证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年09月12日 拓展应用市场，攻坚核心技术 行业评级： 机械设备 增持（维持） 工业机器人“四大家族”发展经验探讨 专用设备Ⅱ 增持（维持） 拓展应用市场，攻坚核心技术，长期看全产业链布局 我们 2018年 9月6日发布的《工业机器人行业：曲折中前行，看好国产 龙头突围》报告指出，外资品牌发力中国市场，国产品牌显著承压，工业 机器人国产化之路曲折往复。本篇报告中，我们着重分析工业机器人“四 大家族”（发那科/ABB/安川/库卡）的市场开拓和技术优势，挖掘可供国产 品牌借鉴之处和投资思路。总结如下：1）立足于市场横向拓展，从非标领 域向标准化领域渗透，关注新松机器人、拓斯达；2）立足于核心技术突破， 强化成本和供应链把控，关注埃斯顿、汇川技术；3）中长期来看，全产业 链布局或是国产品牌的共同目标。 肖群稀 研究员 执业证书编号：S0570512070051 0755-82492802 xiaoqunxi@htsc 章诚 研究员 执业证书编号：S0570515020001 021-28972071 zhangcheng@htsc 黄波 联系人 0755-82493570 huangbo@htsc 关东奇来 021-28972081 市场开拓：高端领域先发优势，拓展中高端市场巩固领先地位 “四大家族”把握 1970年代的汽车产业升级，大力发展工业机器人业务， 建立先发优势。汽车行业一直是工业机器人首要应用领域，年报数据显示， 汽车行业对库卡收入贡献比例分别达到 50%（2017年），对安川达到 60%~70%（2016财年）。与此同时，“四大家族”凭借着深厚技术积累， 将工业机器人应用领域拓展到 3C、塑料橡胶、食品饮料、金属加工等领域， 进一步巩固全球领先地位。据中国报告网和前瞻产业研究院数据，发那科、 ABB、安川和库卡 2017年合计占据全球约 50%的销量份额，2016年在中 国销量份额达到 60%。 联系人 guandongqilai@htsc 时彧 联系人 shiyu013577@htsc 相关研究 1《机械设备:布局国产半导体设备的历史性 机遇》2018.09 2《机械设备: 8月销量符合预期》2018.09 3《机械设备 :行业周报（第三十六周）》 2018.09 技术为王：产业链布局各有侧重，高研发投入构建竞争壁垒 工业机器人的完整产业链包含核心零部件、本体和系统集成三大环节，其 中核心零部件环节技术含量与价值相对更高。“四大家族”均进行了全产业 链布局，但是从营收结构上来看，各有侧重点：发那科和 ABB的业务环节 较为均衡，库卡侧重集成应用，而安川的伺服电机和控制器业务占比较大。 不同的布局模式导致了毛利率的显著差异：发那科>ABB≈安川>库卡。 2017年，ABB/发那科/库卡/安川的研发投入分别为13.65/3.91/1.45/1.66 亿美元，高额的投入带来了其他公司短期内难以企及的专利数量，构建竞 争壁垒。同时紧跟智能时代步伐，积极拥抱 AI/物联网等新兴技术。 一年内行业走势图 (%) 15 2 (12) (25) “四大家族”经验视角下的投资思路：市场+技术+全产业链布局 基于“四大家族”的下游市场拓展+上游技术攻坚的发展经验，我们认为： 1）把握行业机遇，进行提前布局的企业，有望在细分行业形成先发优势， 建议关注新松机器人、拓斯达；2）具备一定研发实力且持续投入的企业， 有望在缩小与国际品牌的技术差距，实现国产替代，建议关注埃斯顿、汇 川技术；3）中长期来看，全产业链布局或是国产品牌的共同目标。 (38) 17/09 17/1118/01 18/0318/05 18/07 机械设备 专用设备Ⅱ 沪深300 资料来源：Wind 风险提示：宏观经济下行导致下游投资缩减；产品研发与产业化进度不及 预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/深度研究 | 2018年 09月 12日 正文目录 市场开拓：“四大家族”的崛起与发展 ............... 4 “四大家族”初期主营业务各不相同 ......... 4 在汽车产业升级中崛起 ...........