证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业深度报告 个人养老金落地，迎接金融业二次成长曲线—— 《关于推动个人养老金发展的意见》深度解析 2022年 11月 12日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 增持（维持） 投资要点 hux@dwzq 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 ?个人养老金制度框架正式落地，养老金融蓝海市场探索正式拉开帷幕。 自国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》以推进多层次、 多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展后，人社部、 财政部、国家税务总局、银保监会、证监会各部委陆续相应发布《个人 养老金实施办法》细则，明确个人养老金基本概念并实行个人账户制， 参与人可自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、 公募基金等金融产品，享受 EET税收优惠政策（缴费阶段免税、投资 阶段延税、领取阶段按 3%纳税）。 geyx@dwzq 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq 研究助理方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq ?产品：强调运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值。个人养老 储蓄产品提供 5年、10年、15年和 20年四档储蓄存款产品，收益率稳 健（预计在 3%左右，参考当前整存整取五年利率为 2.75%并予以小幅 上浮）；个人养老金理财产品主要期限在 3年以上，不保本，具有“稳 健性、长期性、普惠性”三个显著特征；个人养老基金产品将由当前的 养老 FOF和未来纳入的投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健 且适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、FOF构 成，收益率呈“固收+”特征，波动性较大，在权益市场上扬时有望获 得可观收益率水平。个人养老保险产品包括年金保险、两全保险，也将 纳入当前时点的税延养老险和专属商业养老保险，优势在于提供保底收 益率且产品期限为终身。考虑到个人养老金资金账户一般情况下在退休 前无法领取，我们认为侧重长期保值将会是未来个人养老金参与人选择 产品的重要考量点。 行业走势 保险Ⅱ 沪深300 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2021/11/11 2022/3/12 2022/7/11 2022/11/9 ?机构：商业银行、公募基金、保险公司迎来二次成长曲线。商业银行具 有天然的账户开立优势和丰富网点资源及客户储备，竞争优势明显。资 金账户作为个人养老金入口端，商业银行或将进一步深化自身在客户储 备的优势，并且作为Ⅱ类户未来有望给商业银行带来存款。可以预见的 是，资金账户的潜在价值极高，对银行 AUM、存款、中收等都将带来 贡献。公募基金的竞争优势在于资产主动管理能力强，投研能力领先同 业，市场化程度更高，守正创新产品及业务、提升长期投资占比是公募 基金参与个人养老金的升级方向。保险公司在产品组合创设、长期投资 资金管理能力、长寿风险管理、医疗健康养老产业协同等领域有着一定 竞争优势，但品牌积累仍需改善。 相关研究 《规范营销体制设计，探索服务 长期性与创新性——《关于进一 步推动完善人身保险行业个人 营销体制的意见（征求意见稿）》 点评》 2022-11-04 《新能源车险专题分析：蓝海市 场——从踌躇前进到加速共融》 2022-11-01 ?个人养老金缴费参与空间测算。我们分别预测了未来个人所得税纳税人 数、试点地区放开节奏、个人参与度、缴费抵扣上限后，经测算我们预 计当年度新增个人养老金缴费 2023年为 731亿元，2025年为2,767亿 元，2030年为 4,970亿元；对应至 2025年累计个人养老金缴费规模为 4,883亿元，至 2030年为22,837亿元，具有较大的增长空间和潜力。 从产品端参与主体来看，我们预计 2025年商业银行、公募基金和保险 公司当年度新增缴费市场份额为 47%、38%和 15%。 ?投资建议：我国个人养老金账户制探索正式落地，养老金融领域是金融 行业把握二次增长曲线的重要机遇。寿险方面：曙光初破水，改革始见 微。寿险改革成效初显，开门红应对积极，队伍规模企稳，队伍质态提 升；产险方面：车险市场高景气延续，头部险企承保利润有望迎来量价 齐升。个股推荐顺序：中国财险、中国人寿、中国平安。 ?风险提示：居民可支配收入增长不及预期，个人养老金账户缴费上限增 长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期. 1 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明