2018-05-02 公司深度报告 公 司 研 究 报 告 买入/维持 埃斯顿(002747) 目标价：15 昨收盘：13.38 工业资本货物 国产机器人标杆企业，掌握核心技术优势 报告摘要 ? 走势比较 核心零部件技术领先，受益数控化率提高和国产替代：公司是智 能装备核心控制部件的行业领导者，具备数控系统、电液伺服系统和 交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品。公司是金属成形机床领 域数控系统和电液伺服系统核心供应商，金属成形机床数控系统市占 率 80%以上，有望长期受益数控化率提高。在伺服系统领域，公司自 身伺服电机和驱动器技术领先，收购TRIO后，具备了完整高端运动控 制方案解决能力，竞争优势进一步巩固；2017年公司交流伺服系统产 品收入预计为2.46亿左右，同比增长57%，目前市占率近2%，有望继 续保持高速增长，面临近百亿市场，进口替代空间巨大。 42% 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 30% 19% 7% (4%) (16%) 埃斯顿 沪深300 ? 股票数据 国产工业机器人标杆企业，市场空间巨大：2017年我国工业机器 人产量达到13.1万台，同比大幅增长51%，但受限核心零部件瓶颈， 国产工业机器人市占率仅 30%。随着劳动力成本上升以及产业升级需 求爆发，我国工业机器人市场空间长期有望达到3000亿。公司是国内 为数不多的具有自主技术（控制器、伺服系统、机器人本体、减速装 置、视觉系统、核心算法等机器人核心部件）的机器人企业之一，核 心零部件自主化率高达80%。2017年工业机器人业务收入4.89亿元， 同比增长 131.67%，连续多年保持翻倍增长，在巨大的制造业自动化 智能化升级需求的大背景下，有望脱颖而出，成为可以和国外巨头竞 争的本土机器人龙头企业。 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 838/281 11,219/3,765 37.60/8.91 12个月最高/最低(元) 相关研究报告： 埃斯顿（002747）《掌握核心零部件 优势，机器人业务高速增长》 --2018/04/23 注重自主研发+积极外延，不断增强竞争优势：2017年公司技术 研发费用8098万元，研发费用总计1.06亿元，研发投入占销售收入 9.82%。公司持续多年保持占销售收入10%左右的研发投入，远高于国 内外竞争对手，奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。同时 公司也积极进行着外延并购：一方面收购海外技术实力强的公司，提 升公司自身技术水平以及技术范围，不断提高公司技术优势；另一方 面并购机器人下游系统集成，扩大公司机器人市场规模。 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq 执业资格证书编码：S1190517040001 盈利预测和投资建议：我们预计公司2018-2020年营业收入分别 为 17.19、26.34和 36.81亿元，净利润分别为 1.65亿、2.60亿和 3.79亿，对应PE分别为67倍、42倍和29倍。公司成长路径与发那 科类似，以数控系统起家、后延伸至伺服系统，并以数控、伺服系统 基础切入机器人领域，掌握核心零部件和技术，打造智能制造全产业 链。鉴于公司在机器人产业的突出优势以及巨大的发展前景，首次覆 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 P 2 公司深度报告 国产机器人标杆企业，掌握核心技术优势 盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧等 指标/年度 2017A 1076.50 58.69% 93.05 2018E 1719.34 59.72% 165.29 77.63% 0.20 2019E 2020E 3681.47 39.76% 379.31 45.98% 0.45 营业收入（百万元） 2634.08 53.20% 259.83 57.20% 0.31 增长率 归属母公司净利润（百万元） 增长率 35.67% 0.11 每股收益 EPS（元） PE PB 115 64 41 28 6.54 5.92 5.14 4.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 P 3 公司深度报告 国产机器人标杆企业，掌握核心技术优势 目录 1 核心零部件部件技术领先，工业机器人业务快速增长 ............ 5 1.1立足核心零部件，积极拓展工业机器人业务 ...........