全球视角看中国新能源汽车的崛起 ——2017下半年新能源汽车行业投资策略 证券分析师：蔡麟琳 A0230515100001 研究支持：陈传红 A0230116090009 联系人：王宏为 沈衡 2017.7.12 主要内容 1. 国内：未来几年趋势持续向上 2. 全球：中国引领全球趋势 3. 中国新能源汽车产业全球竞争力分析 4. 投资建议 1.1政策：补贴边际趋暖，底部已现 ? 补贴政策：3万公里政策有松动迹象，虽然最终如何放松不得知，但补贴政策短期边 际暖化调整是确定的； ? 补贴政策调整的核心是政府钱袋子的问题，目前国家年计划补贴额有向上移动意愿； ? 政策后续会调整，但调整方向是以不断提高技术标准为主。 图1：2016-2020年年补贴额度估算 表1：中汽协建议3万公里调整的内容 2016-2020年每年产生的待补贴金额（单位：亿） 2017-2022年每年需补贴金额（单位：亿） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 租赁车 出租车 乘用车 客车 96 1万 3万 22国补金额可90容忍范72围 150 国补金额可容忍范围77 67 长途、公交 通勤车 45 24 550 491 3万 1万 60 361 385 401 159 50 293 190 105 390 220 运输 其他 267 专用车 187 195 166 163 173 156 144 138 86 1万 不作要求 2016 2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 乘用车 2020 2021 2022 客车 乘用车 专用车 客车 专用车 资料来源：中汽协、申万宏源研究 资料来源：工信部、申万宏源研究 swsresearch 1.1政策：积分即将推出，政策周期底部确认 ? 积分政策的核心思路： 以惰补勤，由国家财政补贴切换至市场内部奖惩。该政策是 后补贴时代新能源汽车产业的核心政策，用来托举新能源汽车发展符合国家 2020年 200万产量、500万保有量的目标。 ? 我们根据积分政策测算， 2018-2020年新能源汽车（乘用车）满足 8%、10%、 12%积分比例要求的产量分别为95万、132万、181万辆。 ? 2018年开始，新能源将从财政补贴一只手推切换到“财政补贴+积分制”双手推。 由于是财政补贴和积分政策双轨制，即使补贴下坡，对行业的影响也会比较温和。 表2：2018-2019年双积分分值测算（单位：万分） 图2：测算积分比例及对应乘用车产量（单位：万辆） 250 200 150 100 50 14% 12% 10% 8% 12% 181 油耗负积分新能源汽车积分 积分合计 10% 8% 132 2018E 2019E 2020E 84 200 250 300 284 397 542 95 6% 147 242 4% 2% 0% 2018E 2019E 2020E 资料来源：工信部、申万宏源研究 资料来源：工信部、申万宏源研究 swsresearch 1.2新能源产销：3月乘用车反转，Q3商用车反转 ? 17年1-5月，新能源汽车市场基本是靠乘用车支撑。 3月1日，第二批补贴目录公布， 供给端无车可卖的问题得到了解决。 1-5月，乘用车生产 11.8万辆，同比增长 39%。 ? 商用车有望6-7月反转。5月专用车确认反转，在16Q3低基数下，7月开始客车有望 反转。1）16Q3产销是向下走的，基数低；2）17年6月开始商用车产销快速恢复， 产销是向上走的；3