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证券研究报告Research Report
2017年9月19日
通胀专题（三）美国通胀低预期原因探究
宏
观
专
题
王晶晶宏观分析师
编号：S1500517050002
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李曼研究助理
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胡佳妮固定收益分析师
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美国通胀低预期原因探究请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC
美联储加息进程受通胀水平影响，CPI与PCE价格指数均为通胀指标但两者存在差异
美国CPI与PCE价格指数基本情况对比
Source: BEA, BLS, 信达证券研发中心
PCE价格指数与CPI当月同比增速对比（单位：%）
Source: BEA, BLS, 信达证券研发中心
储分别与2016年12月、2017年3
月和2017年6月进行了加息

美联储对通胀水平低于预期表现
出了持续性的担忧，并且这种担
忧已影响到美联储加息进程。7月
FOMC会议召开后，市场对9月加
息概率的预期已降至0%，12月加
息概率预期也由50%降至40%

胀水平的常用指标，在指数变动
幅度和方向上却并不总是相同

发布，但其以美国劳工统计局提
供的价格指数为依托，由商业调
查结果确定各项商品权重，并每
季度对商品权重和商品篮子进行
更新，采用Fisher链式公式编制

它们由家庭调查结果产生，每两
年更新一次，采用Laspeyres公式
编制

期造成了PCE价格指数与CPI的差
异

CPIPCE Price Index
发布机构美国劳工统计局（BLS）美国经济分析局（BEA）
数据来源消费者价格调查和其他数据来源BLS价格指数和其他数据来源
指标含义反映消费者最终消费价格反映家庭（或以家庭名义）消费的价格
构成更新商品篮子组成部分固定，每两年更新一次商品篮子组成部分每季度都进行更新
编制方法Laspeyres指数编制公式链式Fisher指数编制公式
权重测算根据家庭调查确定根据商业调查确定请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC
范围差异：PCE价格指数统计样本范围更大，CPI仅对消费者直接购买的商品与服务进行统计
按功能分类的2016年CPI与PCE指数权重较大的分项情况（单位：%）
Source: BEA, BLS, 信达证券研发中心
PCE价格指数的全部一级分类和
部分二、三级分类进行了列示

数较CPI有更多的分类，两者的商
品篮子既有较多重合也有不同的
部分

造成的。CPI衡量了全部美国城市
家庭的最终花销，而PCE价格指
数则衡量的是个人以及美国国民
收入和生产账户中非营利性机构
购买的商品和服务的花费

统计范围更大。CPI只包含了消费
者直接购买的商品与服务，而
PCE价格指数还包含了雇主、政
府为消费者购买的商品与服务

（注：由于美国经济分析局不公布PCE价格指数
权重，PCE价格指数权重根据2016年美元现价
PCE进行估算）
CPICPI weightsPCE Price IndexPCE Price Index weights
Food and beverages14.65Food and beverages7.14
Housing42.63Housing, utilities, and fuels18.33
Shelter33.65Housing15.75
Rent of primary
residence7.88
Rental of tenant-occupied
nonfarm housing4.05
Owner's equivalent rent
of residences24.58
Imputed retal of owner-
occupied nonfarm housing11.53
Apparel3.03Clothing, footwear, and relatedservices3.20
Transportation15.32Transportation8.80
Private transportation14.23
New and used motor
vehicles6.40Motor vehicles3.20
Medical care8.54Health21.26
Medical care services6.69Outpatient services7.54
Recreation5.66Recareation8.87
Education and
communication6.98
Education3.21Education2.30
Communication3.78Communication2.41
Information and
information processing3.64Telecommunication services1.29
Other goods and services3.18Other goods and services6.80
Furnishings, household
equipment, and routine
household maintenance
4.16
Food services and
accomodations6.62
Financial services and
insurances7.68请务必阅读最后一页免责声明及信息披露CINDASC
权重差异：CPI中住宅、交通权重更高，PCE价格指数中医疗权重更高
2016年CPI各项权重与按CPI分类调整的PCE指数权重对比情况一（单位：%）
Source: BEA, BLS, 信达证券研发中心
2016年CPI各项权重与按CPI分类调整的PCE指数权重对比情况二（单位：%）
Source: BEA, BLS, 信达证券研发中心
局为美国劳工统计局统计的的消
费者花销家庭调查数据

商业调查，如美国人口调查局年
度、月度零售贸易调查数据和年
度、季度服务调查数据

根据CPI八大类对PCE价格指数商
品篮子进行了重整

CPI中的权重分别高出PCE价格指
数对应分项19.2个百分点和6.5个
百分点，而医疗在CPI中的权重则
较PCE价格指数权重低12.7个百
分点

重不相同的主要原因

CPI Expenditures CategoryCPI weightsPCE Price Index weightsPCE Index- CPI weights
Food and beverages14.6512.81-1.84
Housing42.6323.45-19.19
Shelter33.6515.75-17.90
Apparel3.033.200.17
Transportation15.328.80-6.52
Medical care8.5421.2612.72
Recreation5.668.873.21
Education and communication6.984.71-2.28
Other goods and services3.1816.9013.72
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