海外公司报告 |公司深度研究 欢聚时代（YY.US） 证券研究报告 2019年 04月 18日 作者 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq 重估欢聚时代：2亿泛直播用户商业化价值可期，看 好 BIGO掘金海外有望再造YY 分析师 周奕纯 zhouyichun@tfzq 联系人 行业机会：国内用户红利趋尽，如何挖掘直播的未来空间？ 国内直播行业用户增长已趋平缓，但用户时长仍在提升，18年 9月娱乐直 播总时长同比增长 27%，与游戏直播合计占据 10亿小时、0.7%移动互联网 时长份额。在用户红利趋尽背景下，直播龙头欢聚时代用户规模继续新高， 4Q18移动直播 MAU达 9,040万，同比增长 18%，主要通过三大方向打开 增长空间：1）外部渠道合作：输出头部主播打通流量生态，战略牵手小米 探索共享直播；2）下沉：YY极速版基于“轻量化+社交裂变”发掘下沉流 量；3）出海：全球化打开增量市场，视频社交产品矩阵覆盖近 2亿 MAU。 从货币化空间来看，直播用户付费率紧追手游，对标手游仍有提升空间； 头部平台 YY的单位时长收入为 152元/千分钟，低于映客约60%，时长价 值仍待挖掘。 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 相关报告 YY核心业务：内容生态持续升级，AI驱动数字化转型，全球化步伐加快。 围绕互动场景和内容生态升级，欢聚时代持续进行产品创新，是驱动平台 用户增长和付费提升的重要因素。四季度以来，YY产品迭代重点在提升中 长尾用户的互动体验，包括降低互动门槛、提升匹配效率等。值得强调的 是，欢聚时代自 18年中起全面发力 AI技术，升级数字化经营，重点实现 运营数据化和内容数据化。“亮点”小视频即为体现，通过 AI系统自动捕 捉直播高光时刻，并细化内容标签，通过 AI算法进行个性化推荐。受益于 AI能力对用户需求的更精准理解和匹配，四季度 YY Live的用户平均使用 时长环比增长 7%，有望带来更多变现机会。此外，欢聚时代加码全球化， 通过小游戏社交平台 HAGO打开东南亚市场。截至 2018年底，HAGO全 球 MAU达 2,090万，日均使用时长超过 1小时，排名 Google Play全球社 交下载量第 9名。其中，HAGO在印尼累计用户规模达3,000万，占印尼 总人口 11%，占印尼网民规模 20%。 BIGO：全球领先的视频社交娱乐平台，掘金海外红利有望再造 YY。 2019年 3月，欢聚时代宣布以 14.53亿美元收购 BIGO剩余 6