Dissertation Submitted to
Hebei GEO University
for
The Master Degree of
Finance
The Mechanism And Verification of the Influence of Non-
monetary Financial Asset Allocation on Enterprise
—A Case Study of China's Listed Manufacturing Companies
by
Feng Chuanjia
Supervisor:
Prof. Niu Jiangao
A.P. Wang Bifeng
Oct. 2022
原创性声明
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师
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摘要
在仍处于转型期的中国，受产能过剩、市场需求减弱及生产成本大幅上涨
等因素的影响，实体经济普遍面临经营利润下滑的困境，而金融市场却凭借严
格的利率管制和准入管制享受高额的资本回报，受逐利动机的影响大量社会资
本从实体经济涌向金融市场，致使我国非金融类企业的金融化程度逐年增加。
本文以探究企业非货币金融资产配置对企业价值的影响关系为研究主题，试图
通过所获得的研究成果丰富企业非货币金融资产配置的相关研究理论，为处理
实体企业日益严峻的金融化问题提供新思路，推动实体经济的健康发展。
首先，对中国制造业上市企业持有非货币金融资产现状进行梳理，得到结
论：中国制造业上市企业中持有非货币金融资产的企业数量的绝对规模和相对
规模都逐年增加，说明非货币金融资产已经成为企业投资的重要组成部分；企
业所持有的非货币金融资产的绝对规模和相对规模均在一定的范围内波动，说
明企业并没有因金融市场现实存在的超额利润而盲目配置非货币金融资产，金
融化问题仍然存在合理解决的可能；非国有企业持有非货币金融资产的规模和
增长速度都远超国有企业，解决实体经济金融化问题的重点在于非国有企业。
其次，通过构建企业非货币金融资产规模对企业价值影响的古典线性回归
模型分析发现，企业所持有的非货币金融资产规模对企业价值的构建产生了显
著的正向促进作用，这一结论说明近年来企业增加持有非货币金融资产是市场
逐利的结果。
再次，引入企业创新投入变量作为间接变量，通过中介效应模型分析发现
企业主要基于逐利动机持有非货币金融资产，非货币金融资产对企业价值所产
生的正向促进作用是财富效应大于替代效应的结果。因此，为进一步缓解企业
金融化进程就必须解决金融市场收益率远高于实体经济的问题。
从次，通过对不同所有制性质以及是否参与寻租的异质性分析发现，国有
企业所持有的非货币金融资产对企业价值的提升效果没有非国有企业显著，说
明解决非国有企业的金融化问题是处理实体经济金融化问题的重点；非寻租企
业相对于寻租企业而言非货币金融资产对企业价值的促进作用更明显，说明企
业的寻租行为并不会对企业价值的提升产生促进作用，反而可能对实体经济的
发展产生额外的抑制效应。
最后，结合中国制造业企业所持有的非货币金融资产现状和实证检验结果，
从政府和企业两个角度提出应对实体企业金融化的具体对策。
关键词：非货币金融资产；企业价值；创新投入；间接效应
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