2018年 07月 15日 水井坊（600779.SH）食品饮料/饮料制造 白酒的渠道，洋酒的品位，战略聚焦下的次高端轮回 公司深度研究 马浩博（分析师） 强烈推荐（首次评级） 证书编号：S0280518060002 ?战略聚焦次高端“水井坊”系列 市场数据 时间 2018.07.13 56.16 产品高度聚焦叠加消费升级背景下的次高端结构性高速扩容（预计未来 5年次高端破千亿），水井坊 2015年触底反弹（8.55亿），2017年营收 20.48 亿元，年复合增长率达 54.77pct，2018Q1营收7.48亿元，同比+87.73pct， 产品高度聚焦奠定业绩加速增长基础。 收盘价(元)： 一年最低/最高(元)： 总股本(亿股)： 总市值(亿元)： 流通股本(亿股)： 流通市值(亿元)： 近 3月换手率： 25.65/60.17 4.89 274.37 4.89 ?战略聚焦“5+5+5”区域，深度推进“核心门店”渠道工程 274.37 区域布局聚焦“ 5+5+5”核心省区梯次开发，导入“新总代模式 +核心 门店工程”，强化厂家前端管理。即以“5”五大第一梯队核心市场（江苏、 广东、河南、湖南、四川）和“5”五大第二梯队市场（北京、上海、浙江、 天津、福建）为核心市场基础，继续深度拓展“ 5”个新兴市场（河北、山 东、江西、陕西、广西），“蘑菇战术”实现品牌全国化下的区域落地。2017 核心门店贡献 70%+营收，2016年底仅 7000家左右，2017年底已超2万家， 预计 2018年底将超 3万家。 77.38% 股价一年走势 105% 86% 67% 48% 29% 10% -9% ?品牌 IP输出洋酒品位，股东增持彰显长久信心 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 水井坊 沪深300 聚焦“600年，每一杯都是活着的传承”价值点，从“国家宝藏”到“新 年〃心味”再落地“水井坊〃天工御宴”、“壹席”，以“传承”品牌文 化为内核，以洋酒式生活品位的表达，输出品牌 IP，寻求核心消费群的深度 认同。 收益涨幅（%） 类型 相对 绝对 一个月 16.05 8.25 三个月 33.67 十二个月 127.8 实控人帝亚吉欧豪掷 61.46亿元，以62.00元/股溢价22.63%要约收购 水井坊 20.29%股权，比例由 39.71%提高至 60.00%，彰显长久信心。 23.89 122.53 相关报告 ?盈利预测与投资建议： 我们预计 2018-2020年收入分别为32.11/46.05/61.76亿，同比 56.8%/43.4%/34.1%，EPS分别为 1.25/1.87/2.55元，同比 81.2% /49.6% /36.4%， 对应 PE42.6/28.4/20.9倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ?风险提示：竞争加剧费用高于预期；新市场拓展不达预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1176 2,048 3,211 4,605 6,176 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) 37.6 224.8 155.5 76.2 74.1 335 56.8 610 43.4 914 34.1 1,244 36.1 78.0 20.1 33.4 2.55 49.2 79.1 16.4 21.2 0.69 81.7 79.6 19.0 32.3 1.25 49.9 79.3 19.8 34.4 1.87 19.1 15.3 EPS(摊薄/元) P/E(倍) 0.46 115.53 77.4 16.4 42.6 13.8 28.4 9.8 20.9 7.0 P/B(倍) 17.67 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018-07-15水井坊 目录 1、“最贵白酒”水井坊.........................3 1.1、从“全兴〃水井坊”到“帝亚吉欧〃水井坊”............3 1