华南地区具竞争力的燃气公司
公司主要从事城市燃气业务，主营业务具体为天然气的销售及输配、
燃气工程设计、施工。公司主要经营区域位于广东省佛山市，拥有
统一接收所有进入佛山市地域范围内管道天然气的独家特许经营
权；并积极开拓佛山市周边区域燃气业务，分别获得南雄市、肇庆
市高要区等地的管道燃气独家特许经营权。目前，公司已建成并投
入使用的城市燃气管道突破2,000公里，为64.33万居民用户和
3,095户工商业企业提供管道天然气服务；已建成天然气汽车加气
站9座，服务汽车数量近5,000辆

募投项目增强盈利能力
本次募集资金主要投资于佛山市天然气高压管网三期工程、佛山市
三水区天然气利用二期工程以及高要市管道天然气项目二期工程

募投项目建成并达产后，公司为居民、公服以及工商业用户供气规
模将新增11.17亿立方米，将进一步扩展公司的天然气供气区域，
有利于公司扩大市场规模、提升市场竞争力，增强公司的盈利能力

盈利预测
根据募投项目建设进度情况，我们预计2017、2018年归于母公司
的净利润分别为3.54亿元和4.15亿元，同比增速分别为5.10%和
17.10%，相应的稀释后每股收益为0.64元和0.75元

定价结论
本次发行前公司总股本为50000万股，本次拟发行不超过5600万
股，不超过发行后公司总股本的10.07%。公司发行价格为13.94元
/股。我们认为给予公司合理估值定价为25.49-31.86元，对应2017
年每股收益的40-50倍市盈率

至12月31日（￥.百万元）2015A 2016A 2017E 2018E
营业收入4093.80 3768.86 4251.27 4740.17
年增长率5.80% -7.94% 12.80% 11.50%
归属于母公司的净利润369.18 337.14 354.33 414.92
年增长率20.89% -8.68% 5.10% 17.10%
（发行后摊薄）每股收益（元）0.66 0.61 0.64 0.75
数据来源：公司招股说明书；上海证券研究所整理
日期：2017年11月9日
行业：电力、热力生产和供应业
分析师：冀丽俊
Tel：021-53686156
E-mail：jilijun@shzq
SAC证书编号： S0870510120017
IPO价格 RMB13.94元
上市合理定价 RMB25.49-31.86元
基本数据（IPO）
发行数量（百万股） 56.00
发行后总股本（百万股） 556.00
发行数量占发行后总股本 10.07%
保荐机构 银河证券
主要股东（发行前）
佛山市气业集团有限公司（SS） 48.00%
港华燃气投资有限公司 43.00%
佛山市众成投资股份有限公司 9.00%
收入结构（2017H1）
天然气销售 93.74%
天然气工程 4.22%
报告编号:JLJ17-NSP15
首次报告日期： 2017年11月9日
华南地区具竞争力的燃气公司
佛燃股份（002911）证券研究报告/公司研究/新股报告
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新股报告2017年11月9日
一、行业背景
公司主要从事城市燃气业务，主营业务具体为天然气的销售及输配、
燃气工程设计、施工。公司主要经营区域位于广东省佛山市，公司控股子
公司高压管网公司拥有统一接收所有进入佛山市地域范围内管道天然气的
独家特许经营权，此外，佛山市五区中，公司、三水燃气、高明燃气和顺
德燃气作为各区的城市燃气运营企业，分别拥有禅城区、三水区、高明区
和顺德区的管道燃气独家特许经营权。近年来，公司在巩固和深入拓展佛
山市本地市场的基础上，还积极稳妥、有序推进在佛山市周边区域燃气业
务的开拓。公司的控股或全资子公司南雄佛燃、肇庆佛燃及云浮佛燃亦分
别获得南雄市（不包括中国大唐集团公司“南雄燃气发电项目”的供气）管
道燃气、肇庆市高要区管道天然气、佛山（云浮）产业转移工业园行政规
划区域内管道燃气独家特许经营权。此外，公司还为公交车、出租车、货
车等客户开展车用天然气充装业务

截至2017年6月30日，公司在佛山市辖区内及其他业务区域内已建
成并投入使用的城市燃气管道包括高压管网、次高压管网及市政管网长度
合计突破2,000公里，为64.33万居民用户和3,095户工商业企业提供管道
天然气服务；已建成天然气汽车加气站9座，服务出租车、公交车及货车
等各类天然气汽车数量近5,000辆

公司系英国燃气专业学会（IGEM）单位会员、广东省燃气协会副会长
单位（2014-2018年），被广东省企业联合会及广东省企业家协会评定为广
东省企业500强（2014年-2015年）、广东省服务业100强（2014年-2015
年）。公司凭借优质的服务和良好的品牌美誉度，多年荣获佛山日报颁发的
“佛山口碑榜—最佳口碑单位”荣誉称号

行业增长前景
《佛山市能源中长期规划（2010-2020）》显示，2008年佛山市天然气
用量约占佛山市能源消费总量3,034.48万吨标准煤的1.2%，占比相对较低

近年来佛山市基于有利于佛山市清洁能源的供应和环境保护的角度，按照
“扩大用量，拓展领域，综合利用”的原则，加快天然气引进利用步伐和加
大天然气输气管网的建设力度，目前已基本实现互联互通，气源供应结构
逐步优化，天然气供应保障能力大为提升。自佛山市天然气利用工程投产
以来，天然气在提升佛山市市民生活品质、推进城市升级、产业升级和环
境改善方面发挥了不可替代的重要作用。截止2016年末，佛山市全市包括
高压、次高压管网及市政管网已突破2,500公里

根据《佛山市能源中长期规划（2010-2020）》，预计到2020 年，佛山
市能源消费总量将增长至5,604.8万吨标准煤，2020年全市天然气消费总
量目标为30亿立方米

新股报告2017年11月9日
佛山市工业基础发达，近年来佛山市第二产业在国民经济中的比重均
在60%左右，呈现出以第二产业为主的结构。近年来佛山市工业在转型升
级中优化发展。2016年佛山市规模以上工业增加值为4,718.72亿元，同比
增长7.7%，形成了机械装备、家用电器、陶瓷建材、金属材料加工及制品、
纺织服装、电子信息、食品饮料、精细化工及医药、家居用品制造等优势
行业，光电、环保等新兴产业发展迅速，配套能力日趋完善的现代工业体
系初步建立。此外，佛山市还聚集了一批专业特色名镇，形成了家电、陶
瓷、铝型材、家具等区域性优势产业集群，并成为国内最大的综合性陶瓷
生产基地和建陶产品出口基地。陶瓷、铝型材、五金等均属高耗能行业，
目前正逐步使用和推广天然气，以替代煤、重油、水煤气等非清洁能源

较快的经济增长速度、发达的工业基础以及不断提高的城市化水平，
使得佛山市的能源消费量较高且能够保持持续稳定增长，从而为公司的天
然气业务的健康发展奠定良好的基础

图1公司高压管网情况
资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所
行业竞争格局和市场化程度
新股报告2017年11月9日
燃气行业的竞争压力主要来源于国内可替代能源的价格竞争以及国际
市场供需情况两方面。首先，从国内市场来看，在工业和发电市场，煤炭
作为我国天然气资源主要的替代对象，具有资源丰富、价格便宜的优势，
从而造成天然气与煤炭之间存在较大的市场竞争压力。其次，在国际市场
方面，现阶段大多数国家都希望在大量利用天然气资源、减少对进口石油
依赖的同时缓解环境问题，这势必会导致国际市场对天然气需求长时期内
保持较快增长，从而使得国际天然气市场竞争激烈，给我国大规模利用境
外天然气资源带来较大挑战。我国城市燃气行业自经营体制改革以来，行
业竞争格局逐渐由地方垄断转向跨区域的市场竞争。民营资本、港资、外
资等非国有资本逐步进入城市燃气行业的竞争，全国范围内争夺城市燃气
项目的竞争日趋激烈

我国城市燃气经营企业主要由两大类企业主导：一是在本地区依靠历
史承袭而拥有燃气专营权的地方国企，如深圳、重庆等地均有该类型地方
国有燃气公司；二是具有跨区域经营特征的燃气运营商，例如华润燃气控
股有限公司、香港中华煤气有限公司等。我国主要的燃气运营商有深圳燃
气、重庆燃气、新疆浩源、华润燃气、中华燃气

公司的行业地位
1、管道天然气
公司及其控股子公司所从事的城市管道天然气业务在地域上属于独家
特许经营，具有自然垄断属性，在已取得经营权的区域内，不存在直接的
竞争对手。公司的管道天然气业务收入主要来自佛山市，因公司控股子公
司高压管网公司拥有统一接收所有进入佛山市地域范围内管道天然气的三
十年独家特许经营权，因此，佛山市的5个行政区域天然气终端营运商如
需采购管道天然气，均需向高压管网公司采购。佛山市的5个行政区域天
然气终端营运商，其中4个终端营运商为公司及其子公司，包括佛燃股份、
顺德燃气、高明燃气、三水燃气；而南海燃气非公司下属企业，但其采购
管道天然气仍需向高压管网公司采购。此外，极少数大型天然气消费客户
依照有关规定可直接向上游天然气供应商如中石油等采购管道天然气，但
仍经高压管网公司代输管道天然气并由该等客户向其支付管输费

公司在非佛山市地域内开展的管道天然气业务主要由公司子公司肇庆
佛燃、云浮佛燃、南雄佛燃营运，分别取得肇庆市高要区管道天然气30年
独家特许经营权、佛山（云浮）产业转移工业园行政规划区域内管道天然
气30年独家特许经营权、南雄市管道天然气30年独家特许经营权（不包
括中国大唐集团公司“南雄燃气发电项目”的供气），因其取得各自区域内的
独家特许经营权，因此，在该等特许经营区域内不存在其他竞争对手

2、汽车天然气
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