识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
1 / 21
行业深度|新能源汽车
证券研究报告
Table_Title
新能源车系列专题之二
乘新能源车之风，电机电控迎三百亿市场机遇
Table_Summary
核心观点：
整车放量带动全产业链需求提升，电机电控将迎三百亿市场机遇
今年以来，新能源车行业进入常态化发展，前六批推广目录累计已有
1983款车型入选，有望保障行业下半年产销量的持续放量，全年新能源车
产销量仍有望实现70万辆的较快增长。作为新能源汽车关键部件的驱动电
机及其控制器有望充分受益于行业高增长，根据我们测算，至2020年乘用
车、客车和专用车对应的电机电控市场规模分别可达217亿元、33亿元、
19亿元，其中乘用车电机电控市场是商用车规模4倍以上，前景可观

第三方电机电控已进入商用车市场，乘用车市场有望突破
分车型来看，客车和专用车电机电控产品由于认证周期短、技术难度
相对较低，第三方电机电控企业随国内新能源车市场爆发而快速占领该市
场。乘用车领域目前国产第三方电控企业市场份额与商用车相比仍较小，
未来随着国内电控产业逐步成熟和产品认证逐步通过，产业链分工也有望
趋于细化，第三方电机电控企业凭借专业技术实力和集成化规模生产的成
本优势有望逐步渗透乘用车市场。由于乘用车电控市场远大于商用车，第
三方电控企业一旦突破，未来发展弹性较大

投资建议：寻找切入龙头供应链的优质标的
随着电动汽车行业的不断发展，产业链分工将趋于细化，第三方电机
电控企业凭借专业的技术实力和规模生产的成本优势必将大幅渗透乘用车
电机电控市场。国内电机技术趋于成熟，我们重点推荐有望切入主流乘用
车供应链获得高增长的新能源汽车电机标的方正电机。国内第三方电控供
应商多发源于传统的工业电机控制器与变频器生产企业，行业玩家众多

随着市场规模迅速扩大，具备核心技术、提前布局抢占市场先机的企业有
望脱颖而出。我们重点推荐国内工控领域龙头、积极发展新能源车电控市
占率的汇川技术，以及A股较纯正的新能源汽车电控标的公司蓝海华腾

风险提示
新能源汽车销量不达预期；政策出台低于预期；产业链跌价超预期

重点公司盈利预测：
Table_Excel1
公司简称 评级 股价 EPS PE PB 16A 17E 18E 16A 17E 18E 17E
方正电机 买入 11.21 0.26 0.38 0.49 46.55 29.50 22.88 2.49
蓝海华腾 买入 24.60 0.75 1.06 1.42 36.25 23.21 17.32 11.94
汇川技术 买入 24.74 0.56 0.69 0.86 43.89 35.86 28.77 6.99
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
Table_Grade行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-07-24
Table_Chart相对市场表现
Table_Author分析师： 陈子坤 S0260513080001
010-59136752
chenzikun@gf
分析师： 华鹏伟 S0260517030001
010-59136752
huapengwei@gf
分析师： 王理廷 S0260516040001
0755-82534784
wangliting@gf
Table_Report相关研究：
新能源汽车系列报告之四:强
强联合，分化加剧
2017-04-12
新能源汽车:第三批目录车型
扩容，保障行业产销放量
2017-04-04
新能源汽车系列报告之二:政
策或推动放量，聚焦行业龙头
2017-03-11
Table_Contacter联系人： 纪成炜 021-6075-0617
jichengwei@gf
-20%
-9%
2%
13%
2016-072016-112017-032017-07
电气设备沪深300
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
2 / 21
行业深度|新能源汽车
目录索引
一、新能源车电机电控市场2020年或成长至三百亿 ......... 4
1.1 电机电控决定新能源车的主要操控性能 ... 4
1.2 新能源汽车带来电机电控行业270亿元市场空间5
1.3 稀土资源禀赋及IGBT进口替代仍有降本空间 ..... 7
二、新趋势：整车绑定与集成化重塑市场格局 ..... 11
2.1 集成化趋势凸显第三方成本优势11
2.2 第三方厂商将加速渗透乘用车市场 ........ 12
三、推荐标的：方正电机、蓝海华腾和汇川技术 . 16
3.1 电机标的：方正电机 ...... 16
3.2 电控标的：蓝海华腾和汇川技术17
四、投资建议：寻找切入龙头供应链的优质标的 . 19
五、风险提示 ........ 20