行业专题报告 | 保险 如何看待新形势下财险行业的发展之路？ 证券研究报告 2022年 08月 23日 财险行业专题报告 ● 核心结论 行业评级 前次评级 评级变动 超配 超配 维持 车险综改推动行业发展步入新纪元，悄然发生多项变化：1）行业整体承 保盈利能力下降，非Top3大型险企受到的影响更大，小型险企承保盈利能 力改善；2）盈利结构变化，税前利润中投资贡献占比显著提升；3）行业 分段式规模效应持续显现，大型及小型险企呈现明显规模经济,中型险企 呈弱规模经济/规模不经济，理论上来讲，小型险企的盈利机会仍存。 近一年行业走势 保险 沪深300 5% 1% 现状：1）车险：近期件均保费稳中有升，行业集中度持续增强，或预示 车险行业步入综改后的相对稳定期；2）非车险：车险综改影响外溢+险企 调整业务结构双重作用下，行业集中度下降，市场竞争仍相对激烈。 -3% -7% -11% -15% -19% -23% 展望：1）车险：头部险企优势有望进一步凸显，受监管在部分地区限增 速、限份额的影响，预计头部机构将进一步聚焦优质业务；坚持持续经营、 精细化经营、打造相对优势、深度把握车险业务价值链的中小型险企或能 突出重围。2）非车险：仍处于发展期，行业集中度及确定性相较于车险 业务更弱，多元化需求有望促进百花齐放，或将催生小而美的特色公司。 2021-08 2021-12 2022-04 相对表现 保险 1个月 3个月 12个月 -21.13 -13.53 -4.37 -1.34 -4.61 3.14 沪深 300 他山之石：美国财险行业集中度低，市场化竞争推动财险公司实现差异化、 特色化发展。根据NAIC披露，2021年美国财险公司保费收入CR3/CR5/CR10 分别为21.3%/31.4%/47.4%，与我国三巨头占比超六成的格局相比，集中 度明显更低。我们选取两家特色险企——前进保险、伯克希尔哈撒韦为例 分析：1）前进保险：坚持盈利导向，保持综合成本率在96%以内的基础上 持续提升保费收入，通过精细化经营深耕交叉销售，实现业务持续增长， 2021年税前利润中承保利润占比达 49.53%；2）伯克希尔哈撒韦：通过 GEICO、BHPG及BHRG经营保险及再保险业务。2021年公司直接承保保费收 入516亿美元，市占率为6.44%，位居全美第二。投资收益占归母净利润比 重保持高位，2021年保险业务归母净利润中投资收益占比达86.8%。 分析师 罗钻辉 S0800521080005 luozuanhui@research.xbmail 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail 相关研究 保险：财险业务高景气度延续，增员难或影响 寿险产品结构—保险行业 7月数据点评 2022-08-14 中国财险：资产负债双优，ROE及盈利结构改善有望推动估值提升。受益 于行业高景气度，年初以来中国财险保费收入实现稳健增长，非车业务表 现为承保盈利能力的关键影响因素。公司多措并举，预计承保盈利能力有 望明显改善：1）优化业务结构，压降高风险业务，1-7月法人业务核心险 种企财险、责任险、货运险保费增速显著低于非车业务整体水平；2）强 化风控及费用管控。参考前进保险及伯克希尔哈撒韦PB估值表现，对比发 现盈利结构及PB-ROE关联度存在显著差异，承保利润占税前利润比重提升 或有望助力估值 。。。以下略