利润短期承压，资、负向好长期趋势不改 保险行业9M23业绩综述 《核心观点 ：负债端稳健，投资端拖累利润表现不及预期 . 投资波动及新、 旧会计准则双重影响下 ， 归母净利润表现低于预期。新准则下 ，A股上市险企9M23归母净 利 润同比下降17.8% ，Q3单季度归母净利润同比下降61.1%。细分公司来看 ，Q1-3归母净利润表现： 中国 平安875.75亿元（yoy-5.6%） 、新华保险95.42（yoy-15.5%） 、 中国太保231.49亿元（yoy-24.4%） 、 中国人寿355.41（新准则口径）/162.09（旧准则口径）亿元（yoy-36.0% / -47.8%） ；Q3单季度归母净 利润表现中国平安177.34亿元（yoy -19.6%）、 中国太保48.17亿元（yoy -54.3%）、 中国人寿-6.10（新 准则）/0.53（旧准则）亿元（yoy-103.8% / -99.1%）、新华保险-4.36亿元（yoy-120.7%）。 . 寿险新业务延续增长态势 ，部分险企Q3 NBV表现亮眼 ，预计主因为新、旧产品切换前储蓄类产品配置需求 前 置 释 放 ： 1 ） 新 单 ： Q1-3 中 国 平 安 （yoy+44.8% ） 、 中 国 人 寿 （yoy+14.8% ） 、 中 国 太 保 （yoy+13.1%） 、新华保险（yoy+9.5%）； Q3中国平安（yoy+29.3%） 、 中国太保（yoy+53.1%） 、 新华保险（yoy-3.8%） 、 中国人寿（yoy-20.4%） ； 2） NBV： Q1-3 NBV表现中国平安（可比口径下 yoy+40.9%） 、 中国太保 （yoy+36.8%） 、 中国人寿 （yoy+14.0%） ； Q3单季度 NBV表现中国太保 （yoy+52.0%）、 中国平安（yoy+21.3%）。 . 大灾及出行恢复致使Q3承保利润短期承压。前三季度三大财险公司承保利润同比-45.7% ，Q3三大财险公 司 合计COR达101.4% ，合计承保亏损35.18亿元 ，细分公司来看， Q3承保利润表现中国财险 -20.9亿元 （yoy-164.4%）、平安财险-14.04亿元（yoy-260.7%）、太保财险-0.24亿元（yoy-103.3%）。 . 市场波动影响投资表现 ， 对净利润造成拖累 。 1） 9M23年化净投资收益率： 中国平安4.00% （yoy- 0.2pct） 、 中国太保4.00%（yoy-0.3pct） 、 中国人寿3.81%（yoy-0.3pct）； 2） 9M23年化总投资收益 率： 中国财险3.60%（yoy-1.1pct） 、 中国太保3.20%（yoy-1.1pct） 、 中国人寿2.81%（yoy-1.2pct） 、 新华保险2.30%（yoy-1.4pct）。 . 投资分析意见： 三季报披露后 ，此前市场对于资产端表现的隐忧落地 ，叠加开门红管控政策出台 ，板块已出 现 明显回调。监管先控利差后控费差 ，险企作为经营主体重回行业C位 ，建议把握供给侧改革中的确定性机 会。在客需稳健、产品相对优势仍存、人力规模步入缓幅波动的态势下 ，业务平台的支撑因素优于去年同期。 下阶段资产端或将迎来政策催化 ，板块beta属性有望凸显 ，化风险+长钱入市有望助力板块估值修复 ，推荐 中国人寿、 中国太保、 中国平安、 中国财险。 . 风险提示：市场波动加剧 ，长端利率下行 ，政策风险。 2 主要内容 1. 市场波动+会计准则变更双重影响下， 上市险企 9M23归母净利润同比下降17.8% 2. 负债端：寿险NBV增势延续，大灾影响下财险综合 成本率抬升 3. 资产端：市场波动影响下，投资表现承压3 1. 新准则下， A股上市险企9M23归母净利润同比下降《 17.8% ， Q3 单季度归母净利润同比下降66.8% . 投资表现承压、 会计准则变更双重因素影响下 ， 归母净利润表现不及预期。 . 新准则下 ，9M23 A股上市险企归母净利润同比下降17.8%。细分公司来看 ，前三季度归母净利润 表 现：中国平安875.75亿元（yoy-5.6%） 、新华保险95.42（yoy-15.5%） 、 中国人保205.03亿元 （yoy-15.5%） 、 中国太保231.49亿元（yoy-24.4%） 、 中国财险193.86亿元（yoy-26.2%） 、 中 国人寿355.41（新准则口径）/162.09（旧准则口径）亿元（yoy-36.0% / -47.8%）。 . 新准则下 ，Q3单季度A股上市险企归母净利润同比下降61.1%。细分公司来看 ，前三季度归母净利 润 表现：中国平安177.34亿元（yoy-19.6%）、 中国太保48.17亿元（yoy-54.3%）、 中国人保6.22 亿元（yoy-89.6%） 、 中国人寿-6.10（新准则）/0.53（旧准则）亿元（yoy-103.8%/-99.1%） 、 中国财险-8.70亿元（yoy-112.3%）、新华保险-4.36亿元（yoy-120.7%）。 图1：9M23上市险企归母净利润（亿元）及同比 图2： 3Q23上市险企归母净利润（亿元）及同比 3Q23归母净利润 ▲ yoy （右轴） 9M23归母净利润 yoy （右轴） -5.6% 1,000 0% 200 19.6% 0% -15.5% -15.5% -10% 800 -20% -24.4% -20% 150 -26.2% -54.3% -40% 600 -30% -36.0% - 100 -60% 400 -40% -47.8% -89.6% -80% 50 200 -50% -99.1% -103.8% -100% ▲ ▲ - 112.3% 0 -60% 1 1 - 120.7% 0 -120% -50 -140% 资料来源： Wind， 4 主要内容 1. 市场波动+会计准则变更双重影响下， A股上市险企 9M23归母净利润同比下降17.8% 2. 负债端：多数险企NBV延续高增，大灾影响下财险 Q3承保亏损 3. 资产端：市场波动影响下，投资表现承压5