 ==>> 点击下载文档 |
药品流通领域的竞争格局已现雏形
我国医药流通市场总规模已由2009年的5684亿元增至2015年的16613
亿元（药品占88.80%）。自2009年国务院发布《关于深化医药卫生体制
改革的意见》开始强调要减少药品流通环节，之后各省药品招标均对配送
企业提出更高要求，药监也在持续进行GSP飞检，今年国家力推的两票制
也将加速药品流通领域整合，整个医药流通领域前三名企业市占率已从
2010年21.6%提升至2015年33.5%，前十名市占率已近50%，均反映药
品流通领域集中度提升显著，而且行业已形成（国药、上药、华润）+九州
通+区域龙头的竞争格局，未来还将在行业整合大势下继续演绎强者恒强
高值耗材流通领域的整合序幕刚刚开启
相比药品配送，高值耗材配送壁垒更高：小批量、高频次（个性化）、双向
物流（未使用耗材取回）、存销（使用后完成销售，对资金占用大），故高
值耗材流通市场极度分散（3080亿元的器械市场扎推了18万家经营企业；
而药品1.48万亿元的市场仅有1.3万经营企业竞争），整合空间可期。而
且相比药品流通企业平均1%-3%的净利率，高值耗材流通企业的净利率至
少在5%左右（独立配送商），如果代理兼配送，净利率能达7%-13%，整
合的利润空间显著高于药品流通领域，故高值耗材代理商、器械耗材生产
商及药品流通企业等均在摩拳擦掌，想要分享这轮行业整合的历史机遇
推荐和佳股份（致新医疗）、瑞康医药
目前参与高值耗材流通领域整合的企业主要有：以致新医疗为代表的第三
方供应链管理平台（做高值耗材从厂家到医院再到患者的全流程、可追溯
管理），以瑞康医药为代表的药品流通企业（新增器械全品类流通业务培育
公司利润增长点），以凯利泰为代表的器械耗材生产商（整合渠道掌控终端，
便于销售自家产品）。我们判断高值耗材流通领域的整合才刚刚开始，现阶
段行业呈现群雄并起格局，以抢占地盘扩张规模为核心竞争要素，而整合
的中后期就将重点考量企业的运营实力，拥有专业运营管理服务体系的企
业将会胜出。推荐和佳股份（致新医疗）、建议关注瑞康医药
风险提示：行业整合进度低于预期
0%
10%
20%
30%
160216041606160816101612
医药生物医药商业Ⅱ
行业走势图
相关研究
行业评级：
淘宝店铺
“Vivian研报”
首次收集整理
获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报”
或直接用手机淘宝扫描下方二维码
行业研究/深度研究 | 2017年02月26日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
核心投资逻辑
药品流通领域近年上演的产业整合故事将在高值耗材流通领域拉开序幕，而“两票制”这
一最强的政策助推器将会加速高值耗材流通领域整合：第三方供应链管理平台、药品流通
配送企业、器械耗材生产商等参与者均有机会。短期以抢占地盘扩张规模为核心竞争要素，
而整合的中后期就将重点考量企业的运营和整合实力，拥有专业运营管理服务体系的企业
将会胜出。推荐和佳股份（致新医疗）、建议关注瑞康医药
和佳股份（致新医疗）：
在和佳成立20年之际，2016年公司提出3+2和佳战略生态：一方面要继续加强医院整体
建设业务，与此同时公司将充分借助并整合现有各项线下业务资源，积极布局医院增值业
务。和佳此次收购致新医疗，将与公司“3+2”战略形成充分协同，有利于和佳打造全方
位医院综合服务平台：医院整体建设（享受国家PPP建设红利）+供应链管理（抓住行业
整合机遇）+医院增值服务（医疗服务：介入、康复、血透；医疗信息：全方位信息化建
设+DMIAES数据运营管理），推动公司未来3-5年可持续健康成长
致新医疗成立于2010年8月，致力于为高值耗材生产商、代理商、医院提供包括集中配
送、UDI监管与追踪溯源（业内第一家提出）、院内医用耗材管理解决方案及全程质量追
溯系统等专业服务。经过6年发展，目前致新医疗已赢得不错的市场声誉，目前公司直接
覆盖上游供应商达43个，服务生产厂商128家，经营高值耗材品种达758种，覆盖国内
近900家医院客户。2016年致新医疗的收入超20亿元，净利1亿元左右，预计未来三年
还将保持30%的增速快速增长。此次牵手和佳，致新还将会充分借助上市公司资本平台，
进一步夯实公司在高值耗材配送领域全流程全方位的竞争优势，逐步开展供应链金融业务
提升净利率 （1-2%），同时抓住行业整合机遇，力争成为高值耗材流通领域主流配送商
我们维持和佳原主业2016-2018年净利分别为2.92亿元、3.85亿元和4.87亿元，致新
医疗2017-2018年的业绩承诺分别为1.30亿元和1.60亿元，故公司2017年备考业绩为
5.15亿，相对2017年估值仅为29倍，维持公司“买入”评级
瑞康医药：
瑞康医药成立于2004年，成立之初是一家山东区域医药商业公司，2011年上市后，借助
资本的力量，迅速对山东省内医药流通领域进行整合，同时公司2012年就开始在山东省
内逐步拓展布局医疗器械流通业务，培育新的利润增长点。经过多年在山东省内医药及器
械流通领域的耕耘，目前公司已成为山东省区域商业龙头（2013-2015年净利润CAGR
为30%），2016年净利润近6亿元（同比增长150%），是市场市值最大的区域商业公司
2012年公司就前瞻性地切入医疗器械流通领域，在山东相继成立了IVD、介入、骨科等
十个器械事业部，试水医疗器械流通业务。经过几年探索，公司已摸索出医疗器械各产品
线流通领域商业运营模式，2015年公司器械流通业务规模已达10.51亿元（山东省内8.76
亿元）。2016年公司迅速将器械流通山东模式推向全国，目前已在全国成立了近30个省
级平台公司，作为当地医疗器械流通整合、运营、服务平台，而且已经借全国的省级平台
沿着10个事业部的方向，全国范围内整合了超50家代理经销商（由总部10个事业部，
即山东事业部直接管理），预计2016年公司全国器械流通规模将近50亿元。我们判断公
司医疗器械流通业务的全国布局已初步成形，未来几年在全国医疗器械流通整合的浪潮中，
帮助公司实现跨越式发展，2017年公司目标将实现净利润近10亿元，从而推动公司从山
东走向全国，从区域药品流通龙头成为全国医疗器械流通领导品牌
行业研究/深度研究 | 2017年02月26日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
正文目录
核心投资逻辑 ........... 2
药品流通领域格局已定 未来将强者恒强......... 5
政策持续加码 助推药品流通领域快速整合 .......... 5
格局已定 未来将强者恒强.......... 7
高值耗材流通领域整合已拉开序幕 ..... 9
高值耗材流通领域整合潜力更具想象空间9
整合空间更大....... 10
利润空间更高....... 10
政策持续加码推动高值耗材流通领域逐步整合 ... 11
全国范围推行高值耗材统一采购、集中配送 ........... 11
加大高值耗材流通领域整治力度 .... 13
部分省市已陆续试点高值耗材两票制 ......... 13
群雄并起 短期冲规模，长期拼实力 ...... 14
和佳股份（致新医疗）：打造专业的高值耗材供应链管理平台 .......... 14
瑞康医药：由药品到器械 从山东走向全国 . 16
风险提示：19
图表目录
图表1： 未来五年我国医药流通行业还将保持平稳增长 .......... 5
图表2： 药品流通是我国医药流通领域最大的细分市场 .......... 5
图表3： 全产业链政策指引助推药品流通行业快速整合 .......... 5
图表4： 各省药品集中采购对配送企业、配送范围的要求 ...... 6
图表5： 国家在持续规范整治药品流通企业 .. 6
图表6： 2016年已有超500家企业被吊销/注销药品GSP认证 .......... 6
图表7： “两票制”将直接压缩药品流通环节.... 7
图表8： 药品流通领域“两票制”正在全国各省陆续推行 ........... 7
图表9： 我国医药流通行业集中度逐年提高 .. 8
图表10： 药品流通领域的竞争格局已定 ....... 8
图表11： 预计2018年我国医疗器械市场将突破5000亿（出厂口径）........... 9
图表12： 2014年高值耗材占整个医疗器械市场的比重达16.10% ...... 9
图表13： 我国高值耗材市场规模已突破千亿元 ......... 9
图表14： 高值耗材相比药品具备更高的配送要求 .... 10
图表15： 高值耗材配送企业的资金周转周期更长 .... 10
图表16： 医疗器械流通领域市场集中度很低........... 10
图表17： 高值耗材流通领域的利润空间更高........... 11
图表18： 政策高压将逐步推进高值耗材流通领域整合 ......... 11
行业研究/深度研究 | 2017年02月26日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
图表19： 高值耗材的统一采购平台在全国陆续推行. 12
图表20： 国家逐步加大高值耗材流通领域的整治力度 ......... 13
图表21： 部分省市逐步试点医用耗材两票制........... 14
图表22： 高值耗材流通领域的三种整合模式........... 14
图表23： 和佳将打造全方位医院综合服务平台 ....... 15
图表24： 致新致力于打造中国高值耗材主流供应链解决方案提供商 . 15
图表25： 致新医疗在上下游均积累了丰富的资源 .... 15
图表26： 致新医疗业务目前已基本覆盖全国所有省市 ......... 15
图表27： 未来三年预计致新医疗净利润还将保持快速增长... 16
图表28： 公司的供应链管理平台属轻资产运营模式. 16
图表29： 瑞康医药近年收入保持快速增长 .. 16
图表30： 瑞康器械流通业务的全国布局已初步成型. 17
图表31： 未来几年公司器械流通业务将逐步提升公司毛利率和净利率水平 ... 17
图表32： 近年瑞康医药在医疗器械流通领域的布局. 17
图表33： 可比公司估值情况 .......... 18
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
