅比
上月回升0.3个百分点。当月CPI同
比(翘尾因素)为 0.56%

指标 数据表现 解读
4月，受食品价格回升带动，CPI同比增速
扭转回升。4000
8000
12000
16000
20000
24000
2016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04
550000
570000
590000
610000
630000
650000
670000
690000
金融机构新增人民币贷款当月值(亿元，左轴)
金融机构中长期贷款余额(亿元，右轴)
-0.5
0.5
1.5
2.5
2016/052016/082016/112017/02
CPI当月同比(％)CPI当月同比(翘尾因素，％)
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