行业专题研究|酒店Ⅱ 2019年12月24日 证券研究报告 酒店行业专题报告系列之七 聚焦酒店供给：规模、增长、结构和集中度 分析师： 安鹏 分析师： 沈涛 SAC执证号：S0260512030008 SFC CE.no: BNW176 021-60750610 SAC执证号：S0260512030003 SFC CE.no: AUS961 010-59136693 anpeng@gf shentao@gf 核心观点： ? 酒店报告回顾：周期/成长/估值研究框架及观点。过去 2年我们酒店行业完成了 6篇系列报告，分别从酒店供 需周期、行业增长、美国酒店对标、行业周期性和成长性等方面分析了酒店行业。本篇报告中我们延续酒店行 业周期/成长/估值的研究框架，重点讨论酒店供给，以及在新的供给趋势下酒店集团增长的逻辑。 供给规模和结构：中高端仍有缺口，二线及以下增速更快。过去 2年我国内地酒店供给复合增速约 9%，其中 70间以上客房酒店数量和客房分别占 20%和 52%。根据盈蝶咨询，截止 18年末我国内地客房数在 15间以上 的酒店 34.4万家，客房总数为 1685.9万间，同比增速为 8.5%和 9.9%。分级别看，相比高端和豪华酒店，经 济型和中端酒店供给增长更快。16 -18年经济型及以下和中端客房复合增速分别达到 11%和 10%，而高端和豪 华增速分别为 7%和 1%。由于供给的快速增加，经济型供需宽松，中高端和豪华酒店均有一定程度偏紧。分区 域看，从客房占比 22%的前 10名城市和客房占比 56%的前 10名省市区客房增速来看，（1）前 10名城市的高 端和豪华增速高于全国水平，经济型和中端增速更低；（2）发达省份的二线及以下线城市经济型增速较快；（3） 非前 10名省市区中高端及豪华相比前 10名省市区增速均明显更快。 ? ? 集中度：连锁化率增至 19%，经济型中端连锁集中度高，高端提升空间大。根据盈蝶咨询，18年全国酒店的连 锁化率约 19%，测算自 2015年以来提升约 2pct。其中，连锁化率提升主要来自中资 50强酒店集团，客房占 比从 14%提升至 16%，复合增速达到 12%。连锁化率分级别看，豪华酒店连锁化率达到 38%，高端、中端和 经济型分别为 17%、21%和 16%。从单店客房间数来看，近两年客房数量在 70-149间经济型及中端酒店连锁 化率提升明显，已达到 31%；连锁集中度分级别看，虽然经济型和中端连锁化率仅 17%，但在连锁品牌中集中 度已较高，前 15名占比已达到 77%和 86%；而高端酒店不仅连锁化率较低为 17%，前 15名占比也仅 57%， 集中度仍有提升空间；豪华酒店连锁化率较高已达到 38%，其中前 15名占比为 70%。近几年在高端和豪华酒 店中外资优势已有明显下降。总体我们认为未来集中度提升主要来自：（1）客房在 70间以下的经济型酒店连锁 化率提升（18年仅约 8%）；（2）70间客房以上的高端酒店，目前连锁化率为 17%，连锁品牌集中度也较低。 对标美国总结中国内地：看好酒店连锁化提升和高端酒店的增长，继续看好酒店行业。根据彭博，从连锁化率 角度看，美国达到约 70%，而中国内地酒店类住宿连锁化率为 19%，即使仅考虑客房数量在 70间以上的酒店 连锁化率也仅 28%；美国连锁酒店高端和豪华酒店客房占比分别约为 20%和 20%，而中端和低端酒店占比分 别为 39%和 22%，中国内地酒店结构豪华和高端占比分别为 7%和 12%，仅考虑连锁酒店豪华和高端占比分 别为 13%和 11%，也远低于美国。我们维持过去 2个月在多篇行业策略报告的观点：看好酒店行业头部公司 快速开店带来的成长性，以及酒店周期企稳带来的估值弹性。建议关注首旅酒店、锦江酒店和华住。 风险提示：宏观经济下行影响行业复苏；酒店龙头加盟店扩展进度不及预期。 ? ? 相关研究： 酒店行业深度报告之六:再论酒店龙头的周期、成长和估值 2019-07-02 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人： 高鸿 gfgaohong@gf 1 / 27 行业专题研究|酒店Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 最新 收盘价 20.1 最近 合理价值 （元/股） 24.30 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 货币 评级 报告日期 2019E 2020E 0.94 2019E 2020E 21.38 21.96 39.1 2019E 9.07 2020E 8.20 2019E 2020E 首旅酒店 锦江酒店 华住 600258.S