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研 证券研究报告
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海外消费行业
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家得宝预计2023 家装市场承压，库存环比改善
推荐 ( 维持）
＃createTime1＃ 年 月日
重点公司 2023 2 27
重点指数周表现（）
重点公司目标价评级2023.2.20-2023.2.24
行 指数 周涨跌幅（%） 周成交额（亿元） 年涨跌幅（%）
创科实业140.0 港元 增持
恒生指数
业 泉峰控股59.0 港元 买入 -3.43 55681.16
标普
周 敏华控股13.5 港元 买入 500 -2.67 13706 3.40
JS 环球生活 15.0 港元 买入纳斯达克指数 -3.33 70308.87
L;OCCITANE 36.0 港元 增持
报 资料来源：Wind，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
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投资要点
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hor＃ 本周恒生指数表现：截至2023 年 2 月 24 日，恒生指数收于20010.04 点，
上涨 ，恒生非必需消费品指数收于 点， 上涨
分析师： YTD1.16% 2854.33 YTD
海外研究 1.85%。
宋婧茹
家得宝 22Q4 收入略不及预期，库存持续改善：22Q4 公司收入358 亿美
songjingru@xyzq 元，同比增长0.3%，比市场预期低 0.39%。22Q4 季度末商品库存为 249
SFC：BQI321 亿美元（22Q3末为 257 亿美元），同比增加 28 亿美元，库存周转率为
SAC：S01905200500024.2 倍，低于 2021 年同期的 5.2 倍，环比改善，我们预计 2023 年为供应
链持续优化的一年。
联系人： 沃尔玛预计FY2024Q1 收入同比增长4.5%-5.0%：沃尔玛Q4 总营收为
陈雅雯 1640.5 亿美元，同比增长 7.3%，高于预期的 1597.2 亿美元；净利润为
chenyawen@xyzq 62.8 亿美元，高于2021 年同期的 35.6 亿美元。展望未来，预计 2024 财
年 Q1 综合净销售额按固定汇率将增长 4.5%-5.0%。预计 2024 财年综合
＃assAuthor＃净销售额按固定汇率增长2.5%-3%。（来源：智通财经、金吾资讯）
创科实业称Jehoshaphat 沽空报告载有误导陈述及无根据指控：2月 23
日做空机构Jehoshaphat Research 指正在沽空创科实业。创科实业发布公
告，公司强烈否认该报告所载的指控，因该等指控包含众多诽谤性、偏
颇、断章取义、不准确及不完整的陈述。（来源：智通财经、新浪）
我们的观点：我们对比白电小电、黑电、电动工具、家居、日化用品、
渠道 6 大板块估值，截至 2023 年 2 月 24 日，6 大板块的2021 年市盈率
分别 16.8x、6.4x、12.2x、16.9x、17.4x、18.7x。推荐标的：1）创科实
业：公司电动工具产品应用场景广泛，每年稳步推出新产品带动收入 15%
以上增长，毛利率稳健提升。海外地产销售的持续景气与电商占比提升
加速了无绳渗透率提升趋势，有望带动业绩超预期。2）敏华控股：看好
2022 年持续通过扩张床垫及智能家居品类，保持多品牌条线开店节奏、
继续建设线上渠道拉动内销增长，利润率提升。3）泉峰控股：泉峰控股
仍处在快速发展期，拥有不俗的研发实力，OPE 产品的技术水准比肩电
动工具龙头公司，到 2024 年底实现新增1.3 倍产能以及与劳氏达成的战
略合作更是为未来增长打牢基础。4）JS 环球生活：公司是全球第三大
小家电集团，管理层九阳+SharkNinja 团队管理水平优秀，相对于可比同
行在研发速度、市场拓展上面更加积极。5）海尔智家：公司品牌卡萨帝
率先入局高端市场，具有先发优势，通过三翼鸟实现全屋整装资源整合，
坚持海外市场研发、制造、营销三位一体的本土化战略，实现全球市占
率不断提升。
风险提示：1）行业竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）
原材料价格波动；4）供应链压力；5）海运情况变动。
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海外行业周报
报告正文
1、家电与家居日化板块本周行情
本周恒生指数表现：截至2023 年 2 月 24 日，恒生指数收于 20010.04 点，YTD
上涨 1.16%，恒生非必需消费品指数收于 2854.33 点，YTD 上涨 1.85%。
图 1、恒生指数表现（截止 2023 年 2 月 24 日） 图 2、恒生非必需消费品指数表现（截止 2023 年 2
月 24 日）
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
本周个股行情：截至 2023 年 2 月 24 日，SEB 领涨家电板块，SEB、海信家电、
IROBOT、Electrolux、Ingersoll Rand 涨幅为 8.5%、5.8%、2.6%、1.7%、0.2%。
理文造纸领涨家居日化板块，理文造纸、名创优品、红星美凯龙、敏华控股、高
乐氏涨幅为4.0%、1.5%、1.1%、0.4%、0.3%。
图 3、家电板块个股本周表现（2023.2.20-2023.2.24）
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
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海外行业周报
图 4、家居&日化板块个股本周表现（2023.2.20-2023.2.24）
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
我 们对比白电小电、黑电、电动工具、家居、日化用品、渠道 6 大板块估值，截
至 2023 年 2 月 24 日，6 大板块的2021 年市盈率分别 16.8x、6.4x、12.2x、16.9x、
17.4x、18.7x。
表 1、行业估值表（截至2023 年 2 月 24 日）
经调整净利润 同比增长（%） PE
代码 公司 股价 市值
2020A 2021A 2022E 2021A 2022E 2021A 2022E
白电小电
港元亿港元 亿港元
06690.HK 海尔智家28.0 2668.7 103.9 159.9 190.853.9 19.316.7 14.0
01691.HK JS 环球生活 7.3253.432.739.2 43.519.9 11.06.57.9
02148.HK VeSync 4.248.7 4.33.2 3.6-24.0 11.015.0 13.5
美元亿美元 亿美元
IRBT.OIROBOT 42.311.6 1.20.4 0.4-66.7 0.029.0 29.0
EM.O 怪兽充电1.33.4-0.1-0.2 0.3 100.0 -250.0 -16.9 11.2
TUYA.N涂鸦智能2.214.4-0.7-1.8 -1.0 157.1 -44.4-8.0 -14.4
平均 16.8 16.1
黑电 港元亿港元 亿港元
01070.HK TCL 电子 3.485.536.011.8 17.3-67.2 46.67.24.9
00751.HK 创维集团4.3109.917.120.0 17.417.0 -13.05.56.3
平均 6.45.6
电动工具
港元亿港元 亿港元
00669.HK 创科实业79.0 1449.462.585.7 102.037.5 19.116.9 14.2
02285.HK 泉峰控股39.2200.15.49.8 12.879.0 31.020.5 15.7
美元亿美元 亿美元
SWK.N史丹利百得 84.8129.814.117.3 18.522.76.97.57.0
平均 12.2 10.6
家居
港元亿港元 亿港元
01999.HK 敏华控股8.0313.516.920.2 23.219.6 14.915.5 13.5
02127.HK 汇森家居0.39.5 6.410.9 12.570.3 14.70.90.8
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海外行业周报
美元亿美元 亿美元
MNSO.N名创优品16.551.5 0.71.2 1.871.4 50.042.9 28.6
LZB.NLA-Z-BOY 32.814.2 1.21.7 1.841.75.98.37.9
平均 16.9 12.7
日化用品
港元亿港元 亿港元
06993.HK 蓝月亮集团4.7274.913.110.1 16.9-22.9 67.327.2 16.3
00973.HK L;OCCITANE18.8277.714.016.7 21.119.3 26.316.6 13.2
02689.HK 玖龙纸业6.4299.883.282.1 92.9-1.3 13.23.73.2
02314.HK 理文造纸3.4146.535.331.2 43.5-11.6 39.44.73.4
01044.HK 恒安国际36.8427.754.640.0 48.8-26.7 22.010.78.8
03331.HK 维达国际21.8262.318.716.4 20.2-12.3 23.216.0 13.0
06601.HK 朝云集团2.026.0 2.71.1 3.7-59.3 236.423.67.0
美元亿美元 亿美元
YSG.N逸仙电商1.37.3-3.9-1.7 -0.8 -56.4 -52.9-4.3 -9.2
PG.N 宝洁 139.3 3285.3 147.3 150.6 160.02.26.221.8 20.5
OR.PA欧莱 雅373.0 2204.446.855.0 60.817.5 10.540.1 36.3
EL.N 雅诗兰黛242.7 867.023.827.4 30.915.1 12.831.6 28.1
平均 17.4 12.8
渠道
港元亿港元 亿港元
01528.HK 红星美凯龙3.6258.439.535.2 36.3-10.9 3.17.37.1
美元亿美元
HD.N 家得宝296.7 3023.5 129.8 164.3 166.426.61.318.4 18.2
TGT.N塔吉特167.0 768.547.669.5 66.846.0-3.9 11.1 11.5
BBY.N百思买83.8185.520.224.5 20.821.3 -15.17.68.9
LOW.N劳氏 201.5 1218.767.884.4 87.824.54.014.4 13.9
COST.O开市客488.6 2168.150.158.4 64.916.7 11.137.1 33.4
WMT.N沃尔玛142.5 3842.1 135.1 136.7 159.81.2 16.828.1 24.0
DG.N 达乐 214.3 479.026.624.0 26.3-9.6 9.720.0 18.2
DLTR.O美元树144.0 318.513.413.3 16.4-1.0 23.424.0 19.4
平均 18.7 17.2
资料来源：Bloomberg，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：本表使用汇率为美元：港元=7.8：1；2021 年业绩已更新的公司包括 IROBOT、创科实业、史丹利百得、家得宝、塔
吉特、百思买、劳氏、海尔智家、JS 环球生活、VeSync、怪兽充电、涂鸦智能、TCL 电子、创维集团、泉峰控股、敏华
控股、汇森家居、蓝月亮集团、理文造纸、恒安国际、维达国际、朝云集团、红星美凯龙、敏华控股；2022E 数据来源于
Bloomberg 一致预期
各大板块港股通占比持续提升：截至 2023 年 2 月 24 日，家电及电动工具板块个
股港股通持股占比平均达 7.53%，家居及日化板块个股港股通持股占比平均达
8.18%。
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海外行业周报
图 5、家电及电动工具板块港股通占比图 6、家居及日化板块港股通占比
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
2、海外数据追踪
2 .1、 最新市场数据
跨境电商平台 GMV 数据总结：截至 2022 年 12 月最新数据显示，SHOPIFY 的
GMV 总额增长至610 亿美元，截至2022 年 9 月，SEA 的 GMV 总额增长至191
亿美元。
图 7、SHOPIFY 交易总额（2017.3-2022.12） 图 8、SEA 交易总额（2017.9-2022.9）
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
美国 1 月新建住房销售环比持续改善：截至 2022 年 11 月，美国房价指数下滑至
302，美国 2023 年 1 月新建住房销售环比增长 7.2%。
图 9、美国标准普尔/CS 房价指数:20 个大中城市图 10、美国新建住房销售环比变动:季调
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
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