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报
告
证券研究报告
＃industryId＃
航空运输Ⅲ
＃investSuggestion＃ 推荐
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维持）
重点公司
重点公司 14E 15E 评级
东方航空 0.22 0.24 增持
春秋航空 3.22 4.12 未评级
吉祥航空 0.87 1.12 未评级
＃emailAuthor＃ 分析师：
纪云涛
jiyt@xyzq
S0190511020003
曾旭
zengxu@xyzq
S0190511020002
＃assAuthor＃ 研究助理：
张晓云
zhangxiaoyun@xyzq
投资要点
＃summary＃
在上世纪70年代首创，历史上又称No Frill Airline，通常是指主营客流量
大的短程航线，多在二级机场起降，不提供免费餐点等附加服务的航空公
司。经过上世纪90年代以来的发展，廉价航空公司作为区别于传统航空
公司(FSCs，Full Service Carriers)的另一种形态，席卷美洲、欧洲、大洋洲
和亚洲等全球航空市场，正成为世界民航运输业的另类潮流。2013年廉
价航空公司(LCCs)现有六十余家，市场份额从2001年的8.0%提高至2013
年的26.3%

资者冠予“价值杀手”的角色，其业绩的大幅周期波动使其成为价值毁灭
者。低成本航空公司可有效降低单位成本，使其在以低票价吸引乘客的同
时获得较好的收益，并在经济周期性低谷中体现出较强的抗风险能力。从
1973年开始到2013年为止，西南航空以其稳健而经典的低成本模式保持
了整整41年连续赢利的记录，而其股价自1980年以来也是涨了84倍，
创造了航空股业绩和股价的传奇

入骨髓的严格的成本控制体系和与之相适应的管理机制，节约燃油、人工、
飞机、起降、销售等各种费用和成本，以保证其在市场上的价格竞争力，
“一半靠赚、一半靠省”可以说是其真实写照。我们认为廉价航空的基本
商业模式可以归纳为“两一、两高、两低、中短程点对点、无附赠服务”

价航空的竞争，传统的网络型航空公司通常采用成立低成本航空子公司策
略（AWAs策略），迄今为止传统航空公司总共采取了大约67次AWAs策
略，而其中27次已经彻底宣告失败。战略目标不清晰、运营模式脱离低
成本初衷、母公司过多干涉低成本子公司管理决策、进入市场较晚分流母
公司原有客源等原因是AWAs策略失败的主要原因。低成本航空公司所需
要的超高运营能力和成本控制能力是低成本模式不容易模仿的壁垒

一成不变的，那些后起之秀们在模仿美西南的同时也在不断的探索尝试和
开拓创新，尤其在廉价航空与传统航空商业模式的融合方面表现的更加明
显。例如额外收入占比提升、积极开拓国际航线和远程航线、开始注重枢
纽网络建设等。这些创新和融合充分说明了，在低成本航空市场中仍存在
巨大的利润增长空间和发展余地

点、现状和展望等角度进行了深入解读，并对传统航空成立低成本子公司
的经营现状和成败的原因进行了探讨。关于廉价航空股票投资时点的把握
和中国廉价航空的探讨请参见我们的后续报告

＃title＃
一飞冲天，“价值毁灭者”的涅槃
——低成本航空系列报告之一
＃createTime1＃ 2014年07月05日
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行业研究报告
目录
1、一飞冲天，低成本航空的创世和奇迹 .. - 4 -
廉航发展史：美国孕育兴起、欧洲发扬光大、亚洲方兴未艾 . - 4 -
低成本航空的业绩奇迹：“价值毁灭者”的涅槃 ........... - 7 -
低成本模式被证明航空公司抵御业绩波动的有效途径 ........... - 10 -
2、成本领先，低成本航空的本质和商业模式 ..... - 13 -
单一机型、单一舱位 ...... - 13 -
高客座率、高人机利用率 .......... - 16 -
低销售费用、低管理费用 .......... - 18 -
中短程点对点 ...... - 21 -
无附赠服务 .......... - 24 -
3、传统航空公司的应对和尝试 .... - 27 -
低成本模式可以模仿吗？ .....
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看