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报告日期： 2017-06-23
关注股份
舜宇光学（2382）
丘钛科技（1478）
通达集圑（0698）
股价表现
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数据来源：彭博、安信国际
蔡伟鸿 CFA 行业分析师
+852-2213-1409 patrickchoi@eif.hk200
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成交额(百万港元)1478.HK恒指相对走势
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6/1成交额(百万港元)698.HK恒指相对走势
成交额(百万港元)股价及恒指相对走势
跑赢大市
智能手机产业链 ReportType 行业分析报告
放眼智能手机硬件结构升级机遇
报告摘要
智能手机产业进入整合阶段，多重创新推动硬件结构升级。据IDC数据， 2016
年全球智能手机出货量同比增长2.3%至14.7亿台，预计2016-20E CAGR约
3.5%，至2020E约17亿台。2016年三星/苹果/华为/OPPO/Vivo为全球前5
大手机厂商，按出货量市场份额分别为21.2%/14.6%/9.5%/6.8%/5.3%。IDC数
据显示现阶段全球智能手机市场已趋饱和，高增长时代已经过去。而新兴市场，
包括印度及东南亚等，虽然潜力巨大，但仍需时间等待爆发，我们认为短期内全
球各大智能手机厂商将面临竞争更为激烈的存量市场博弈。我们相信传统的国际
品牌如三星及苹果依其强大的品牌价值、技术优势及极佳的用户体验，将继续保
持市场领先地位。另一方面，我们亦关注到国内手机厂商包括OPPO及Vivo的
快速崛起，在激烈的市场竞争下，我们相信各大手机品牌商将在产品创新、产品
差异化及用户体验等各方面加大投入，有望为手机硬件领域带来结构性升级机会

双摄像头将进入渗透率快速爬升期。单摄像头正面临着像素提升瓶颈、暗光成像
效果差、对焦速度待优化等诸多问题，已无法满足消费者日益增长的拍摄需求，
而双摄恰是解决这些难题的关键钥匙。双摄像头组合通过黑白摄像头读取进光量
以补偿色彩成像细节的方式，可实现暗光增强；不同视场角的双摄组合则可实现
光学变焦；拉远两个摄像头的间距，又可实现景深效果及3D建模。苹果、华为、
小米、360、乐视酷派、Vivo等已纷纷在自家旗舰机中配备双摄像头，而三星联
想等品牌亦走在立项待量产的路上。我们相信双摄已成确定的产业趋势，我们预
计2020E双摄手机渗透率将超过60%，全球双摄市场规模将达750亿元人民币，
未来5年CAGR将达70%。随着双摄工艺演进及算法优化，双摄成像效果将愈
发突显，预计将有效刺激国内存量市场换机需求，从而带动模组厂商出货量增长

3D玻璃将大大提升智能手机「颜值」。我们认为玻璃将会是未来智能手机外观
结构的重大创新方向，曲面玻璃由于「颜值高」及「触感好」，开始应用于多款
旗舰手机品牌，同时亦能够带来更多手机功能设计的优化空间，预计将实现快速
渗透。玻璃外观件已经在多种智能硬件中应用，未来空间巨大，复杂结构带来空
间远超目前盖板，未来有望配合无线充电、光学传感器等应用。玻璃盖板从最早
的2D向3D升级，预计未来曲面显示将在智能手机中大量应用，OLED也是旗
舰手机采用3D盖板的一大催化。我们建议重视双面玻璃的设计，相信3D后盖
将是国际大客户新品将采用的方案；陶瓷因为裂纹的问题未来可能不是最佳方案，
2.5D + 3D 预计将成为主流设计方案。根据2017E国际大客户可能采用3D玻
璃后盖，其他厂商高端机型预计将快速跟进，预计少新增200亿元人民币市场

投资建议
重点关注投资标的：
舜宇光学 (2382.HK)：三大业务线享受长期行业增长红利
丘钛科技 (1478.HK)：双摄及指纹识别模组双引擎增长
通达集圑 (0698.HK)：受惠金属壳渗透持续提升 三大新业务表现值得期待
2017年6月23日 智能手机产业分析
安信国际请参阅本报告尾部免责声明 第2页
1. 智能手机产业进入整合阶段，多重创新推动硬件结构升级
全球智能手机出货增速趋缓，行业进入整合期。据IDC数据显示，2015年全球智能手
机出货量14.3亿部，出货排名前5的品牌分别是三星、苹果、华为、联想及小米，5
家厂商出货量占全球智能机出货总量的56.4%。2016年全球智能手机出货14.7亿部，
排名前5的品牌分别为三星、苹果、华为、OPPO、Vivo，5家厂商出货占全球总量的
57.3%，市场格局进一步集中

图1：2016年全球各品牌智能手机出货量 (百万部)
资料来源：IDC、安信国际
图2：2016年全球各品牌智能手机出货量占比
资料来源：IDC、安信国际
硬件创新为手机厂商持续成长推动力。和传统PC产品相比，智能手机的生命周期只有
1-2年，产品更新速度快，市场风格切换迅速，只有持续创新的企业才能生存。苹果、
华为、三星等出货量领先的手机厂商在产品模块创新上耕耘不辍，一方面引领行业发展
潮流，提升产品吸引力；另一方面逐步增加产品附加值，提高企业盈利能力。我们认为，
在未来的一到两年，手机功能模块创新将成为消费电子市场发展的主要逻辑

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2017年6月23日 智能手机产业分析
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2. 双摄像头将进入渗透率快速爬升期
单摄像头正面临着像素提升瓶颈、暗光成像效果差、对焦速度待优化等诸多问题，已无法满
足消费者日益增长的拍摄需求，而双摄恰是解决这些难题的关键钥匙。双摄像头组合通过黑
白摄像头读取进光量以补偿色彩成像细节的方式，可实现暗光增强；不同视场角的双摄组合
则可实现光学变焦；拉远两个摄像头的间距，又可实现景深效果及3D建模。苹果、华为、
小米、360、乐视酷派、Vivo等已纷纷在自家旗舰机中配备双摄像头，而三星联想等品牌亦
走在立项待量产的路上。我们相信双摄已成确定的产业趋势，我们预计2020E双摄手机渗
透率将超过60%，全球双摄市场规模将达750亿元人民币，未来5年CAGR将达70%。随
着双摄工艺演进及算法优化，双摄成像效果将愈发突显，预计将有效刺激国内存量市场的换
机需求，从而带动模组厂商出货量增长

2.1. 双摄渗透加速
在智能手机增速放缓的今天，功能及外观的边际量创新的重要性却在日益提高，拍摄功
能已然成为各大手机厂商推出的卖点。苹果iPhone 7 plus搭载的双摄像头+内置软件算
法极大提升了换机需求，华为与Leica合作推出P9好评如潮，Vivo更是新推出了前置
2,000万+800万像素主打自拍功能的柔光双摄手机X9。可以明显看到，自2016年下
半年起，几大国产手机厂商都提高了高端机型的占比，双摄迅速渗透，像素大幅提高

表1：2016年主流双摄手机一览
品牌 机型 像素 双摄类型 上市时间
LG G5 16M+8M 标准+广角 2016年4月
华为 P9 12M+12M 彩色+黑白 2016年4月
华为 荣耀 V8 12M+12M 彩色+黑白 2016年5月
华为 荣耀 8 12M+12M 彩色+黑白 2016年7月
360 Q5/Q5 Plus 13M+13M 彩色+黑白 2016年8月
酷派 Cool 1 13M+13M 彩色+黑白 2016年8月
小米 红米Pro 13M+5M 成像+景深 2016年8月
LG V20 16M+8M 成像+广角 2016年9月
苹果 iPhone 7 Plus 13M+13M 广角+长焦 2016年9月
小米 5S Plus 13M+13M 彩色+黑白 2016年9月
华为 荣耀畅玩 6X 12M+2M 成像+景深 2016年10月
vivo X9 (前置) 20M+8M 成像+景深 2016年11月
vivo Xplay 6 12M+5M 成像+景深 2016年11月
华为 Mate 9 12M+20M 彩色+黑白 2016年11月
金立 S9 13M+5M 成像+景深 2016年11月
华为 荣耀 Magic 12M+12M 彩色+黑白 2016年12月
金立 M2017 12M+13M 广角+长焦 2016年12月
中兴 天机 7 Max 13M+13M 彩色+黑白 2016年12月
资料来源：各手机品牌官网、安信国际
与之对应的，2015年主流的双摄机型几乎只有四款，分别是360的奇酷 – 搭载两个
1,300万像素的摄像头，HTC的One M9+ – 搭载2,000万像素主摄像头+200景深探测
镜头，华为的荣耀6 Plus – 两颗800万像素的摄像头，以及中兴AXON – 1,300万像
素的主摄像头+200万像素的感光景深摄像头。由此可见，手机双摄像头的渗透率在迅
速提升，并且向着更高的像素升级，种类也愈发多样。具体包括：1) 彩色+黑白，由此
提升暗光环境下的拍摄质量，华为及小米大多属于此类；2) 成像+景深，可实现先拍照
再聚焦，主要见于Vivo以及红米、部份华为低端机型；3) 长焦+广角，两个摄像头拥
有不同的覆盖视角范围，通过算法实现光学变焦功能，代表机型为iPhone 7 Plus及金
立的最新款。展望2017年，许多国产手机厂商已经决定将摄像头作为主打的卖点，双
摄也将从高端机渗透至中端、甚至低端机型，以后摄逐渐渗透至前摄

2017年6月23日 智能手机产业分析
安信国际请参阅本报告尾部免责声明 第4页
2.2. 双摄像头为拍摄效果带来质的提升