商业信用作为一种非正式融资机制和经营机制得到了企业的广泛应用。目前学

术界对企业使用商业信用的动机提出了多种理论解释,但是这些研究都是在正常经

济环境下进行的,没能在金融危机这样的极端经济环境下检验商业信用这种非正式

机制。

本文使用中国A股上市公司2005到2011年的数据,以全球金融危机为背景,

考察了金融危机对商业信用的冲击,然后在商业信用的替代性融资理论和经营性动

机理论的基础上,进一步检验了商业信用的银行贷款再分配作用和产品市场竞争作

用,最后本文考察了流动性和金融发展对商业信用供给下滑的缓冲作用,为如何在

危机时期支持企业的商业信用供给提供了证据。本文的研究釆用了加入年份虚拟变

量的固定效应模型。通过在模型中加入年份虚拟变量以及其与其他解释变量的交叉

项,使得模型更适合于研究金融危机时期商业信用的相关问题。

本文检验了商业信用的银行贷款再分配作用,以及这种再分配作用受金融危机

的影响。研究发现,企业会以商业信用的方式向下游企业再分配其获得的银行贷款,

尤其是再分配短期贷款,并且这种再分配作用在金融发展程度较低的地区更为显著。

进一步的研究发现,金融危机会减弱商业信用的银行贷款再分配作用,特别是对民

营企业,此时国有企业成为了通过商业信用再分配银行贷款的主要力量。

本文检验了商业信用的产品市场竞争作用,以及这种竞争作用受金融危机的影

响。研究发现,即使受到了金融危机的冲击,我国企业依然有较强的意愿将商业信

用作为一种产品市场竞争手段。进一步的研究发现,民营企业比国有企业将商业信

用作为产品市场竞争手段的意愿更强,而且金融发展水平的提髙可以帮助企业更好

地发挥商业信用的产品市场竞争作用。

本文检验了金融危机期间,企业资产的流动性和所在地区的金融发展水平对危

机造成的企业商业信用供给下降的缓冲作用,以及两者缓冲作用的替代机制。研究

发现,良好的流动性能缓冲企业的商业信用供给下降,而且民营企业对流动性的缓

冲作用依赖更强。进一步的研究表明,在金融发展程度高的地区,企业对流动性缓

冲作用的依赖会减小,并且民营企业对流动性的缓冲作用依赖更强的状况也得到了

改善。这说明金融发展能减少企业特别是民营企业的融资约束,从而替代流动性起

到缓冲作用。

本文的研究对认识商业信用的使用和作用有着重要的理论和实践意义。首先,

本研究从需求和供给两个方面深化了商业信用的动机理论,为金融危机时期商业信

用的银行贷款再分配作用和产品市场竞争作用提供了实践证据。其次,从商业信用

的角度,丰富了对民营企业发展困境的相关研究,并为企业尤其是民营企业应对信

贷紧缩和维持商业信用的正常供给提供了建议。最后,对我国经济发展提供了重要

的政策参考,为金融发展如何推动企业发展和经济增长提供了新的微观解释途径。

关键词:商业信用 金融危机 银行贷款 产品市场竞争

1导论

1.1问题的提出

商业信用是企业通过延迟收取客户货款的方式向客户提供的信用让利,早在中

世纪的欧洲就已经产生,经过了数百年的发展与演变,商业信用已经成为了一种在

世界范围内广泛应用的融资方式和经营手段,无论是在发达经济体还是发展中经济

体,商业信用都得到了广泛的运用(Rajan and Zingales,1995; Fishman and Love,

2003; Marotta, 2005)。为什么在正规金融存在的情况下,上游企业还会向下游客

户提供商业信用为了解释这个问题,学术界提出了许多理论。总体来讲这些商业

信用动机理论可以大致分为两类:第一类是替代性融资理论,该理论从需求的角度

出发,认为部分融资约束较高的企业,由于难以从正规融资渠道上获得银行贷款,

所以转而求助于其供应商的信用支持,从而使得商业信用能够替代银行贷款帮助企

业获得融资(Peterson and Rajan, 1997; Nilsen, 2002; Fisman and Love,2003;

Bastos and Pindado, 2013);第二类是经营性动机理论,该理论从供给出发,认为

供应商向客户提供商业信用是为了达到降低交易成本、加快产品周转率、保证产品

质量等经营性的目的(Summers and Wilson,2002; Van Horen, 2005; Loveetal.,

2007)。还有部分学者认为商业信用受到了供给与需求的共同作用,两股势力达到

的均衡状态最终决定了商业信用的使用(Geand Qiu, 2007;陆正飞和杨德明,2011)。

在我国,商业信用的替代性融资作用与经营性作用在企业的日常经济活动中也

得到了广泛的应用。Geand Qiu (2007)、Cull et al. (2009)、王彦超和林斌(2008)、

石晓军和张顺明(2010)的研究支持了商业信用的替代性融资作用。刘伟凤等(2009)、

余明桂和潘红波(2010)的研究支持了商业信用的经营性作用。谭伟强(2006)、

江伟和曾业勤(2013)的研究发现民营企业比国有企业更愿意提供商业信用,并且

商业信用可以作为一种产品市场竞争手段。陆正飞和杨德明(2011)的研究表明商

业信用的作用与货币政策相关。货币政策宽松时期,商业信用旳经营性作用更为突

出;货币政策紧缩时期,商业信用的替代性融资作用则更为显著。总之,在我国这