可能重燃家电行情的因素 ——民生证券家电研究团队 分析师：马科执业证号：S0100513070001 研究助理：陈梦执业证号：S0100116080018 2017年9月18日 行业评级：中性 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 短期聚焦：原材料和汇兑为主 可能利好：时间是最好的良药 观点配置：等待，三条线配置确定性 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 1.近期家电：7月份以来走势疲软 势，相对收益较差
超越了家电上半年的积累
汇兑走势不利于行业，也有大家关注不多的因素，包括下半年基数高企、上半年预期过高和家电投资的规 律性等；二是市场风格的变化，宏观层面看是流动性好转和风险偏好回升，交易层面看是周期股基本面的 崛起
图1：6月下旬以来，家电板块走势相对疲软图2：市场风格主要集中在周期和金融方面 资料来源：wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 资料来源：wind，民生证券研究院 0.88 0.9 0.92 0.94 0.96 0.981.02 1.04 1.06 1.08 1.1家电指数上证综指沪深300 1.5% 3.0% 6.1% 7.7%7.7% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 消费稳定成长周期金融 7月份以来风格走势 1.1毛利率：三季度尚可，四季度压力大 到，在去年较高的基数上，今年三季度至今的平均价格较去年同期又有了大幅上升
与原材料的上升相比，家电毛利率变化有一定滞后性。家电公司普遍采用加权平均法核算成本，这意味着 在成本上升的过程中，会一定程度上缓解价格上升的压力
图3：各个季度原材料平均成本同比变化图4：板块单季度毛利率同比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 资料来源：wind，民生证券研究院 13% 31% 27% 12% 13% 50% 33% 18% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 塑料钢铜铝 2016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3 -4 -3 -2 -113 家电整体黑电白电小家电厨电零部件 2016Q32016Q42017Q12017Q2 1.1毛利率：出口毛利率下滑压力尤其大 在出口和内销方面，我们认为出口毛利率下降幅度可能更大
分成本；另一方面与出口部分相比，没有受到汇率的影响
民币大幅升值，也对出口毛利率产生了较大冲击
图5：今年二季度单季度主要家电公司内销和出口毛利率同比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券简称国内毛利率今年 二季度 国内毛利率去年 二季度 国内毛利率下降出口毛利率今年 二季度 出口毛利率去年 二季度 出口毛利率下降 华帝股份44.3%41.8%2.5%23.7%35.7%-11.9% 三花智控28.1%27.5%0.6%29.0%28.9%0.1% 小天鹅A 31.8%31.5%0.2%11.8%14.2%-2.4% 九阳股份32.5%32.8%-0.4%21.9%24.2%-2.4% 苏泊尔34.1%34.6%-0.4%17.5%18.4%-0.9% 海信科龙27.9%29.8%-1.9%7.0%16.1%-9.1% 美菱电器22.7%24.7%-2.0%5.7%10.5%-4.8% 格力电器42.2%44.3%-2.1%13.1%21.2%-8.1% 美的集团32.1%34.9%-2.8%20.2%24.8%-4.6%
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