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汽车
证券研究报告
2017年04月24日
投资评级
行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
崔琰 分析师
SAC执业证书编号：S1110516100005
cuiyan@tfzq
周沐 联系人
zhoumu@tfzq
张程航 联系人
zhangchenghang@tfzq
娄周鑫 联系人
louzhouxin@tfzq
资料来源：贝格数据
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1 《汽车-行业专题研究:汽车行业数据
库 - 2017年3月刊》 2017-04-24
2 《汽车-行业研究周报:上海车展开幕
聚焦“四化”下的SUV+新能源》
2017-04-23
3 《汽车-行业专题研究:聚焦“四化”
整车及零部件共同的梦想》
2017-04-18
行业走势图
汽车行业的黄金时代正在来临
——2016年全球汽车行业重要公司及趋势分析深度报告
投资要点
16年全球车市回暖，中国贡献最大。16年全球乘用车总销量为6,288万辆
（+5.8%）。其中，中国（作为单个国家）贡献最大增量，16全年销量为2,794
万辆（+13.4%），主要是由于国家2015年底出台的购置税减半优惠政策刺
激终端需求。从全球主要汽车与零部件公司看：整车，德系代表大众集团营
收2,172.7亿欧元（+1.9%），归母净利51.4亿欧元（扭亏为盈），销量1,039.1
万辆（+3.8%）；美系代表通用集团营收1,663.8亿美元（+9.2%），归母净利
94.3亿美元（-2.7%），销量1,000.8万辆（+0.5%）；电动车代表特斯拉全年
出货量76,230辆（低于80,000辆指引），总营收达70亿美元（净亏损略收
窄），目前市值赶超福特，全球汽车电动化趋势；零部件方面，德尔福营收
166.6亿欧元（+9.9%），归母净利12.6亿欧元（-13.3%）；大陆集团营收405.5
亿欧元（+3.4%），归母净利28.0亿欧元（+2.8%）；奥托立夫营收100.7亿欧
元（+9.9%），归母净利5.7亿欧元（+24.1%）

整车：传统汽车市场平稳增长，“电动化+智能化+网联化+共享化”奠定转
型之路。16年，全球主要汽车集团业绩缓增，营收增速大都在10%以下，
增长主要由全球主要地区需求增长（特别是中国车市回暖）和自身产品结构
调整带动。17年，全球传统车市预计继续保持低速增长态势，各整车企业
将进一步通过丰富产品线、布局高增长市场来扩大竞争优势。全球整车巨头
纷纷加大投入，加快布局电动化、智能化和共享化，争夺在汽车新方向的先
发优势，相信其他车企也将逐步加入“四化”布局的行列

零部件：16年整体增速高于整车市场，追随主机厂积极转型。16年，全球
主要零部件公司业绩总体稳健，且增速普遍高于15年。各细分领域龙头地
位稳固，传统优势业务保持高占比和稳增速。同时，零部件巨头相继抛弃夕
阳产业，并通过外延内生，布局主动安全、智能驾驶和新能源等领域，紧跟
整车市场的发展脚步。预计，未来智能化、电动化和主动安全也将成为零部
件行业的重要看点

投资建议
全球整车趋势已明显展露，“四化”（电动化、智能化、网联化以及共享化）
为未来主要汽车集团转型方向；而主要的零部件一级供应商依靠传统业务巩
固市场地位，在主动安全（ADAS及相关智能化产品）方向上大力发展，清
晰布局。对应国内市场，我们坚定持续推荐率先向“四化”道路发展的汽车
龙头标的：【前瞻技术先驱者】上汽集团、【新能源未来龙头】江淮汽车、【智
能化技术领先者】吉利汽车；与优质整车客户配套的零部件供应商：【智能
化】拓普集团和万安科技、【电动化】精锻科技

风险提示：宏观经济下行；乘用车市场走弱；零部件配套商成长不及预期等

重点标的
行业 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS（元）P/E（倍）
2017.04.242016(A) 2017(E) 2018(E)2016(A) 2017(E) 2018(E)
整车
600104.SH 上汽集团 27.232.90 3.12 3.389 9 8
0175.HK 吉利汽车 11.420.58 0.94 1.5420 12 7
600418.SH 江淮汽车 10.830.61 0.71 0.7818 15 14
零部件
601689.SH 拓普集团 33.510.95 1.36 1.7535 25 19
300258.SZ 精锻科技 16.150.47 0.67 0.9134 24 18
002590.SZ 万安科技 14.560.27(E) 0.39 0.5354 37 27
002284.SZ 亚太股份 11.940.20 0.25 0.3160 48 39
资料来源：WIND，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
备注：吉利汽车为港币计价

-5%
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2016-042016-082016-12
汽车 沪深300
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内容目录
1. 引言：全球汽车整车及零部件迈向转型道路已启动 . 5
2. 回顾2016全球车市：整车市场回暖 零部件市场受益 ........ 6
2.1. 整车：亚太拉动车市增长 巨头业绩平稳上行 ......... 6
2.2. 零部件：龙头业绩转好 增长高于整车市场 . 9
3. 整车板块：传统市场行情趋稳 未来转型聚焦电动化与智能化 ..... 13
3.1. 行业巨头业绩稳健 中国市场贡献突出......... 13
3.1.1. 大众集团：主要品牌新车频出 步步为营迈向2025 ........ 13
3.1.2. 通用集团：瞄准高端化+SUV 中国成为布局重点15
3.1.3. 宝马集团：迎来2-3年产品大周期 力争成为豪车中的科技巨头 ..... 16
3.1.4. 戴姆勒：奔驰乘用车产品结构下沉 未来布局CASE四化之路 ........... 19
3.1.5. 特斯拉：More than TESLA，全球电动智能变革加速 ..... 21
3.2. 整车的未来：“电动化+智能化+网联化+共享化” ......... 22
4. 零部件板块：细分龙头地位稳固 业务结构趋于优化 ......... 25
4.1. 16年业绩追随车市行情增长 17年期待新业务提供增量 .......... 25
4.1.1. 德尔福：电子电气构架龙头地位稳固 “并购+剥离”创造业绩空间 .......... 25
4.1.2. 大陆集团：业绩稳步增长 安全件巨头地位难以撼动 ..... 26
4.1.3. 奥托立夫：中国地区为增长主力 主动安全成未来看点27
4.2. 零部件的未来：巩固传统业务地位 加速智能化布局 ..... 28
5. 投资建议 ... 30
5.1. 上汽集团 ...... 30
5.2. 吉利汽车 ...... 30
5.3. 江淮汽车 ...... 31
5.4. 拓普集团 ...... 31
5.5. 精锻科技 ...... 31
5.6. 万安科技 ...... 32
5.7. 亚太股份 ...... 32
6. 风险提示 ... 33
图表目录
图1：全球汽车销量及同比增长（单位：万辆；%） . 6
图2：全球汽车分地区销量增长走势（单位：%） ...... 6
图3：全球主要汽车集团历年营收情况（单位：通用、福特亿美元，其他亿欧元） ........... 6
图4：全球主要汽车集团历年营收增速情况（单位：%） .... 6
图5：全球主要汽车集团历年归母净利润情况（单位：通用、福特亿美元，其他亿欧元）
......... 7
图6：全球主要汽车集团历年归母净利润率情况（单位：%） ....... 7
图7：全球主要汽车集团历年销量情况（单位：万辆）....... 7
图8：全球主要汽车集团历年销量增速情况（单位：%） .... 7