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英国央行5月会议维持当前的维持基准利率以及资产购买规 模不变。近期英镑的贬值已经开始向CPI进行传导，使其超过了 2%的目标，但长期通胀预期并未发生显著变化、工资增速在近期 增长仍然迟缓、居民消费支出疲软的背景下，BOE选择按兵不动
我们认为在通胀并未出现超预期的快速上行，而经济增速有所放 缓，退欧谈判又存在较大不确定性的背景下，BOE在未来数月大 概率上仍将维持当前的货币宽松规模
上周五，中美双方宣布就农产品贸易、金融服务、投资和能 源等领域的问题达成十大共识，显示出了双方通过对话解决争 端、管控分歧的意愿，而美国商务部长罗斯也表示“这是中美两 国贸易史上前所未有的”，使市场对于贸易战发生的担忧再次减 轻。但美国对华的贸易逆差问题并未在本轮谈判中作为专门议题 讨论，美国5月也再次对从中国进口的工具箱以及机械管展开双 反调查，也显示出早期协议达成并不能完全解决中美之间的贸易 摩擦，百日计划未来的谈判过程仍然任重而道远
经济观察：美国核心CPI环比转正但仍低于预期，但PPI却 出现加速上行的迹象；零售销售回暖但增速低于预期，但前值大 幅上修。日本3月劳工现金收入出现负增长。德国3月工厂订单 增速超预期，工业产出法国升德国降，但均好于预期；而公用事 业产出下滑拖累欧元区工业产出连续两个月出现负增长。英国工 业产出指数也连续三个月下滑，进口回升使贸易逆差扩大
市场走势：股市：避险情绪主导了上周美股市场，道指与标 普结束了三周连涨，但纳指则再创历史新高；港股上周摆脱了4 月来的窄幅震荡，蓝筹股的强劲反弹带动恒生指数突破25000点 关口，连续创下新高。债市：美国零售与通胀数据弱于预期，使 得加息预期减弱，欧洲央行对于未来削减宽松态度谨慎，发达市 场债市收益率普遍下行。汇市：美元指数近五周首次反弹；商品： 油价强势反弹，金价震荡企稳，但工业金属价格延续近来的跌势
本周关注：周四英国央行将公布议息决议，而周五公布的美 国4月零售销售以及CPI能否改变一季度的颓势也值得关注
[table_invest]黄文涛 huangwentao@csc 010-8513060 8执业证书编号：S1440510120015 李一爽 liyishuang@csc 010-85130285 执业证书编号：S1440516110001 发布日期：2017年5月17日 相关研究报告 [table_report] 17.05.16经济增长动力转弱——4月份主要经济数据点评 17.05.08商品价格与生产指标弱势延续——国内宏观经济周报(17.04.30-17.05.06) 17.05.08马克龙当选总统美国6月加息概率提升——海外经济观察（17.04.24-17.05.07） 宏观经济HTTP://RESEARCH.CSC 宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 一、海外事件追踪 1.1美联储官员讲话基本面仍支持美国经济回暖 上周，多位美联储官员就当前美国当前经济状况以及未来预期发表了看法。大多数官员认为美国1季度GDP 增速放缓是短暂现象，未来经济有望回暖，而渐进加息以及谨慎缩表仍是主流观点。在加息的问题上，多数官 员表示美联储应当维持渐进加息的路径。罗森格伦表示支持年内再加息三次，卡普兰表示美联储的加息次数可 以更具经济状况适当调整，布拉德则表示美国当前的经济数据不足以支持多次加息的预期。在缩表问题上，官 员们仍保持相对谨慎的态度，其中罗森格伦表示缩表政策会在下次加息后做出讨论，而其余官员则表示若经济 符合预期，最早将会在今年开始缩表，审慎与被动缩表是合适的
表1：本周美联储官员主要观点 时间姓名有无投票权主要观点 5月8日布拉德无美国一季度GDP不及预期，尤其是长期拉动经济的消费也有所放缓， 通胀数据并未达到2%的目标；政策制定应该更关注于经济数据的变 化，而不应预设路径，并表达了对3月加息后10年国债收益率和通 胀预期下跌的担忧，认为目前经济数据不足以支撑多次加息的预期， 当前的政策利率是合适的，未来最多再加息一次；而在缩表问题上， 应该在美联储内部沟通改善
5月8日梅斯特无美联储已经达到就业目标，并接近通胀目标，一季度经济增速放缓 只是暂时现象，基本面仍支持经济持续扩张，经济增速未来将会回 升。加息并非阻碍经济扩张，渐进加息将有利于防范经济过热时过 快加息的风险。若经济符合预期，将会支持在今年开始缩表，但利 率政策仍将做为主要的政策工具
5月9日乔治无一季度经济增长疲软受到季节性因素的影响，不会影响货币政策正 常化进程，美联储不应对短期波动做出过度反应。尽管GDP和汽车 销售数据趋弱，但是其他经济指标仍然保持正常，4月4.4%的失业 率已经低于长期中位数，过快扩张带来风险，需要调整政策以确保 经济保持可持续增长的道路，支持FOMC逐步取消政策宽松的做法
过于积极的加息可能带来风险，但是动作不能过缓。支持今年开始 缩表，缩表开始后不应在每次会议上讨论，以免政策复杂化
5月10日罗森格伦无一季度GDP增速疲软、消费需求下降只是短期现象，二季度消费主 导的经济增长将会复苏，未来经济增速仍将超过潜在的经济增长水 平，全球性风险已经减弱。4月失业率降至4.4%，已经低于其对自 然失业率4.7%的评估，不可持续的失业率水平将会使美联储货币政 策正常化加速，美联储年内再加息三次是合理的，并在下一次加息 后开始考虑缩减资产负债表规模，但应该保持较缓的缩表进程，以 减少对于市场的影响
5月10日卡普兰有美国劳动力市场已经接近充分就业，但薪资和通胀压力仍然较为温HTTP://RESEARCH.CSC 宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 和，因此美联储应该维持渐进加息的路径。在货币政策上仍维持美 联储今年三次加息的基本预期，但是需要经济基本面数据的支持， 会根据经济前景适当的调整加息的次数。加息以及缩表是为了使美 联储能够充分应对未来可能出现的经济衰退或者冲击
5月11日杜德利有对于美国经济态度乐观，劳动力市场接近充分就业，通胀率仅略低 于2%的目标水平,经济仍将继续保持增长，货币宽松的政策将会被 逐渐移除，渐进的加息依然合适，并不存在令美联储快速紧缩的紧 迫性。美联储将会在今年晚些时候或者2018年开始缩表，将会同时 缩减美国国债以及MBS，缩表计划将保持审慎。贸易保护主义长期 来看会给全球经济以及生活水平带来负面影响，美国应该适当的降 低贸易壁垒，帮助工人提高竞争力
数据来源：中信建投证券研究发展部 1.2英国央行宣布维持当前宽松政策不变 上周四英国央行（BOE）宣布维持当前基准利率以及资产购买规模不变。BOE认为英国总需求在2017年1 季度出现了明显放缓，这主要是由于居民消费的疲弱，这在一定程度上反映了英镑贬值造成的物价上涨侵蚀了 居民收入及其带来的居民支出下滑。在本次会议上，BOE预期在实际收入回升前，短期消费增长可能将弱于此 前的估计,但这在一定程度上将被外部需求的提升以及来自投资的增长所平衡。近期全球经济活动持续改善，商 业调查也显示2017年英国的私人投资将会好于以往，英镑走低所也会为出口厂商更新与扩张产能创造条件。因 此，虽然BOE将2017年的GDP增速下调0.1%至1.9%，但由于投资和全球经济环境的好转，将2018年以及2019 年的经济增速预期分别上调0.1%至1.7%以及1.8%
在通胀方面，会议纪要显示，BOE认为英镑的贬值已经开始向CPI进行传导，抵消了国内成本的疲弱增长， 尤其是工资增速的显著低迷，使得通胀目前超过了2%的目标水平。在未来两年内通胀仍将会维持在2%的目标上 方，但目前英镑贬值的压力已经有所放缓，未来进口价格提升的压力将逐步减弱，但在同一时期失业率降至均 衡水平下方，将使得国内工资水平逐步恢复，国内成本提升的阻力将减弱。因此，BOE将对通胀将在2017年四 季度达到略低于3%的峰值，较3月会议中的2018年初有所提前。BOE上调了2017年的通胀预期由2.4%上调至 2.7%，但将2018年以及2019年的通胀预期分别由原先的2.8%以及2.5%下调至2.6%以及2.2%
在货币政策方面，BOE再次强调了货币政策可能无法阻止未来几年新的贸易谈判以及实际收入增速下滑的 冲击。如果希望货币收紧抵消英镑贬值的影响，可能需要以失业率走高以及收入进一步下滑为代价。在这种情 况下，BOE的货币政策仍处在十字路口之中，需要在通胀目标与经济和就业间进行权衡。尽管BOE重申了对于 通胀超过目标的容忍是有限度的，但在通胀提升主要受英镑贬值影响而长期通胀预期并未发生显著变化、工资 增速在近期增长迟缓但未来可能加速上行、消费支出放缓被其他需求的提升所抵消的判断下，英国央行决定维 持货币宽松规模不变。我们认为在通胀并未出现超预期的快速上行，而经济增速有所放缓，退欧谈判又存在较 大不确定性的背景下，BOE在未来数月大概率上仍将维持当前的货币宽松规模
1.3中美经济合作百日计划达成早期共识HTTP://RESEARCH.CSC 宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 上周五，在中美元首会晤约一个月之后，双方共同宣布就农产品贸易、金融服务、投资和能源等领域的问 题达成十大共识。中美双方还明确了在百日内争取完成的事项和取得阶段性成果的事项，并将继续加强沟通协 调，共同推动这些事项并尽快取得进展。财政部副部长朱光耀表示，百日内争取完成的事项包括美国和中国的 省、州合作，取得阶段性成果的事项可能包括过剩产能政策的讨论。双方还同意，在落实中美经济合作百日计 划取得切实进展的基础上，着手讨论中美经济合作一年计划，以进一步强化促进中美经济交流与合作的行动
在完成百日计划后，中美两国期待在今年夏季在美国举行的首次中美全面经济对话上就以上及其他议题深入交 流
本次早期共识的达成，显示出了双方通过对话解决争端、管控分歧的意愿，而美国商务部长罗斯也表示“这
