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2017年中期投资策略研讨会
严监管3.0时代，定增回归投资本质
证券研究报告2017年6月15日
——国泰君安中小盘增发并购2017中期投资策略
姓名：孙金钜（分析师）
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姓名：任浪（研究助理）
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国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会
投资要点
1请参阅附注风险提示
1、严监管3.0时代，定增投资回归价值
2、3.0时代，定增一级半投资趋于二级化
3、3.0时代，一级半+二级联动的发行中后机会优于发行前
再融资新政和减持新规下，定增规模将稳中有降。再融资新政三管齐下，从融资规模、融资频率已经
融资难度三位一体遏制了上市公司的融资需求，整体对定增规模的影响在30%左右，将集中在2018
年及以后体现，结构上将以一年期为主。减持新规则是进一步降低定增的流动性，进一步提升定增发
行难度。在监管趋严，过会和批文节奏趋紧的背景下预计2017年定增融资规模在8000-9000亿

发行期首日定价，市场低迷，流动性降低，推动市场加速回归长期价值投资。发行期首日定价限定折
价率上限，市场低迷出现大规模浮亏，叠加定增投资周期延长，将加速短期资金流出，推动折价率回
升至合理水平，定增投资将加速回归长期理性价值投资

并购市场快速降温后回归理性。最严借壳新规+股灾之后并购市场快速降温，16年下半年开始企稳

择时仍旧很重要，弱势扫货仍是好策略。定增锁定期决定更适合左侧价值投资。决定整体安全垫的是市
场点位+折价率，底线思维下弱市时大批量扫货是不错的投资策略

定增投资回归价值投资本质，更注重业绩和估值。发行期首日定价，折价率上限受控，高折价套利不再
可行。定增收益来源中α和β收益重要性提升，一级半投资趋于二级的价值投资，更注重业绩与估值

利益绑定和烧冷灶仍是不错的选择。与信息优势方（大股东或员工持股等）站到一起，利益绑定彰显发
展信心。挖掘冷门项目相对能够拿到更低的价格，且市场预期较低，未来超预期可能性更大

发行前：存量项目的保增发；一级半+二级联动锁价帮助定增择时又择股
发行中：发行期首日定价；低折价率甚至溢价发行
发行后：信息优势期的破发；抄底大股东或产业资本