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报告编号： 2017JDCL-2 [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2017年9月18日 [Table_QuotePic] 最近6个月沪深300指数表现 分析师[Table_Author] 分析师： 屠骏 Tel： 021-53686136 E-mail： tujun@shzq SAC证书编号： S0870511070001 [Table_Summary] 市场“韧劲”的基础在夯实 证监会8月15日发布题为《今年以来我国股市总体运行平稳》的 文章：主要股指稳中有涨、市场波幅明显收窄、市场估值结构趋于合 理、市场运行内在稳定性增强。上述监管口径表明：股市稳定运行的 基础在夯实，市场“韧劲”的基础在夯实
经济“W”后半段下行，“韧劲”依然存在 历史上看，美元的弱势期一般都是国际经济的相对强势期，年初 以来众币皆强而美元独弱，正是因为全球经济表现出共同向好的趋势， 这也构成了国内经济韧性超预期的外部解释。内部看，去产能和环保 督查对经济存在短期影响，但这是中国经济转型过程中必须承受的代 价。经济平稳增长的基本条件没有改变。L型“W”的第二次下行，在 四季度叠加了重要会议，经济“韧性”依然存在超市场预期的可能
金融“去杠杆”还有下半程 为了迎接重要会议的顺利召开，稳定压倒一切，金融去杠杆在3 季度暂时休兵。目前6.9%的GDP增速已经远超年度目标，为全年经济 稳定打下良好基础，四季度经济难以滑出决策层的系统性风险底线
重要会议之后，内部风险释放窗口将再次打开，金融“去杠杆”会继 续展开，其首要表现可能仍是业务回表的流动性冲击
“韧劲”与“去杠杆”的交谊舞：重回确定性溢价 （逻辑推演过程见图19） 当前经济的内外部环境以及股票市场本身结构，皆具备了进一步 体现“韧劲”的基础。因此，重要会议之后，需重视金融“去杠杆” 下半程。届时需谨防市场“风险偏好”触顶，无论大蓝筹还是中小创， 四季度超额收益大概率重回确定性溢价
经济与市场的“韧劲”趋好，金融“去杠杆”的压力就会进一步， 反之亦然。这是我们四季度择时与判断市场风险偏好的逻辑主线—— “韧劲”与“去杠杆”的交谊舞：重回确定性溢价
四季度市场结构“预期差”的判断：周期龙头调整之后再续升势？ 一线地产调控政策与销量同步见底？海南区域政策超预期？ 四季度结构机会的确定性：商业化拐点上的新技术 新能源汽车从补贴与资源约束驱动向技术驱动的演进(燃料电池、 智能化、轻量化)；3D 视觉为移动端AR 崛起奠定条件 四季度策略投资组合：大洋电机、海南高速、均胜电子、水晶光 电、博世科、世联行 32003300 34003500 36003700 38003900 20/1 /220/2 /220/3 /220/4 /220/5 /220/6 /220/7 /220/8 /2证券研究报告/策略研究/季度策略 日期：2017年09月21日 “韧劲”与“去杠杆”的交谊舞 们——2017年四季度A股市场策略展望的 证券研究报告/策略研究/季度策略 2017年09月21日 一、 监管口径：市场“韧劲”的基础在夯实 证监会8月15日发布题为《今年以来我国股市总体运行平稳》 的文章，由证监会市场部供稿。证监会表示，维护市场稳定运行是 资本市场改革发展的前提，牢牢坚持稳中求进工作总基调，把防控 金融风险放到更加重要的位置，实现了资本市场平稳运行
该文主要提到4点，一是主要股指稳中有涨。二是市场波幅 明显收窄。三是市场估值结构趋于合理。四是市场运行内在稳定性 增强。该文称，今年2月17日股指期货交易限制适度放松以来， 股市异常波动期间为稳定市场所采取的临时性政策措施已全部退 出。前7个月，日均新增A股账户数20万左右。表明股市稳定运 行的基础在夯实，市场“韧劲”的基础在夯实
我们认为这是一种趋势性的、结构性的，甚至是永久性的变化， 是中国股市发展的一个新阶段，可称之为是立体化的价值投资时代 的来临
中国金融期货交易所日前发布公告，自2017年9月18日结算 时起，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目 前合约价值的20%调整为15%。同时，自2017年9月18日起，沪 深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准 由成交金额的万分之九点二调整为成交金额的万分之六点九
图1 2017年市场运行与临时性政策退出进程 数据来源：Wind资讯，上海证券研究所 2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 3500 20-0 1- 03 20-0 1- 17 20-0 1- 31 20-0 2- 14 20-0 2- 28 20-0 3- 14 20-0 3- 28 20-0 4- 11 20-0 4- 25 20-0 5- 09 20-0 5- 23 20-0 6- 06 20-0 6- 20 20-0 7- 04 20-0 7- 18 20-0 8- 01 20-0 8- 15 20-0 8- 29 20-0 9- 12 2017-8-25中科信息 8个涨停板 后 停牌核查 2017-2-17股指期货 保证金 下调至20% 2017-9-15股指期货 保证金 下调至15% 证券研究报告/策略研究/季度策略 2017年09月21日 图2 三季度行业板块表现（收盘价2017-9-18） 数据来源：Wind资讯，上海证券研究所 图2三季度主题板块表现（收盘价2017-9-18） 数据来源：Wind资讯，上海证券研究所 图3 大小盘股德PE估值倍率图4融资余额 数据来源：Wind资讯，上海证券研究所 -101030 40 有 色 金 属 钢 铁 银 行 非 银 金 融 化 工 采 掘 电 气 设 备 休 闲 服 务 农 林 牧 渔 建 筑 材 料 房 地 产 电 子 计 算 机 轻 工 制 造 交 通 运 输 食 品 饮 料 机 械 设 备 商 业 贸 易 通 信 建 筑 装 饰 国 防 军 工 纺 织 服 装 汽 车 公 用 事 业 医 药 生 物 传 媒 家 用 电 器51525 30 35 40 稀 土 永 磁 锂 电 池 石 墨 烯 乙 醇 汽 油 打 板 区 块 链 太 阳 能 发 电 ST 概 念 次 新 股 苹 果 海 南 旅 游 岛 钢 结 构 智 能 汽 车 人 工 智 能 芯 片 国 产 化 新 零 售 福 建 自 贸 区 高 端 装 备 制 造 装 饰 园 林 安 防 监 控 通 用 航 空 新 能 源 汽 车 5G OL ED 上 海 本 地 重 组 燃 料 电 池 雄 安 新 区 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 20/3 /320/9 /320/3 /320/9 /320/3 /320/9 /320/3 /320/9 /320/3 /320/9 /320/3 /320/9 /17,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 20-0 6- 17 20-0 8- 17 20-1 0- 17 20-1 2- 17 20-0 2- 17 20-0 4- 17 20-0 6- 17 20-0 8- 17 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 证券研究报告/策略研究/季度策略 2017年09月21日 二、 经济：“W”后半段下行，“韧劲”依然存在 1、美元弱势是国内经济“韧劲”的外部解释 我们认为，美元指数中期下跌背后的深层次原因是，全球主要 经济体经济周期与国际经济强弱格局的变化，这是决定货币汇率的 根本原因。从历史上看，在国际经济表现出共同复苏、繁荣，或者 其他经济体经济表现相对美国更好的时期，非美货币往往表现强势 而美元表现弱势；相反，在国际经济表现都较为疲软，或者美国经 济表现相对其他经济体更好的时期，非美货币往往表现弱势而美元 表现强势。也就是说，美元的弱势期一般都是国际经济的相对强势 期，将这种解释应用到当前的情形，年初以来众币皆强而美元独弱， 正是因为全球经济表现出共同向好的趋势，这也构成了三季度国内 经济韧性超预期的外部解释
图5人民币兑美元汇率图6中美GDP对比 数据来源：Wind资讯，上海证券研究所 2、能去化尾部和产能扩张重启二者之间存在根本区别 今年以来全球经济的上行来自于第三库存周期带动。这一判断 的主要根据是今年以来美国、欧洲、日本及中国经济上行的力度并 不是很强，相比以前的经济复苏周期，本次经济增速上升的斜率很 低。由于全球总需求的不足，导致需求对经济增长的拉动较弱，供 给与需求并未实现均衡，产能去化尾部和产能扩张重启二者之间还 是存在根本区别。商品价格的暴涨主要来自于供给的收缩，而依靠 供给收缩、工业品价格上涨对经济的拉动难以持续。需求不足带来 的另一个后果是，全球通胀表现疲软、消费物价指数低位徘徊
用PE估值以及认为周期股能够穿越熊牛的言论，从金融投机 5.4 5.6 5.86.2 6.4 6.6 6.87.2 20-0 1- 04 20-0 6- 04 20-1 1- 04 20-0 4- 04 20-0 9- 04 20-0 2- 04 20-0 7- 04 20-1 2- 04 20-0 5- 04 20-1 0- 04 20-0 3- 04 20-0 8- 04 20-0 1- 04 20-0 6- 04 0.0 1.0 2.0 3.0 4.02610 20-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-0我国GDP:当季同比 美国:GDP:不变价:同比（右轴）
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