摘要
A 股市场发展二十余年，从最初寥寥的几家上市公司到现在沪深两市近
三千家上市公司，发展迅速。企业在 A 股上市对实现自身的战略发展是一个
最佳的选择。哈尔滨电气集团以下简称哈电集团，是国务院国资委直属的大
型央企，历经 60 多年的发展，达到总资产 600 多亿的规模，是电力设备制造
业的龙头企业，由于历史原因，哈电集团的主业资产哈电股份并未在 A 股上
市而是选择了 H 股上市。伴随着中国经济的快速增长，A 股市场迅猛发展，
哈电集团没有分享到 A 股市场发展带给企业的红利，因此本文提出了哈电集
团的上市的构想

本文首先是对国企改革的背景进行了总结性的探讨，在国企改革的大背
景下哈尔滨电气集团公司想要快速发展 A 股上市是必要的，在查阅文献和上
市公司的公开资料后对哈电集团的历史、发展现状等相关方面进行了概述研
究，在公司发展研究的基础上应用公司估值方法对哈电集团的公司价值的进
行了实证研究，研究中发现对应的投资者群体不同其在资本市场的市值明显
偏低，对企业的融资、商誉等方面产生了很大影响，进而通过 FCFF 法，市
盈率法，市净率法，EVA 法对哈电集团的上市公司哈电股份重新估值，并对
拟定的借壳公司哈电集团旗下亏损的 A 股上市公司——佳电股份，应用 B-S
期权定价法进行了估值。然后本文在对哈电集团公司合理估值的基础上结合
上市的相关理论，对哈电集团 A 股上市的动因进行了分析，提出了 IPO 上市，
借壳佳电股份上市和换股吸收合并东方电气的三种策略方案，三种策略方案
的提出都是基于哈电集团企业价值最大化的构想，最后本文对上市策略在具
体执行中可能遇到的注意事项：如要约收购的法律问题，信息的披露和资产
注入的时点，企业社会责任和投资者关系，上市后的战略发展的可持续性等
做了一一说明

关键词：A 股上市；公司估值；B-S 期权定价模型；借壳上市；换股吸收合
并哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文
- II -
Abstract
A-share stock market has been more than 20 years. At the beginning, there
was only few company chose A-share listed, but nowadays there are more than 3
thousand companies successfully listed in A-share stock market. It is a good
choice for any company listing in A-share stock market to achieve the strategic
tatget. For HE, it has 65 years’ history. As the central enterprises, its assets is
more than 60 billion, for the historical reasons, HE dose not choose A-share
listed but IPO in the HK stock market. HE does not share capital bonus that the
development of A-share stock market. In recent years, Chinese economy is
booming ,GDP grows rapidly，so we conceive the HE’s A-share listing.
First, this thesis summarizes the reform of the state-owned enterprises, and
point out the necessity of HE listing in A-shaer under this background. Then,
with reviewing the literature and public information, this thesis researches HE’s
history, present situation, supply chain management, technological innovation,
financial management, development strategy, corporate governance. Based on
these situations, using the valuation method, we confirm that the HE’s company
value has been underestimated. Next, we use FCFF, PE, PB, EVA methods to
research the HE’s listed company-HP’s value, and also research the
shell-compant JDGF(000922.SZ)’s value with B-S model method.After that，we
analysis the motives of HE’s A-share listing, combine with the HE’s proper value
and the relevent A-share listing theory, we propose three A-share listing
strategies：IPO，back door listing method and convertible merger method. All
these strategies are based on the maximum of the HE’s value. At last, we discuss
some issues that may happen during the execution process, e.g. legal affairs of
tender offer, information disclosure, corporate social responsibility, strategic
sustainability.
Key words： A-share listing, company valuation, Black-Scholes option pricing
model, back door listing, convertible merger哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文
- III -
目 录
摘要.....I
Abstract .II
第 1 章 绪论 ...... 1
1.1 研究背景 . 1
1.1.1 国企改革 ....... 1
1.1.2 资本市场发展 ........... 2
1.2 研究的目的和意义........... 3
1.2.1 研究目的 ....... 3
1.2.2 研究意义 ........ 3
1.3 国内外研究现状及评述 ... 3
1.3.1 国外研究现状 ........... 3
1.3.2 国内研究现状 ........... 7
1.3.3 国内外研究现状评析 . 8
1.4 研究内容和研究方法 ....... 9
1.4.1 研究内容 ...... 9
1.4.2 研究方法 .... 10
第 2 章 哈尔滨电气集团现状分析.......11
2.1 哈尔滨电气集团公司概况 ........... 11
2.2 哈尔滨电气集团公司现状分析 ..12
2.2.1 企业组织结构分析 .....12
2.2.2 上市情况分析..13
2.2.3 人力资源管理分析 .....14
2.2.4 供应链管理分析 .......15
2.2.5 技术创新分析 ...........16
2.2.6 企业发展战略分析 ..18
2.2.7 财务管理分析 ...........20
2.3 公司治理 ......22
2.3.1 管理层的构成 ...........22
2.3.2 公司治理机制 ...........24
2.3.3 公司治理的不足 .......25哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文
- IV -
2.4 本章小结 ......26
第 3 章 哈尔滨电气集团估值分析...... 27
3.1 公司估值概述 ..... 27
3.2 公司估值方法 ..... 28
3.2.1 公司估值方法概述 ..... 28
3.2.2 绝对估值法 .. 28
3.2.3 相对估值法31
3.3 哈电集团 H 股上市资产的估值 ........ 33
3.3.1 H 股上市资产估值背景 ....... 33
3.3.2 H 股上市资产的财务比率分析 ...... 34
3.3.3 基于公司自由现金流贴现模型法的估值 .. 39
3.3.4 基于比例估值法的估值 ..... 43
3.3.5 基于 EVA 模型估值法的估值
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