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银行业农村商业银行深度报告_基层银行服务生力军2017年国泰君安27页

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请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1.1.1. [Table_MainInfo][Table_Title0]2017.06.17 基层银行服务生力军 ——农村商业银行深度报告 邱冠华(分析师)王剑(分析师)张宇(研究助理) 021-38676912021-38675811021-38674875 qiuguanhua@gtjas Wangjian1982@gtjas zhangyu015777@gtjas 证书编号 S0880511010038 S0880516040001 s0880115080189 本报告导读: 农商行历史悠久,深耕地方,首批上市的农商行地处苏南,资质良好。给予农商行子 行业“增持”评级

摘要: [Table_Summary0]首次覆盖农商行子行业并给予“增持”评级 首次覆盖农商行子行业,给予“增持”评级。分别给予常熟银行、江阴银 行、无锡银行、吴江银行、张家港行“增持”评级。目前我国宏观经济已 有复苏迹象,固定资产投资力度较大,外贸也有好转迹象,预计将会持续 拉动中下游产业。苏南地区工业基础扎实,将陆续受益于此,江阴、张家 港等长江口岸城市还将同时受益于外贸复苏。因此,当地农商行作为本地 市占率领前的商业银行,将直接受益于此

(1)历史悠久但几经周折:农商行(及其前身)是我国最早的现代金融 机构之一,建国后遍布城乡。其管理、监管政策几经周折,不断探索,多 次“收(官办化)放(民营化)”。直至2003年,确定了以现代股份制商 业银行为改革方向,开始改组为农商行。2016年底农商行数量达到1055 家,2017年3月末总资产31.4万亿元,占银行业金融机构总资产比例为 13.2%,各项经营、监管指标均较稳定

(2)与地方经济高度绑定:农商行(及其前身)作为地方重要的金融机 构,与地方经济高度绑定。农商行网点遍布广大城乡,在很多村镇甚至是 最早的金融机构、惟一的金融机构,深度服务地方经济,也往往成为当地 市占率最高的银行业金融机构。这一特点就像双刃剑,既使农商行能够分 享地方经济发展成果,也使其承受一定风险。农商行的经营状况,高度取 决于所在地方的经济发展情况

(3)经营稳定但增长受限:受制于资产规模、区域范围等因素,农商行 财务经营数据并不突出。5家上市农商行ROA低于全行业,主要受中收较 低、费用较高拖累。再加上财务杠杆低,ROE也不突出。此外因暂不能大 范围区域扩张,其业务增长空间也非常有限

分别给予常熟银行、江阴银行、无锡银行、吴江银行、张家港行“增持” 评级。其中,常熟银行持续精耕细作小微业务,形成业务优势且仍有较大 发展空间;江阴银行立足制造强市,有望持续受益于产业升级和业务扩容; 无锡银行深耕“三农”、“小微”业务,零售业务加速推进;吴江银行市场 份额逐年提升,且不良指标持续改善;张家港银行专注中小微业务,发挥 核心优势,同时积极拓展个人业务

风险提示:1.监管推进引发超预期的流动性风险或信用风险;2.宏观经济 失速下行,银行业务发展受到负面影响,且区域集中度风险较高

[Table_Invest]首次覆盖 评级:增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码公司名称评级 002839张家港行增持 603323吴江银行增持 600908无锡银行增持 002807江阴银行增持 601128常熟银行增持 行 业 首 次 覆 盖 农商行 股 票 研 究 1. 1. 股票研究 证 券 研 究 报 告1 .2 . 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 27 目录 1.历史沿革:功勋卓著但几经周折.........3 1.1.历史沿革......3 1.2.行业现状......4 2.核心特点:与地方经济高度绑定.........6 2.1.主要优势:深耕地方经济..7 2.2.主要劣势:业务相对单一..7 3.财务分析:经营稳定但增长受限.......10 3.1.杜邦分解....10 3.2.增长分解....12 3.3.资产质量....13 4.投资建议...........15 4.1.投资框架....15 4.2.投资建议....15 4.3.风险提示....16 [Table_Directory] 表:本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData] 公司名称代码收盘价 盈利预测(EPS) PE 评级目标价 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 张家港行0028392017.06.1516.140.380.400.4342.9740.8137.98增持18.54 吴江银行6033232017.06.1515.820.580.630.6927.1225.3022.93增持18.11 无锡银行6009082017.06.1412.650.480.530.5826.9324.5322.26增持14.69 江阴银行0028072017.06.1312.700.440.460.4929.9928.7026.75增持14.64 常熟银行6011282017.06.1211.640.470.510.5824.8722.6820.23增持13.45 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 27 1.历史沿革:功勋卓著但几经周折 本报告主要分析标的为农村商业银行(农商行),但也会涉及农村合作 银行(农合行)、农村信用社(农信社)等(统称为农村金融机构),会 在文中指明。农村金融机构是我国起步最早的金融机构之一,最早可追 溯至1923年6月国内成立的第一家农信社。长期以来,农村金融机构 在弥补乡村金融服务空白、支持农民生产生活方面,可谓功勋卓著。但 其管理、监管政策却几经周折,致使行业发展走了些弯路,直至2000 年以后,开始组建符合现代企业制度的农村商业银行

1.1.历史沿革 从建国前夕开始,为改善广大农村的金融服务和农民的生产生活,中央 高层和各级人民政府高度重视农村金融工作。1951年5月,人行召开了 第一次全国农村金融工作会议,决定大力发展农村信用合作社,以便帮 助农村摆脱高利贷盘剥,同时也能为农民提供基本的结算、存款等金融 服务。随后,全国各地开始组织农民成立农信社,其数量快速增加,截 止1956年,农信社数量达到16万个,覆盖了全国80%的乡,使农村基 层有了基本的金融服务

在随后的几十年中,农信社的管理经历了“几放几收”的周折。“放” 是指将农信社下放给人民公社、生产队管理,真正实现自主经营,这本 身也是合作制的初衷,但由于当时客观条件并不具备,出现了一些混乱

“收”是指将管理权上收至国家银行,农信社成为了国家银行的基层机 构,呈“官办化”倾向

1979年2月,国家恢复中国农业银行,将农信社明确定位为“既是集体 金融组织,也是国家银行(农业银行)在农村的金融机构”。1984年 8月,国务院批转了中国农业银行《关于农村信用社管理体制改革的意见》, 提出把农信社办成“自主经营、自负盈亏”的群众性合作金融组织。此时 刚好适逢改革开放后的经济起飞,农信社成为支持当时乡镇发展的主力, 自身也获得了高速发展,但也暴露一些风险。但1990年形势逆转,农 信社管理权再次被上收,人行发布《农村信用合作社管理暂行规定》, 提出“农村信用社由中国人民银行委托中国农业银行领导和管理”

1996年,农信社与农业银行最后一次脱离行政隶属关系,回归“民办化”

当年8月,国务院下发了《关于农村金融体制改革的决定》,要求农信 社与农业银行行政脱钩,业务改由县联社管理,人行履行监管职责。至 年底全部完成平稳脱钩,农信社再次获得经营自主权。而后,各地开始 探索组建市联社、省联社。2000年7月,国务院批准江苏省开展改革试 点,组建省联社,并试办农村商业银行,首批三家(常熟农村商业银行、 张家港农村商业银行、江阴农村商业银行)于2001年成立。2003年浙 江试点了首家农村合作银行浙江鄞州农村合作银行

2002年,人行在温州地区选择部分农信社开始利率改革试点,允许存贷 款利率一定程度上浮,成为我国银行业利率市场化改革的先声。取得较 好效果后,2003年开始向全国推广试点。利率提高后,一方面吸收存款 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 27 有优势,另一方面,更高的贷款利率能够覆盖更高的信用风险,从而能 够为中小微企业发放贷款。这使农信社在抢占当地存贷款市场上更具优 势,市占率往往在当地银行业排名非常靠前

随着我国城乡经济发展,以个人互助为核心目的的合作制已经不适应现 代金融业发展需要。合作制是“社员入股、一人一票、服务社员”,是 一种劳动的联合,适用于分散、弱小的个体劳动者间的互助。而股份制 是一股一票,是资本的联合。2003年6月,国务院印发《关于深化农村 信用社改革试点方案的通知》,开始重点鼓励符合条件的地区将农信社 改造为股份制商业银行。同年8月,经国务院批准,吉林、山东、江西、 浙江、江苏、陕西、贵州、重庆等8省市开始试点。随着改革推进,近 年,农商行数量持续增加,而农信社、农合行数量快速下降

图1:农信社和农合行改制成为农商行趋势明显 数据来源:WIND,国泰君安证券研究(单位:家数) 2011年,银监会宣布不再组建新的农信社和农合行,全面取消资格股, 逐步将符合条件的农信社改组为农商行,农合行则要全部改组为农商行

至此,周折几十年的农村金融机构发展改革历程,形成最终的定论,农 商行成为重点发展的农村金融机构

1.2.行业现状 截止2015年末,我国农商行数量为859家,农合行数量为71家,农信 社数量为1373家。随着改制进度推进,后两类机构的数量还在持续下 降,农商行数量继续增加,2016年底达到1055家

截止2017年3月末,农村金融机构(含农商行、农合行、农信社、其 他新农村金融机构等)的总资产规模为31.40万亿元,较上年末增长 5.01%,占银行业金融机构总资产比例为13.20%。总负债29.14万亿元, 较上年末增长5.13%,占银行业金融机构总负债比例为13.60%。资产负 债规模的增速均高于商业银行全行业。从过去几年时间来看,农村金融 机构的总资产占银行业金融机构的比例基本稳定,甚至有微弱提升。1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 20082009201020112012201320142015 农村商业银行农村合作银行农村信用社
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