证券研究报告 商业模式与竞争力专题报告 看标杆：医疗服务连锁行业龙头爱尔眼科和通策医疗 医药生物行业 2017年报数据深度剖析 2018.05.25 股价收益率走势 袁季（分析师、首席研究官） 020-88836118 电话： 邮箱： yuanj@gzgzhs 执业编号： A1310517050003 摘要： 收入、规模和盈利能力的领先是眼科和口腔快于其他专科证券化的重要原 因。通过对爱尔眼科及通策医疗 2017年报数据深度剖析，我们认为专科医疗企 业应该从单体盈利能力、经营理念、平衡扩张和业绩增长的能力以及人才和科研 技术四个方面构建竞争壁垒。 ? 行业对比：收入、规模及盈利优势助力眼科和口腔率先证券化 1.眼科和口腔专科医院的市场增长为其率先证券化铺平了道路。 2005 年至 2016年眼科专科医院及口腔专科医院收入的CAGR分别为 23.59%和 19.42%， 所有类型的专科医院收入的 CAGR的中位值为 19.42%。 相关报告 2.综合对医生资源的依赖程度和基础单元的固定资产投资额来看，眼科和口 腔因相对较低的复制壁垒走出快速扩张道路，规模的迅速壮大是眼科和口腔率先 证券化的基石。 1、医疗服务行业品牌化集团化质变 前夜——专科连锁领域竞争格局与 策略全面分析-20180406 3.盈利能力强劲是眼科和口腔突出重围的根本原因。2017年爱尔眼科净利润 （7.93亿元）和通策医疗的净利率（19.22%）分别位于行业首位。 2、惟精惟一，大作于细——爱尔眼 科式连锁哲学执天下之牛 -20180130 ? 爱尔眼科 2017年报数据深度分析及同业公司比较 1.爱尔眼科基础单元扩张能力强于行业，网点分布广，基本覆盖全国。爱尔 眼科网点扩张速度是眼科专科行业整体水平的 3倍，是新三板阳光眼科的 2.2倍。3、【投资主航道专题】大空间加高 集中度孕育高市值企业-2018-04-01 2.爱尔眼科净利与营收增长匹配。2017 年爱尔眼营收同比增长 49.06%，毛 4、广证恒生专题报告：82 岁乐高 利同比增长 49.67%，净利润同比增长 39.86%。 的商业魔法，极致标准与无限个性 3.爱尔眼科营收和盈利结构日趋平衡。爱尔眼科上市前建立的七家医院营收 的完美平衡-2017-12-15 占比从 2009 年的 72.30%降至 2017 年的 28.17%，净利润占比从 116.81%降至 5、【教育行业深度专题】双师模式 49.88%。阳光眼科和新视界眼科的营收及盈利均较大程度上依靠几家早期的重点 抢滩——从鲶鱼到大杀器，决