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2022 年 4 月 6 日
证
券
农产品涨价，谁将受益？ 相对市场表现
研 10.00%
究
报 5.00%
——通胀系列专题报告 0.00%
告
-5.00%
投资要点： -10.00%
-15.00%
俄乌冲突导致农产品价格上涨加剧-20.00%
-25.00%
因疫情导致供应链受阻叠加天气因素以及能源价格上涨等，自2020年疫情 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04
沪深300 上证指数
以来，农产品价格一路上行，而俄乌冲突更是让农产品价格持续走高，CBOT
玉米和大豆价格已接近10年前的新高。
投
俄乌冲突推升农产品价格的两条路径：1）俄乌作为全球农产品的主要供应
资 Tabl e_First|Tabl e_Author
策 国，战争对农产品种植和运输造成直接冲击，农产品减产导致价格上涨；2）
略
专 俄罗斯作为能源大国，冲突导致天然气价格上涨推升氮肥价格；与此同时， 郭荆璞 分析师
本报告仅供执业证书编号：S0590522030002
题 俄罗斯和白俄罗斯作为钾肥重要供应国，钾肥价格同样大幅上行，化肥价
电话：010-64285217
格上涨或从成本端推动农产品价格上行。 邮箱：guojp@glsc
张晓春 分析师
俄乌冲突之外的因素 执业证书编号：S0590513090003
电话：0510-82832053
1）极端天气影响供给：去年底至今年初，南美地区干旱天气，使得南美地 邮箱：zhangxc@glsc
区的玉米及大豆等农作物产量大受影响，大豆等库存持续下降；2）通胀预
ybjieshou@eastmoney
期推升：一方面，农产品价格上涨推升通胀，但另一方面，通胀预期的上
升或也进一步推动农产品价格的上涨，如人工成本、交通受阻、能源等大
Tabl e_First|Tabl e_Contacter
宗价格上涨均对农产品价格产生较大的传导压力。
农产品涨价催生多领域投资机会 Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t
（1）效率提升之种业和农机：1）种业：种业是农业的芯片，是农业增长
相关报告
的关键。国内种业行业规模过千亿，但另一方面，国内种业企业普遍体量 1、《 A 股市场反弹可持续，俄乌冲突长期影响犹
较小，盈利较弱，龙头企业有望受益集中度提升；2）农机：从中美对比看，在》
中国农产品价格普遍较高但利润却更低，主要在于成本端尤其是人工成本邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。2022.03.302、《【国联研究】 4 月十大金股》
的差异。人工成本的下降主要需要靠机械化水平的提升。中国农机与发达 2022.03.29
3、《抗通胀与稳增长或仍是主线》
国家还存较大差距，国产替代空间广阔。
2022.03.27
（2）畜禽养殖：一方面，猪价持续下行，另一方面，农产品价格加速上涨，
两者对比导致猪粮比降至历史低点，行业面临深度亏损，并有望加速产能
出清。
（3）农产品生产和贸易商：农产品价格上涨利好粮食生产及贸易商，美股
相关个股创下历史新高，而国内种植板块依然弱于大势，当前粮食种植行
业估值处在36%的相对较低分位值，建议关注涨价催化下的板块机会。
风险提示
（1） 俄乌冲突缓解；（2） 疫情持续导致需求恢复不及预期；
（3） 上游大宗价格回落，通胀预期下降；（4） 能源及化肥价格回
落。
请务必阅读报告末页的重要声明
1 投资策略专题
正文目录
1.俄乌冲突导致农产品价格再度走高 ........ 4
1.1. 俄乌冲突推升农产品价格，部分产品创下 10 年新高 ..... 4
1.2. 俄乌冲突影响农产品价格的两条路径 ........ 4
2.俄乌冲突之外的因素 ............ 12
2.1. 极端天气影响供给 .............. 13
2.2. 通胀预期推升农产品价格 .......... 14
3.农产品涨价催生多领域投资机会 ......... 15
3.1. 农业效率提升之种业与农机 .............. 15
3.2. 畜禽养殖：农产品成本上行加速产能去化 ...... 19
3.3. 农产品生产和贸易商 ........... 20
4.风险提示 ........ 21
图表目录
图表 1：南华农产品指数走势本报告仅供 ............. 4
图表 2：玉米和大豆价格接近 10 年前的高位 .......... 4
图表 3：年初以来主要农产品价格涨幅 ............. 4
图表 4：俄罗斯和乌克兰主要产品产量和贸易量占全球比重 ........ 5
图表 5：乌克兰主要农作物的播种和收获时间 ......... 5
图表 6：我国从乌克兰进口占总进口额比例较高的农产品 ........... 6
图表 7：我国化肥历年用量ybjieshou@eastmoney ................. 6
图表 8：三种粮食化肥成本占粮食产值比重 ............. 6
图表 9：三种粮食每亩化肥构成 ................. 6
图表 10：2020 年美国主要农产品肥料成本占总成本比例 ........... 7
图表 11：俄罗斯天然气和石油占全球比重 .............. 8
图表 12：天然气价格走势 ............ 8
图表 13：尿素价格走势 ............... 8
图表 14：主要农产品每亩氮肥用量 ........... 9
图表邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。15：每千元产值对应的氮肥用量 ............... 9
图表 16：2020 年中国主要农产品每亩化肥用量（KG） ......... 9
图表 17：美国主要农产品每亩化肥用量（KG） .............. 9
图表 26：美国主要产品中氮肥成本占比测算 .......... 9
图表 26：中国主要产品中氮肥成本占比测算 ........ 10
图表 18：大豆价格与原油价格高度相关 ......... 10
图表 19：钾肥全球储量分布 ............. 11
图表 20：钾肥价格走势 .............. 11
图表 21：全球钾肥消费量 ................. 12
图表 22：中国钾肥消费和进口量及进口依存度 ............ 12
图表 23：2021 年中国钾肥进口来源国，CR3 为 80% ............. 12
图表 24：国内氯化钾产能高度集中 ................ 12
图表 25：大豆产量国别分布 ............. 13
图表 26：全球大豆供需平衡表 ................ 13
图表 27：大豆库存下降推动价格上涨 ............ 14
图表 28：通胀预期推升农产品价格 ................ 14
图表 29：2019 年全球种业销售总额和市场格局（百万美元） .......... 15
图表 30：全球种子市场规模 ............. 16
2请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题
图表 31：市场规模国别分布 ............. 16
图表 32：中美主要农产品平均出售价格（元/50 公斤主产品） ........ 17
图表 33：棉花每亩净利润对比（元） ............. 17
图表 34：中美每亩主产品产量对比（公斤） ......... 17
图表 35：每亩棉花成本构成对比（元） ......... 17
图表 36：全国农作物耕种收综合机械化率（%） .......... 18
图表 37：每100 平方公里耕地拥有的拖拉机数量（2019 年，台）.......... 18
图表 38：全球和国内主要农业机械企业对比（市值为 2021 年 3 月 31 日数据） .. 18
图表 39：生猪价格持续回落，已接近此前低点 ............ 19
图表 40：猪粮比已经降至历史低点 ................ 19
图表 41：能繁母猪存栏已拐头向下 ................ 19
图表 42：2021 年中国生猪养殖竞争格局 .............. 19
图表 43：美股两大粮商大幅跑赢同期标普500 ............. 20
图表 44：申万粮食种植板块近期强于大势 ............ 20
图表 45：国内玉米供需平衡表 ................ 20
图表 46：国内大豆供需平衡表本报告仅供 ................ 21
图表 47：国内小麦供需平衡表 ................ 21
ybjieshou@eastmoney
邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。
3请务必阅读报告末页的重要声明投资策略专题
1. 俄乌冲突导致农产品价格再度走高
1.1. 俄乌冲突推升农产品价格，部分产品创下 10 年新高
因疫情导致供应链受阻叠加天气因素以及能源价格上涨等，自 2020 年疫情以来，
农产品价格一路上行，而俄乌冲突更是让农产品价格持续走高，CBOT玉米和大豆价
格已接近 10 年前的新高。
图表1：南华农产品指数走势图表 2：玉米和大豆价格接近 10 年前的高位
本报告仅供
来源：Wind，国联证券研究所ybjieshou@eastmoney 来源：Wind，国联证券研究所
事实上，仅年初以来期货市场上 CBOT 小麦、DCE 棕榈油、CZCE 菜粕价格上
涨就均超过 30%，分别达到34.3%、34.2%和 32%，此外，豆油、豆粕、玉米和棉
花的价格涨幅也均超过 20%。
图表3：年初以来主要农产品价格涨幅
40.0%
30.0% 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。
20.0%
10.0%
0.0%
棉花 菜油
小麦 菜粕 豆油 玉米大豆 花生 稻谷 菜籽 燕麦白糖 普麦 生猪 红枣
豆粕 豆油鸡蛋 可可粳米 号糖 饲牛 活牛
号糖 棉花 可可 咖啡
号棉花
纤维板胶合板
-10.0%棕榈油
DCEDCE DCE ICE DCECME CME
CZCECZCE
CBOT CZCE CBOT CBOT CBOT CZCE CBOT CZCE CBOT CZCE CZCEDCE CZCE
DCEDCEDCEICE11 NYMEX NYMEX NYMEX
ICE2
-20.0%NYMEX11
-30.0%
来源：Wind，国联证券研究所
1.2. 俄乌冲突影响农产品价格的两条路径
4请务必阅读报告末页的重要声明投资策略专题
农产品遭遇减产
我们认为俄乌冲突或从两个维度使得农产品价格上涨或将延续。一是战争对农
产品种植和运输造成影响，从而影响产品价格；二是，俄罗斯作为能源大国和钾肥重
要供应国，化肥价格上涨或从成本端推动农产品价格上行。
俄乌作为全球农产品的主要供应国，战争对产量及运输造成直接影响。如俄乌两
国的葵花籽油产量合计占到全球的 57.6%，贸易量更是占比高达 78.3%，与此同时，
俄乌两国大麦的国际贸易量占比也高到 32.2%，此外，两国在小麦、菜籽、玉米上的
占比也分别达到 27.8%、23.4%和16.9%，相对而言，在