证券研究报告
基础化工
2023年03月27日
磷化工行业深度报告：磷化工景气度有望维持
评级：推荐(维持)
李永磊(证券分析师) 董伯骏(证券分析师)
S0350521080004 S0350521080009
liyl03@ghzqdongbj@ghzq最近一年走势相关报告
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-0.2033
沪深300表现
表现1M 3M 12M
基础化工-6.6% -0.8% -5.3%
沪深300 -2.9% 1.8% -3.5%
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2023/03/24 EPS PE
重点公司代码股票名称投资评级
股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E2023E
600096.SH 云天化 21.23 1.98 2.15 2.3 10.72 9.87 9.23买入
600141.SH 兴发集团 30.36 3.85 4.00 4.35 7.89 7.59 6.98买入
002895.SZ 川恒股份 26.09 0.75 1.26 2.11 34.7920.7112.36买入
000902.SZ 新洋丰 11.12 0.96 1.21 1.56 11.58 9.19 7.13买入
002539.SZ 云图控股 11.04 1.23 1.46 1.68 8.98 7.56 6.57买入
002312.SZ 川发龙蟒 10.54 0.630.4 0.46 16.7326.3522.91买入
002170.SZ 芭田股份 6.4 0.09 0.24 0.36 71.1126.6717.78买入
资料来源：Wind资讯，国海证券研究所
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mMmNYUdUeUfVpX9YzW7NdN6MoMnNpNsRfQrRmPkPoMyQ7NmMyRwMmRrNNZnMrM核心提要
磷矿石：产能扩张有限，需求持续增长
供给端：云天化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等主要企业的磷矿石将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；新建磷
矿石项目所需时间较长，短期内无法贡献有效产能。据我们预计2023-2025年磷矿石产能CAGR为5.55%，2023-2024年产能增长幅度相对
较小，2025年大量在建项目投产将缓解磷矿石紧张局面。
需求端：农产品价格高景气延伸，国家高度重视粮食和农产品稳产保供，叠加磷肥原材料及产品价格趋于稳定，国内磷肥需求预计将稳中有增；
同时国内外磷肥价格差距缩小，出口政策有望放开。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛；目前大量磷酸铁项目及配套净化磷
酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。据我们预计2023-2025年磷矿石需求CAGR为
4.33%，磷矿石开工率分别为89%/91%/84%。
净化磷酸：产能扩张加速，磷石膏制约发展
供给端：大量磷化工企业扩建湿法净化磷酸项目，据我们不完全统计目前现有+拟建净化磷酸项目超500万吨，据我们预计2023-2025年湿法
净化磷酸产能CAGR为28.76%。
需求端：受益于新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。据我们预计到2025年，国内磷酸铁锂电池装机量有望达1230GWH, 对
应净化磷酸/工业一铵需求量为107.5万吨。据我们预计2023-2025年净化磷酸需求CAGR为37.36%，净化磷酸开工率分别为49%/39%/42%。
在建净化磷酸项目多为硫酸法路线，据芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目环评报告，每生产1吨磷化工产品会产生5吨左右磷石膏，我国磷石膏
累计堆存量已超过6亿吨，对生态环境造成严重影响。磷化工行业磷石膏“以渣定产”机制倒逼企业向绿色、创新、集约、高效发展转型。
在磷石膏以渣定产及磷铵产能扩张受限背景下，随着各个企业湿法净化磷酸装置投产，实现磷化工不同产品的产能置换，如将磷肥转产为工业
级磷酸/磷酸一铵，同时副产渣酸及萃余酸生产肥料级磷酸盐。随着磷酸铁与精细磷酸盐需求持续增长，磷化工与磷肥整体景气度将维持高位
磷矿石景气度有望维持，维持磷化工行业“推荐”评级。
建议关注：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、芭田股份、湖北宜化等。
风险提示：产品价格波动；安全环保生产风险；新建项目投产进度不达预期；下游需求增长不及预期；磷酸铁行业竞争加剧风险。
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4磷化工产业链图
图表：磷化工产业链图
三聚磷酸钠 洗涤剂/防腐剂
六偏磷酸钠 水处理剂/食品
热法磷酸食品级磷酸 食品添加剂
电子级磷酸电子行业
电
工业级磷酸工业领域
黄磷
焦炭
农药
三氯化磷
磷矿石 其他磷化物 五氯化磷六氟磷酸锂
饲料级磷酸盐 饲料等
硫磺
磷酸一铵 复合肥
硫铁矿 硫酸湿法磷酸
磷酸二铵 化肥
冶炼烟气制酸
湿法净化磷酸 磷酸铁
资料来源：卓创资讯、百川盈孚、中商产业研究院、国海证券研究所
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