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聚焦国内，我国民航业处于上升期：1）过去十年航空公司客运量与
收入均保持了两位数的复合增长，近2年由于燃油附加费的取消、国
际航线增投后票价下降等因素，量升价跌，但收入总量保持上升。2）
民航局的战略目标为2020年人均乘机次数0.47次，旅客运输量7亿
人次，2030年人均乘机1次，旅客运输量15亿人次
空间测算：五年翻倍，十五年7倍增长。1）依据民航局的目标测算，
2020年航空行业市场规模将达到6120亿，2030年9969亿元。2）假
设低成本航空未来5年保持20%的增速，2020-2030年保持15%的增速，
则于2020年市场份额占比13%，2030年占比24%，收入规模分别为
766亿及2355亿元，较目前水平是五年翻倍，十五年7倍。3）假设
龙头公司占据30%的市场，则分别可以达到230及707亿元，较目前
龙头春秋航空（2015年81亿收入）分别为2.84及8.73倍
2.美国西南航空，穿越周期，低成本航空鼻祖的扩张之道
1）穿越周期，连续43年盈利创造历史。即便在2001年“911”事件，
2008年全球金融危机，美西南仅仅是收入小幅下滑。2）快速扩张机
队规模、稳定单机营收是重要法门。线性扩张：快速扩充机队规模，
积极在目标市场复制西南效应；非线性扩张：外延并购，拿下机队及
机场时刻资源，实现跨越式增长。稳定单机营收，遵循三原则：扩张
但不盲目，专注而不分散，吃足再扩张。3）竞争与模仿不可避免，
专注是成功基因。无论成长初期还是成熟期，市场都会出现各类模仿
者，但美西南专注在低成本，高效率，以低于行业一半的成本抵御市
场风险，赢得市场竞争。4）逆市扩张，穿越周期。航空业跟随经济
有其周期性，同时也会面临像“911”，金融危机这样的危机事件，
但美西南不仅保持了盈利，还保持了市场份额的稳步提升，成功穿越
周期。5）成功经验：快速发展机队，专注低成本本色；外延获取资
源；高现金储备水平以应对危机
证券分析师：吴一凡
执业编号：S0360516090002
电话：021-20572560
邮箱：wuyifan@hcyjs
联系人：刘阳
电话：021-20572578
邮箱：liuyang@hcyjs
公司名称及代码 评级
春秋航空 601021 推荐
中国国航 601111 推荐
《春秋航空（601021）：中报点评：业
绩低点已现，下半年重回快速增长，维持
“推荐”评级》
2016-08-30
《中国国航（601111）：中报点评： 汇
兑因素导致净利同比下滑，看好稳健国航
下半年经营数据继续提升》
2016-08-31
《春秋航空（601021）：限制性股票激
励计划利于公司长远发展，8月数据持续
改善，维持“推荐”评级
2016-09-12
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
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航空运输 沪深300
相关研究报告
行业表现对比图(近12个月)
推荐公司及评级
证券分析师
行业研究
航空运输
2016年09月14日
行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2
3.亚洲航空：互联网时代的弄潮者
1）模仿美西南，快速扩张机队，专注低成本。2001年成立，目前171架飞机，覆盖20个国家，2015年旅客数量超
过5000万。2）亚航的互联网基因：创造文化、创造需求，粉丝经济。3）辅助收入成为盈利的重要手段。人均78
元人民币，辅助业务占总营收比重的18%左右。4）2011年，与在线旅游网站Expedia联姻，共同开发综合商旅市场
5）亚航经验提供了一个初步的互联网思维模型：机票作为流量入口，通过后端服务、广告、购物等赚取利润
4.中国践行者，如何青出于蓝而胜于蓝
1）迅速扩张机队是第一要务。2）辅助收入大有可为之处。从人均看，全球乘客支付的辅助性收入达到17.49美元/
人，春秋航空人均收入为50元人民币；从占比看，美国精神航空辅助收入占收入比近4成，瑞安航空占比25%，亚
航18%，春秋仅10%左右，但贡献了三分之一的毛利。3）空中互联网会打开新的空间。航空飞行是相对封闭的空间，
空中互联网具备场景要素，也有市场需求。我们认为，构建空中互联网平台可以帮助航空公司吸引旅客、拓展收入
来源、节省成本费用。4）低成本航空候机楼帮助打造完整闭环。从流程优化角度，低成本航空候机楼可以在值机至
到达的全环节提升效率，减少成本，并通过引入商铺、广告获取非航收入。更为重要的是，低成本候机楼帮助完成
机票作为流量入口的闭环经济：预定-候机楼-机舱-目的地-反馈。由此，航空公司作为流量入口，掌握旅客的完整
出行数据及消费习惯、利于精准营销、利于深度挖掘前端免费-后端收费模式。5）投资建议：我们看好低成本航空
在我国的广阔发展空间，强调春秋航空”推荐“评级。春秋航空正处于快速发展期，看好其作为龙头的执行力，随
着机队规模的正常扩张，公司将维持高增速；公司拟推出限制性股票激励计划，绑定技术骨干，利于公司长远发展；
不考虑非公开发行，预计2016-2018年EPS分别为：2.08、2.66及3.44元，对应PE分别为22.13、17.32及13.37
倍
5.风险提示：原油价格大幅上涨、经济大幅下滑
行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3
目 录
一、我国低成本航空正处于快速发展期.........
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