证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业深度报告 定价利率下调后新型产品能否扛起销售大旗 ——来自海外经验与本土环境的综合分析 2023年 06月 07日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 增持（维持） hux@dwzq 证券分析师葛玉翔 投资要点 ?寿险预定利率下调成为寿险业内和资本市场共同热议的话题。我们预 计，新型产品贡献占比有望提升，相对复杂的产品形态和利益演示信息 要求，对渠道、客户和公司提出了更高的要求。本文就定价利率下调后 新型产品能否扛起销售大旗，结合海外经验与本土环境进行深入分析。 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq ?所谓新型产品，是相对于传统型产品而言，指分红保险、万能保险、投 资连结保险。传统险收益确定。分红险提供保底收益，给予保守定价假 设，分红险费率高于传统险，高出部分可视为投保人对产品经营成果的 “看涨期权”。万能险的保险金额可灵活调整，具备保障投资双重属性， 作为舶来品，透明的费率计算方法和灵活的缴费方式成为大资管行业下 保险与同业竞争重要产品。投连险的投资账户透明灵活，提供更高收益 可能，类似公募基金承担账户净值波动。 行业走势 保险Ⅱ 沪深300 29% 24% 19% 14% 9% ?探求海外保险发展可行路径。1）次贷危机的爆发和利率中枢的下行， 催生指数型万能寿险成为美国保险市场的中流砥柱。跟踪指数、投资有 保底、收益有上限的指数型万能寿险逐渐成为美国寿险产品主流形态。 2）英国投连险与国家养老体系结合，撑起了英国养老体系第二支柱与 第三支柱，2021年贡献了75%的新增保费，其中企业养老金账户和私 人养老金账户占据了主导地位，是国民养老收入最重要的来源之一。3） 2023年 2月，香港保监局更新了 GN16指引加强对分红实现率的披露要 求（新增披露分红实现率和过往派息率），结合 2023年初原银保监会《一 年期以上人身保险产品信息披露规则》，政策出台引导国内分红险产品 规范化、透明化。4）为解决“利差损”危机，日本寿险行业在降低预 定利率、压缩经营成本、优化产品结构等方面进行了被动调整。负利率 时代，日本变额寿险快速发展，新增保单保费收入占比由 2016年的 2.04%提升到2021年的12.3%。它山之石可以攻玉，我们认为“高浮 动收益，低保证收益”的产品设计思路或新型产品的发展方向。 4% -1% -6% -11% -16% 2022/6/7 2022/10/6 2023/2/4 2023/6/5 相关研究 《上市险企 4月保费数据点评： 寿险炒停加速拐点到来，关注队 伍收入和信心恢复》 2023-05-16 《负债端复苏力度决定反弹高 度，信心比黄金更珍贵》 2023-05-04 ?我们认为无需过度担心 3Q23新单数据压力。即便预定利率下降（从 3.5%到 3.0%），对追求保本长期稳定收益的客户影响不大。产品储备方 面，公司预计会推出分红险等利益共享新产品，同时考验队伍的销售能 力，优质头部公司有望受益。值得注意的是，相比 2021年初重疾险炒 停后长期健康险销售持续低迷不同的是，当前储蓄型业务外部销售环境 是持续且明显改善的，或者说即使没有炒停，储蓄型业务表现本来就不 差。年初以来队伍质态持续改善，支撑 2H23业务复苏动能。炒停本身 不能带来业绩的持续改善，但能从供给侧提升队伍的收入和展业信心。 一方面，疫情三年以来队伍和客户面对面沟通减少，预定利率下调预期 下产品有涨价压力，客户咨询购买意愿提升。另一方面，队伍收入企稳 有助于提升代理人信心，新增入口有望打开，迎来队伍管理正循环。《保 险销售行为管理办法（征求意见稿）》实施在即，推动产品和销售队伍 分级匹配、专业度提升，加强销售前端后端监管要求，提高产品销售服 务质量。区分销售能力资质，实行差别授权，明确所属各等级保险销售 人员可以销售的保险产品，着力打造高质量的新型产品销售队伍。 ?投资建议：我们认为保险板块本轮上涨，短期靠中特估催化，中期看负 债端拐点验证，长期需要宏观经济持续修复加持。板块推荐：中国太保、 新华保险、中国平安和中国人寿。 ?风险提示：预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，宏观经济 复苏低于预期，寿险业转型持续低于预期 1/29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 内容目录 1.引言：定价利率下调后对产品带来哪些影响？.