文本描述
供给改善催化国潮需求,消费拐点值得期待
[—Table_Industry]
——2023年纺织服装行业年度策略报告
[Table_ReportTime]
2021年12月18日
证券研究报告[Table_Title]
供给改善催化国潮需求,消费拐点值得期待
行业研究[Table_ReportDate]2022年12月18日
本期内容提要:
[Tabl投资策略e_ReportType]报告
[Table_Summary]
[Table_Summary服装消费受疫情影响较大,纺织行业海外需求较为疲软。]2022年受
[Table_StockAndRank]行业名称行业疫情扩散、经济增速下行等影响,服装行业消费较为疲软,上半年社
零数据同比下滑,服装上市公司收入、利润表现相对较差。7-8月份
投资评级看好
零售表现有所恢复,但9-11月疫情反复,服装行业社零再次同比下
上次评级看好滑。纺织方面,22年上半年海外需求景气度较高,国内纺织行业收入
增长相对较快,下半年受海外高通胀、需求下降后库存积压等影响,
[Table_Author]
汲肖飞纺服轻工行业首席分析师国内纺织行业收入增速放缓,纺织上市公司业绩增长面临压力。
执业编号:S1500520080003
邮箱:jixiaofei@cindasc供给推动需求,优质国潮运动品牌崛起。近年来服装行业国潮崛起,
需求端消费者更加认可本土品牌。但是我们认为国潮崛起背后更核心
李媛媛研究助理
邮箱:liyuanyuan1@cindasc的是供给端改善,消费者购买决策的前提是理性消费,需要国货产品
逐步追赶甚至超过国际品牌。服装细分行业中运动鞋服消费者最注重
功能性,近年来本土优质运动品牌产品端研发、设计、营销等方面竞
争力不断提升,尤其产品研发方面在跑鞋、篮球鞋等品类不断升级,
产品性能相对于国际品牌差距缩小,因此获得消费者认可、收入持续
稳定增长。相比之下大众休闲、高端奢侈服装行业本土品牌在产品端
与国际品牌仍有一定差距,尚未涌现出优质国潮品牌。
公司不断优化商业模式,提升产品竞争力。产品端的改善背后为公司
商业模式、资源投入、管理层资源等变化,需要差异化投入建立竞争
优势。近年来头部运动品牌不断加强研发投入,与国内外优质资源合
作提升产品性能,从而追赶国际品牌并与中小品牌拉开差距。公司重
视人力资源投入,积极挖掘设计、研发等环节人才,确保产品竞争
力。头部公司积极优化商业模式,在DTC渠道、柔性化供应链、数
字化运营等方面不断提升,建立消费者触达、快速周转、成本把控等
能力,从而形成自身差异化竞争优势。
行业处于去库存中后期,预计23年下半年迎来业绩拐点。我们判断
目前行业处于去库存中后期,2021年下半年后服装行业需求增速持
续下行,品牌进入去库存阶段。我们判断2022H1受突发疫情扩散影
响,服装品牌售罄率相对较低,2022年下半年品牌商备货较为谨
慎,库存风险相对较小。我们预计2023年随着防疫政策不断优化,
线下零售将恢复同比增长,且经济增速回升后消费有望复苏,品牌商
信达证券股份有限公司上半年库存清理后下半年收入增速有望迎来拐点。
CINDASECURITIESCO.,LTD
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼投资建议:服装方面,建议关注2023年库存消化后优质公司业绩反
邮编:100031
转机会。2022年以来市场对消费预期较低,服装板块调整幅度较
大,10月份估值处于历史低位。12月以来国家防疫政策调整,优质
服装公司优先受到资金青睐,估值持续修复。我们认为短期公司估值
逐步修复到位,关注2023年下半年行业去库存周期结束带来的投资
机会。我们建议重点关注国潮趋势持续、供给端不断改善的安踏体
育、李宁、特步国际、波司登。此外防疫政策发生调整后,政府部门
对于个人防护措施的要求可能会提升,防疫物资需求有望进一步增
请阅读最后一页免责声明及信息披露cindasc2
加,关注防疫物资龙头稳健医疗需求增长。纺织板块,22H2受全球
海外高通胀影响下游需求疲软,业绩表现环比上半年有所下滑,关注
汽车产业链、毛纺、反光服装等细分公司表现,建议关注优质行业龙
头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司,重点关注华利
集团、申洲国际、明新旭腾,此外关注毛纺行业龙头新澳股份、南山
智尚,反光材料行业龙头星华新材。
风险因素:新冠肺炎疫情影响超预期、全球经济增速显著下滑、国内
服装消费持续低迷等。
请阅读最后一页免责声明及信息披露cindasc3
fUcUfZOAqQmP8O8Q8OoMoOpNsRlOpPrQjMoPqR8OqRnNMYqNyRwMnPyR
目录
行业回顾:终端消费逐步复苏,行业增速“V”型分布..........6
1.1服装行业回顾:终端消费需求逐步回暖,收入端表现好于利润端.........6
1.2纺织行业回顾:海外通胀高企品牌库存增加,纺织出口整体承压.........7
长期判断:供给推动需求,国潮崛起趋势............8
2.1需求端:年轻群体、低线消费崛起,需求观念改变............8
2.2供给端:产品品质的提升、性能的优化为国潮崛起的核心动力...........10
2.3为什么供给端发生了变化——差异化思维与主动变革的精神........21
2.4纺织行业:去产能加速、集中度提升,利好规模化龙头企业........24
短期判断:2023年行业推演...................26
3.1当前行业处于去库存中后期,23H2有望迎来业绩拐点...........26
3.2去库存阶段,业绩增速趋缓,估值降至历史中枢偏下水平............27
行情回顾与投资建议..................29
4.1股价表现与PE估值..............29
4.2投资建议..................30
风险因素.................32
表目录
表1:不同服装细分品类的主要商业模式..............10
表2:重点公司EPS预测及估值对比............32
图目录
图1:国内社会消费品零售总额变动情况................6
图2:国内服装鞋帽纺织品零售额变动情况...........6
图3:近年来国内A股重点服装上市公司收入变动情况.......7
图4:近年来国内A股重点服装上市公司归母净利润变动...........7
图5:近年来国内申万服装家纺公司库存变动情况........7
图6:近年来申万服装家纺公司库存周转情况.........7
图7:近年来国内棉花价格变动情况(元/吨)..............7
图8:近年来涤纶长丝市场价变动情况(元/吨)...........7
图9:近年来纺织制品出口额变动情况...........8
图10:近年来服装出口额变动情况...........8
图11:近年来国内A股纺织制造企业营业收入变动情况............8
图12:近年来国内A股纺织净利润变动情况..........8
图13:关注双十一人群分布,90后成为主力军............9
图14:国潮受众人群分布.................9
图15:下沉市场人口占比..................9
图16:近年来城镇、农村居民人均消费支出情况..........9
图17:青年群体消费观发生的改变................10
图18:青年群体消费观改变的原因................10
图19:传统服装企业运营模式.................11
图20:优衣库精细化运营模式.................11
图21:NIKE气垫中底演变.............12
图22:亚瑟士Gel进化图................13
图23:adidasboost进化图.............13
图24:氮科技产品应用图...............13
图25:氮科技性能提升图................14
图26:氮科技生产工艺图................14
图27:不同材料在不同温度下刚性模量的变化............15
图28:不同弹性体未发泡时的密度比重比较...............15
图29:异构碳板的六代演化............15
图30:李宁止滑实验舱...................15
图31:160X3.0PRO减震、耐磨性能提升图............15
图32:160X3.0PRO湿态介面止滑性能提升图.........15
图33:“态极“系列产品进化图..............16
图34:阿迪、NIKE、安踏、特步、李宁的跑鞋中底技术发展史...........16
请阅读最后一页免责声明及信息披露cindasc4
图35:2022年北京马拉松男女冠军跑鞋分布..............18
图36:2022北京马拉松男女前8名跑鞋选择..............18
图37:2022年各品牌跑鞋穿着率较2019年运动品牌穿着率变化情况.........18
图38:安踏KT系列战靴具备较强产品设计感.............19
图39:ANTAxNASA虫洞跑鞋..............19
图40:18年李宁推出番茄炒蛋色设计成为新国潮象征.......19
图41:李宁惟吾PRO/惟吾180「發」特别版本........19
图42:国内外品牌与体育明星签约情况...............20
图43:2021-2022赛季NBA球员所穿球鞋中各品牌占比.........20
图44:李宁签约肖战作为全球代言人............20
图45:特步赞助《这就是街舞》............20
图46:篮球价格图对比...................21
图47:跑鞋价格图对比...................21
图48:2021年NIKE不同地区EBIT及其收入占比...........21
图49:阿迪达斯21财年的分区经营利润及收入占比........21
图50:近年来主要运动鞋服公司研发投入情况(亿元)...........22
图51:近年来本土头部运动品牌相继建设创新研究平台...........22
图52:安踏聘请阿迪达斯高级设计总监RobbieFuller.......22
图53:李宁主要设计师及其成就............22
图54:商业模式的优化可以通过品牌的渠道结构升级、柔性供应链、数字化运营实现......23
图55:安踏主品牌重点拓展三大DTC渠道..........23
图56:安踏线下门店DTC转型后财务表现..........23
图57:波司登建立智能化工厂................24
图58:波司登打造智能配送中心............24
图59:近年来中国纺织行业收入增长情况............24
图60:近年来越南成衣产量及增速................24
图61:近年来中国纺织行业企业数量增长情况............25
图62:中国平均劳动力成本快速增长............25
图63:纺织行业“十四五”绿色发展指导意见.........25
图64:全国纺织业营收及增速................26
图65:全国纺织业利润及增速................26
图66:服装上市公司总库存及总收入情况...........27
图67:服装重点上市公司单点库存情况..............27
图68:近年来A股龙头服装公司收入增速情况...........28
图69:近年来A股龙头服装公司净利润增速情况........28
图70:近年来A股龙头服装公司PE情况............28
图71:近年来A股龙头服装公司收入增速情况...........29
图72:近年来A股龙头服装公司净利润增速情况........29
图73:近年来H股龙头服装公司PE情况............29
图74:截至2022-12-15沪深300与纺服板块涨跌幅情况.........30
图75:截至2022-12-15纺织服装板块子行业涨跌幅情况.........30
图76:近年来纺织服装行业与全部A股市盈率对比情况...........30
图77:近年来纺织制造和服装家纺市盈率指数对比情况...........30
请阅读最后一页免责声明及信息披露cindasc5