证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业深度报告 重疾费率涨幅差异显现，销售难度略增但格局 2023年 08月 27日 改善——揭开新预定利率产品面纱（保障篇） 增持（维持） 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 投资要点 hux@dwzq 证券分析师葛玉翔 ?预定利率下调对保障型产品相比储蓄型业务费率产生的影响程度相 对较小，但表征更为直接。保障型产品费率类似“传统商品”的价 格。我们测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响，从利率 敏感性排序来看，终身寿险>年金>重疾>两全>定期寿险，当预定利 率从 3.5%下调到 3.0%后，30岁男性，10年期缴，终身重疾险对应 毛保费涨幅为16.4%。重疾险在经历病种竞争和百万医疗的冲击 后，叠加行业人力持续萎缩，对险企新业务价值量价贡献明显下 降。我们对比头部和中小保险公司新预定利率产品费率变化情况后 发现，整体来看新产品在保障范围、承保年龄范围、病种数量上均 有所放松，我们以 30岁男性，50万保额，20年期缴为例发现整体 费率涨幅约为 5%-15%之间，费率表现符合预期。 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq 行业走势 保险Ⅱ 沪深300 ?头部公司新预定利率产品分析：重疾产品费率涨幅差异显现。后文 产品比较样本为 30岁男性，50万保额，20年期缴，其中国寿康宁 保新产品和新华多倍新旧产品为19年期缴。我们对比了头部公司 新旧预定利率重疾险责任变化及费率变化。平安鑫福星重疾种类有 所增加，样本费率涨幅4.8%；平安盛世福增加“高费用特定疾病 保险金”，样本费率涨幅 5.4%。太保金生无忧删减重大疾病爱心加 油包保险金保障，样本费率降幅3%；太保个人终身重疾产品保障 内容不变，样本费率涨幅 12%。国寿康宁保系列产品责任迭代升 级，新产品 19年缴较旧产品 20年缴费率提升20.8%。新华健康惠 享系列产品保障有所调整，样本费率涨幅16.6%。友邦保险产品定 价与传统内资险企存在差异，目标费率固定，动态调整发生率和费 用率水平，故新预定利率下的友邦如意悠享 B款、友如意爱顺心重 疾险产品责任与费率保持不变。 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2022/8/25 2022/12/24 2023/4/24 2023/8/23 相关研究 《上市险企 7月保费数据点 评：寿险保费涨势延续，财险 保费增速回落》 2023-08-21 ?中小机构新预定利率产品分析：以超级玛丽系列为例，费率上升 5%~25%。我们选取了具有代表性的中小公司君龙人寿超级玛丽系 列，新产品责任有上下调整，二十年交新产品费率/旧产品费率在投 保人年龄为 10/20/30/40时分别为120.3%、115.3%、110.7%、 106.3%，涨幅高于头部公司。 《新瓶装旧酒，分红万能齐领 奏——揭开新预定利率产品面 纱（储蓄篇）》 2023-08-05 ?预定利率下调后使得重疾险费率提升，销售难度略增但格局或改 善。由于预定利率的下降会使得长期险费率上行，考虑到当前重疾 险新单仍处于行业下行期，费率变贵或将雪上加霜，同时，当前低 利率环境下，居民超储需求外溢至储蓄型保险业务。考虑到实际费 率涨幅低于我们测算的毛保费涨幅，我们预计新预定利率重疾产品 新业务价值率或有轻微下行，但中小公司竞争情况边际好转，中小 机构费率涨幅大于头部公司。下一阶段可以关注定期重疾险产品的 开发和销售。 ?投资建议：花开堪折直须折，莫待无花空折枝。作为顺周期，保险 板块充分受益于长端利率向上+权益市场回暖+地产政策缓释，当前 市场关注下半年队伍增员情况和2024年开门红产品及策略布局。 个股推荐：首推资产端弹性标的中国人寿和新华保险，推荐中国太 保和中国平安。 ?风险提示：预定利率下调后重疾险费率提升使得销售难度增加、重 疾险销售持续低迷、寿险业转型持续低于预期。 1 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 内容目录 1.引言：预定利率下调对于保障型产品影响分析 .............4 1.1.保障型产品