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中信军工军临天下（第59期）
他山之石三：美国洛克希德·马丁公司
中信证券研究部 2017年7月19日
高嵩
电话：010-60838822
邮件：gs@citics
执业证书编号：S1010512020002
段小虎
电话：021-20262136
邮件：duanxiaohu@citics
执业证书编号：S1010517040004
本期引言：
洛克希德·马丁公司（下简称洛马）是全球最大的国防工业承包商。目前洛马主要产品囊括
美国国防部每年采购预算的三分之一，占据世界防务市场销售总额近40%。公司近年收入及利润
整体较为稳健，尤其是其国际业务近年来一直维持快速发展的势头。未来，随着国际市场需求的
不断增长以及现有项目的逐步成熟，公司收入及利润有望维持持续增长

我们认为，洛马公司股价表现持续强势的主要原因包括高股息率、业绩高增长、股份回购以
及军工股估值水平的提升。此外军工股作为全球经济风险的避风港抗周期特性凸显，在IS威胁/
朝鲜半岛问题/中国战略性增强国防实力等背景下美国2016-17，2017-18财年军费预算止跌回升
等因素也是重要原因。2009年金融危机低点以来，洛马公司股价持续上涨，涨幅达524%。其中
净利润增长推动股价上涨65%，股份回购导致的股本减少推动股价上涨37%，高股息率以及美国
军费增长预期导致整体估值上升，推动PE上涨177%，三项因素复合推动股价涨幅达524%

通过观察洛马的发展历程和治理结构，我们认为军工集团的兼并整合、资产证券化以及民营
资本参与军企改革会是重要投资主线。此外，美国军民完美融合的经验，让我们看到了未来中国
在军民融合领域将大有可为。未来中国军工股的投资将从以资产注入为主转向基本面为主。中航
飞机、中直股份、航发动力、中航光电等持续稳健增长且空间较大的基本面品种仍具有长期投资
价值。如有疑问欢迎交流。如果您对我们的栏目有特别的期望或者要求，欢迎提出意见和建议

图1：F-35 Lightning II
资料来源：洛马官网
中信军工军临天下（第59期）
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目录
报告缘起与核心结论1
洛马公司介绍及发展沿革 ..... 1
产品领域概况 ........... 1
主要管理层 .. 2
主要股东 ...... 3
全球分支机构 ........... 3
洛马公司历史沿革 .... 4
洛马公司经营和盈利分析 ..... 6
洛马股价走势回顾与原因分析 ....... 10
走势回顾——近四年军工股表现强势，涨幅远超标普50010
原因分析——高股息率、业绩增长、股份回购及估值提升10
未来预测——市场形势良好，股价有望持续上升 .. 12
洛马持续上涨的启示——兼并整合、军民融合、基本面 ... 14
美国经验——政府主导下的产业整合模式 . 14
中国启示——资产证券化率提升，A股核心军工标的利润率水平和分红率中长期有望提升
....... 15
启示二：军民融合 .. 16
美国经验——“军民融合”是强大国防的必由之路 .... 16
中国启示——
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