目录
摘要.................. III
Abstract...................IV
第一章绪论.....................1
1.1研究背景及意义................1
1.1.1研究背景..................1
1.1.2研究意义..................2
1.2研究框架与方法................3
1.2.1研究框架..................3
1.2.2研究方法..................4
1.3研究重点与创新................5
1.3.1研究重点..................5
1.3.2可能的创新之处.............6
第二章相关概念与文献综述..............7
2.1关于商业信用融资的研究..............7
2.1.1商业信用融资的概念界定...........7
2.1.2商业信用融资的影响因素...........7
2.1.3商业信用融资产生动因...............9
2.1.4商业信用融资的经济后果................ 11
2.2关于研发投资的研究.............12
2.2.1研发投资的概念界定.................12
2.2.2融资约束与研发投资.................12
2.2.3融资结构与研发投资.................13
2.3关于商业信用融资与研发投资的研究.............15
2.4文献评论...................17
第三章理论分析与研究假设............19
3.1理论基础...................19
3.1.1融资比较优势理论..............19
3.1.2信息不对称理论..................19
3.1.3委托代理理论...............20
3.1.4信号传递理论...............21
3.2商业信用融资与研发投资的关系..............21
3.3商业信用融资、产权性质与研发投资的关系........24
第四章研究设计与实证检验............26
4.1样本选取与数据来源.............26
I
4.2变量定义...................26
4.3模型构建...................28
4.4描述性统计...............29
4.5主要变量相关系数检验................31
4.6基础回归分析..................31
4.6.1动态视角下商业信用融资对研发投资的影响............31
4.6.2适度的商业信用融资对研发投资的影响.............33
4.6.3过度的商业信用融资对研发投资的影响.............34
4.6.4商业信用融资、产权性质与研发投资..........36
4.7内生性问题...............37
4.8稳健性检验...............38
第五章拓展性检验..............40
5.1异质性分析...............40
5.1.1商业信用融资、宏观经济政策不确定性与研发投资.......40
5.1.2商业信用融资、制度环境与研发投资..........40
5.1.3商业信用融资、市场地位与研发投资..........41
5.1.4模型构建与变量定义.................41
5.1.5调节效应的回归结果.................43
5.2作用机制分析..................45
5.2.1商业信用融资的传导路径一：企业风险.............45
5.2.2商业信用融资的传导路径二：代理成本.............46
5.2.3模型构建与变量定义.................47
5.2.4中介效应的回归结果.................49
第六章研究结论与对策建议............52
6.1研究结论...................52
6.2对策建议...................53
6.2.1从企业角度分析..................53
6.2.2从政府监管部门角度分析................54
6.3研究不足与展望..............55
6.3.1研究不足之处...............55
6.3.2未来研究展望...............56
参考文献..................58
致谢...................66
作者简介..................67
II
摘要
当前，中国经济已步入高质量发展阶段，资源配置从以研发环节为主向产业链、创
新链和资金链统筹配置转变。企业作为科技创新的主体，是建设科技强国的根基，如何
优化融资环境，是提升企业创新能力的关键。创新的高投入、长周期、高风险属性，既
离不开充裕的现金流，又存在严重的信息不对称。内部融资难以维系研发资金缺口，外
部融资中的银行借款和商业信用融资成为企业研发投资的主要来源。然而，现行金融体
系下，信贷歧视导致部分企业纵使支付高昂的利息也无法获取银行借款，只能借助商业
信用融资纾困。
学者们围绕商业信用融资的产生动因、影响因素及其经济后果进行了丰富研究，但
鲜有文献关注商业信用融资与研发投资之间的关系。既有研究中，学者们基于融资功能
效应，认为商业信用融资缓解了融资约束，促进了研发投资；也有学者基于短期偿债压
力，认为商业信用融资与研发长周期并不匹配，抑制了研发投资。可见，商业信用融资
存在多重效应，与研发投资之间可能并非简单的线性关系。
本文以 2009-2018年 A股制造业上市公司的样本数据，基于动态视角，分析了多寡
情境下的商业信用融资与研发投资的基本逻辑关系；基于风险承担和代理冲突，探索了
商业信用融资与研发投资之间的作用机制；基于异质性情境因素，检验了商业信用融资
对研发投资的差异性影响。研究结论如下：（1）商业信用融资与研发投资之间存在着
“倒 U型”关系，未越过临界值，商业信用融资发挥着融资功能效应、债务治理效应和
信号传递效应，促进了研发投资；越过临界值，商业信用融资的财务风险效应、恶意拖
欠效应占据主导，抑制了研发投资。（2）相比国有企业，商业信用融资对非国有企业
的研发投资作用效果更为显著。（3）随着商业信用融资规模递增，企业风险（财务风
险和信息风险）和代理成本先降后升，而企业风险、代理成本与研发投资负相关，导致
研发投资水平先升后降。（4）宏观经济政策不确定性正向强化了、市场地位和制度环
境负向削弱了商业信用融资对研发投资的影响。研究结论重新审视了商业信用融资与研
发投资的逻辑关系，给市场参与者和政策制定者带来重要启示。
关键词：商业信用融资，研发投资，企业风险，代理成本
III