公司报告 |首次覆盖报告 埃斯顿（002747） 证券研究报告 2018年 05月 31日 投资评级 行业 机床数控系统优势明显，进军工业机器人全产业链 电气设备/电气自动化 设备 买入（首次评级） 13.53元 6个月评级 当前价格 目标价格 公司收入持续增长，产品布局日趋完善 2017年公司营业总收入 10.7亿元，同比去年58.69%，净利润为 0.93 亿元， 同比去年 35.67%，基本 EPS为 0.11元，加权平均 ROE为 6.28%。预计2018 年可实现总营收、归母净利 16.86亿元、1.47亿元。公司借助在金属成形 机床数控系统领域的优势，近年来逐步形成工业机器人及成套装备、智能 装备核心控制功能部件两大主营产品齐头并进的局面，产品结构日趋完善。 2017年两大主营产品收入占比分别为45.43%和 54.57%。工业机器人及成 套装备业务近年来发展迅猛，将为公司未来主要增长点。 元 基本数据 A股总股本(百万股) 流通 A股股本(百万股) A股总市值(百万元) 流通 A股市值(百万元) 每股净资产(元) 838.49 822.23 11,344.78 11,124.79 1.88 工业机器人市场广阔，国产替代逐步推进 工业机器人上中下游市场逐级扩大，其中上游核心零部件利润率最高。我 国为规模最大、发展最快的工业机器人市场，预计 2020年上中下游市场规 模将分别达到 307亿元、420亿元和1176亿元，发展潜力巨大。与能提供 完整解决方案的四大国际巨头相比，国内厂商由于技术积累不足，多数集 中在中游本体和下游系统集成中的特定领域。同时因为缺乏对上游核心部 件的议价能力，导致中下游成本被抬高。近年来，一些国内厂商不断加大 对技术研发和技术收购的投入，试图突破技术障碍，提升产业链的垂直整 合程度。其中埃斯顿就是表现突出的厂商之一。 资产负债率(%) 48.05 一年内最高/最低(元) 36.50/8.60 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq 我国金属成形机床数控率低，埃斯顿为龙头 朱晔 联系人 我国 2017年机床市场增速回升，金属成形机床产量达到30.6万台，但是 仍以非数控的普通机床为主，数控化率不足 30%，与日本接近 100%的数控 化率相比具有明显差距。根据《中国制造 2025》规划，我国关键工序数控 化率预计于 2020年达到 50%，较目前仍有较大提升余地。埃斯顿凭借着技 术、渠道、成本优势，占据了金属成形机床数控系统 80%的市场份额，将 明显受益。我们预期公司的金属成形机床数控业务将在未来保持稳健增长 态势。 zhuye@tfzq 股价走势 埃斯顿 电气自动化设备 25% 18% 11% 4% 埃斯顿依靠自身技术积累，借助收购向全产业链发展 -3% 埃斯顿研发投入逐年攀升，2017年达到1.06亿元，占总营收9.8%，与同 行业相比处于优秀水平。公司上市后推出了两期股权激励计划，激励对象 覆盖 360余人次，其中业务骨干和核心技术人员占比 90%，显示了公司对 核心技术人才的重视。公司近年来通过收购运动控制公司 TRIO、机器视觉 公司 Euclid、自动化装备公司南京锋远、自动设备制造公司上海普莱克斯、 自动化解决方案公司 M.A.i、微型伺服公司 Barrett以及军工企业扬州曙光， 全面布局工业机器人产业链，为公司未来进行垂直整合推出完整解决方案 提供了发展的基础。 -10% -17% -24% 2017-05 2017-09 2018-01 资料来源：贝格数据 相关报告 风险提示：行业竞争加剧致毛利率下滑；并购整合效果不及预期。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) 2016 678.35 40.40 54.98 68.59 33.99 0.08 2017 1,076.50 58.69 112.95 93.05 35.67 0.11 2018E 1,686.42 56.66 224.02 147.97 59.02 0.18 2019E 2,533.16 50.21 339.98 239.90 62.12 0.29 2020E 3,486.41 37.63 466.19 341.43 42.32 0.41 EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 177.36 8.40 130.73 7.94 82.41 7.24 50.83 6.72 35.71 6.03 17.98 160.14 11.33 84.40 7.23