行业研究 |深度报告 保险行业 看好（维持） 从海外放开经验看保险业复苏节奏 国家/地区 行业 中国 保险行业 报告发布日期 2023年 02月 19日 ——保险行业深度研究 核心观点 ? ? 前期疫情加剧市场波动，现阶段政策已加速优化。自 2020年初新冠疫情蔓延以来， 我国防疫政策经历了多轮转变，前期较为严重的疫情影响对险企负债端转型造成直 接压力，此外对资本市场的扰动与地产严监管政策也增加了投资端波动风险。但自 去年末开始的防疫政策转变逐步加速，现已步入“保健康、防重症”阶段，短期内 感染人数激增，社会经济活动率下降，但节后已呈现“快速过峰”态势，结合海外 经验来探寻保险行业复苏节奏。 亚洲四地经验借鉴，宽松 3月后保险多呈恢复态势。1）新加坡：初期衰退后逐步恢 复，疫情宽松 3个月即强劲复苏凸显行业韧性，渠道价值贡献结构基本稳定，线上 渠道单数贡献显著但价值率有待提升，代理人规模有所萎缩但渗透率逐年提高。 2） 泰国：宽松的防疫措施叠加低基数效应推动 21年 NBV增速回正，22年疫情放开后 3个月出现新单同比正增长，且数字营销占比提升。3）日本：居民消费信心疲软， 放开后边际改善但复苏势头较弱，行业人力规模加速收缩，代理人渗透率小幅回 落。4）韩国：短期保持韧性，中期衰退显著，管控宽松后 4个月新单增速回正。 陶圣禹 唐子佩 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 ? 疫情扰动逐步减弱，看好下一阶段的保险复苏。1）供给端改善：感染人数“快速过 峰”，生产生活逐步恢复常态，代理人规模已逐步探底，预计产能提升逻辑更受市 场认可。2）需求端回升：居民风险偏好降低但收入恢复，带来旺盛的储蓄需求，同 时激活风险保障意识；此外，政策刺激下的养老需求逐步提升，市场空间较为可 观。3）投资端企稳：地产三支箭落地纾困违约危机，经济复苏预期下长端利率或震 荡中小幅抬升，实业经营好转与全面注册制落地推动投资端预期改善。 三支柱落地开闸，供给侧蓄势待发：—— 个人养老金深度跟踪报告 2022-12-07 2022-11-20 2022-11-04 需求挖掘添动力，创新破局进行时：—— 保险行业 2023年度投资策略 投资建议与投资标的 ? ? 从海外放开经验可以得出，大多数地区的保险市场在防疫政策宽松后 3个月即可逐 步恢复，其中一方面新单保费收入有望实现正增长，对健康需求的重视带动产品价 值率的逐步提升；另一方面疫情客观约束下的线上化率持续深化也带来经营效率的 提升，长期有望推动保险业的科技转型逐步落地。现阶段我们认为疫情扰动已逐步 减弱，看好下一阶段的保险复苏。叠加板块处历史低估值区间，当前保险股配置价 值较高，维持行业看好评级。 寿险资产承压但队伍企稳，财险量质齐升 重申配置机遇：——上市险企 3Q22季报 综述 推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)， 以及寿险价值标杆、深化亚太多区域布局的友邦保险(01299，买入)；建议关注康养 产业初显成效，“长航合伙人”打造优质代理人队伍的中国太保(601601，未评 级)，以及“众鑫计划”深入推进的行业龙头中国人寿(601628，未评级)。 风险提示 ? 新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风 险，政策风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 保险行业深度报告——从海外放开经验看保险业复苏节奏 目录 1.前期疫情加剧市场波动，现阶段政策已加速优化.......... 6 1.1疫情加剧负债端转型压力与投资端波动风险......... 6 1.2我国加快优化防疫政策，已步入“保健康、防重症”阶段 ......7 2.新加坡：宽松 3个月即强劲复苏凸显行业韧性......9 2.1