硕 士 学位 论文
经济政策不确定性、高管激励与制造业
投资效率的关系研究
论文作者：卢根平
指导教师：王锐杨孝伟
学科专业：企业管理
所在学院：管理学院
2022 年 06 月分类号密级
U D C 学校代码 10496
硕 士学 位论 文
经济政策不确定性、高管激励与制造业投资效
率的关系研究
Research on the relationship between economic
policy uncertainty, executive incentive and
enterprise investment efficiency
论文作者 卢根平
指导教师 王锐 杨孝伟
学科专业 企业管理
论文提交日期 2022.05.23 论文答辩日期 2022.05.28
答辩委员会主席桑祖南 评阅人
2022 年 06 月论文独创性声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作
所取得的成果，除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经
发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 武汉轻工大学 或其它教育机构的学位或
证书而使用过的材料。对本文的研究做出重要贡献的个人或集体均已在文中作了明确
的说明并表示谢意。本人完全意识到本声明的法律责任和法律后果由本人承担。
论文作者签名：
签字日期：2022 年 5 月 30 日
论文版权使用授权书
本学位论文作者完全了解武汉轻工大学 有关保留、使用学位论文的规定，特授
权 武汉轻工大学 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采
用影印、缩印或其他复制手段保存、汇编，以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部
门或机构送交论文的复本和电子文件。
（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）
论文作者签名： 导师签名：
签字日期： 2022 年 5 月 30 日 签字日期：2022 年 5 月 30 日摘 要
近年来，我国面临的国际国内形势变得愈加复杂。在此情况下，政府制定了
一系列政策措施加以应对，这也加剧了企业投资决策过程中面临的外部经济环境
中的不确定性。在此背景下，明确经济政策不确定性的变化怎样对我国制造业企
业投资效率产生影响，并分析作为公司重要治理手段的高管激励对二者关系有何
作用效果，具有重要意义。
因此，本文以中国制造业中的上市企业为研究主体，选择 2015-2020 年研究
数据，分析宏观政策变化导致的不确定性对中国制造业公司投资效率的影响关系，
并将高管激励纳入研究框架，进一步在此基础上将企业分为两组，比较不确定性
在两类企业中影响的差异性以及高管激励在两类企业中调节效果的不同。研究结
论为：（1）经济政策的不确定性升高会提高我国制造业上市企业整体投资效率，
其主要通过改善企业投资不足实现，而在投资过度企业中，经济政策的不确定性
提高反而致使企业过度投资行为进一步加剧。（2）薪酬激励能够增强经济政策的
不确定性对企业投资效率的正向影响效果。区分投资过度与投资不足企业后发现，
高管薪酬激励强化了经济政策不确定性对企业投资不足的改善作用，同时也强化
了企业投资过度行为，但相较于对投资不足的改善作用，对投资过度的加剧作用
效果较弱。（3）高管股权激励能够增强经济政策不确定性与企业整体投资效率的
正向关系。在投资不足的企业中，实施股权激励显著强化了经济政策不确定性对
投资效率的改善作用；而在投资过度的企业中，起到的效果则微乎其微。（4）区
分企业性质后，经济政策不确定性对企业投资效率的影响方向并没有发生明显变
化，但影响程度在国有企业和非国有企业中具有较为明显的差异性。根据研究结
论，本文分别从政府政策制定以及企业高管激励两个方面提出了具体的针对性举
措建议，以期为提高我国制造业投资效率提供一点参考。
关键词：经济政策不确定性；制造业投资效率；高管激励
IABSTRACT
In recent years, the international and domestic situation China faced has become
more and more complex and changeable. In this situation, the government has
formulated a series of policies and measures to deal with it, which also intensifies the
external economic policy uncertainty faced by enterprises in the process of investment
decision-making. It is of great significance to study the impact of economic policy
uncertainty on the investment efficiency of manufacturing enterprises and analyze the
effect of executive incentive on the relationship between them.
Based on these, this paper takes China;s listed manufacturing enterprises as the
research object, selects the research data from 2015 to 2020, studies the impact of
economic policy uncertainty on China;s manufacturing investment efficiency and
analyzes the regulatory effect of executive incentive on the relationship between them.
Besides, we further distinguish the over investment and underinvestment sample,
compare the difference between two types of enterprises and the difference between
executive incentive in two types of enterprises. This paper draws the following
conclusions: (1)In generally, economic policy uncertainty will reduce the inefficient
investment behavior of listed manufacturing enterprises in China, which mainly
achieved by improving the underinvestment behavior of enterprises. (2) Executive
compensation incentive can enhance the effect of economic policy uncertainty on
enterprise investment efficiency. (3) Executive equity incentive can strengthen the
improvement effect of economic policy uncertainty on the overall investment
inefficiency of enterprises. But in over invested enterprises, the improvement effect of
executive equity incentive on over investment is not obvious. (4) The overall impact
direction has no significant change in different enterprises but there are obvious
differences in the degree of influence among enterprises of different nature.
According to the research conclusion, this paper puts forward specific measures and
suggestions from the two aspects of government policy-making and enterprise
executive incentive, in order to provide some reference for improving the investment
efficiency of China;s manufacturing industry.
Key words: economic policy uncertainty；Investment efficiency；Executive incentive
II