中文摘要
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我国股票市场诞生之初，是以解决国有企业融资为重任，上市的财务门槛
和公司治理要求较为单一。唯业绩定价导致科技创新企业难以在 A股上市，
一来不利于形成国内科技创新行业示范效应，二来缺乏对科技创新尤其是基
础科技创新的发展支持，使得我国重要科技创新“卡脖子”领域处于弱势地
位。为突破现有资本市场服务科技创新不足的现状，2018年 11月，习近平总
书记宣布设立科创板并试点注册制，并强调科创板旨在提升服务科技创新企
业能力。2020年 7月 22日科创板迎来首批 25家挂牌上市公司。截至 2020年
12月 31日，科创板共吸收 215家公司挂牌上市，主要集中在软件和信息技术
服务业以及计算机、通信和其他电子设备制造业，且多为科技含量或属性较
高的行业细分领域龙头企业。让科技创新开出“制度之花”，支持“硬科技”
发展，是科创板 IPO注册制改革成功与否的检验标准。那么，科创板对科技
创新企业的支持效果如何？是否符合科创板的定位以及制度设计初衷？
为回答上述问题，本文研究科创板企业创新对股票定价的影响。经典金融
学理论认为股票定价取决于市场对企业未来经营的预期，而这一预期建立在
企业历史业绩和未来增长信息的基础之上（Feltham & Ohlson，1995）。随着股
票市场的不断发展，历史业绩和增长信息在股票定价中所扮演的角色也相应
发生变化。对于科技创新企业来说，历史业绩对新股定价的影响有限，甚至亏
损企业可以获得较高的股票定价，增长信息在股票定价中的作用越来越重要，
而企业创新信息是最为重要的增长信息之一，投资者会将企业创新信息作为
定价的关键依据。目前，对我国企业创新的研究文献主要集中于创新投资的
决定因素、创新的制度影响环境、创新战略及其创新经济后果评价，鲜有涉及
创新与证券市场定价。同时，对科创板的讨论主要集中于财经媒体报道，而学
术研究还不多，因此人们对于科创板制度还缺乏严谨、系统的认识。
本文的研究，一是为企业创新能否通过股票定价引导一级市场和二级市
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科创板 IPO注册制下企业创新对股票定价的影响研究
场资源配置提供实证证据；二是有助于政策制定者、学者以及证券市场参与
者理解创新因素在我国股票市场定价中发挥的作用，从而更好地理解 A股股
票定价的形成机理；三是为我国多层次资本市场改革提供启发和参考。科创
板既发挥资本市场改革“试验田”的功能，又引领创业板、新三板以及未来主
板的整体制度改革的发展方向，对科创板 IPO注册制的整体评价可为资本市
场深化改革提供决策参考。
本文以科创板 IPO注册制下三大创新安排——市场化发行制度、券商跟
投制度以及交易制度为研究视角，研究企业创新对股票定价的影响。本文选
用研发支出、专利数量作为企业创新衡量指标，新股发行市盈率、定价溢价率
作为股票发行定价衡量指标，首日抑价率以及股票流动性侧重为从股票二级
市场交易过程中获得的定价指标。本文以下几个方面的研究内容保障了研究
结论的准确性。第一，我们选取了和科创板企业特征相似，分别适用核准制和
注册制上市的创业板企业作为对比。第二，股票定价的度量既包括直接从一
级市场的发行价中获得的信息，也包括从二级市场的交易过程中获得信息，
从而全面地研究了股票价格的性质。第三，本文研究包括企业自身特征和券
商跟投分别在股票发行定价中的影响，细致刻画了具有不同特征的企业，其
创新活动对股票定价的异质性作用。
本文共有七个章节，各章的主要内容安排如下：
第一章对本文的研究背景、研究意义、基本概念、研究问题与研究思路、
研究框架与方法、可能的创新点与不足之处进行介绍。
第二章对相关理论基础与文献进行系统的梳理。本章从基础理论、企业创
新相关文献、股票定价影响因素相关文献等角度对文献进行整理，最后进行
了文献评述。
第三章介绍了科技企业股票定价的制度背景与分析框架。本章介绍了美国
科技企业股票定价的制度背景、我国科创板 IPO注册制的背景与实践，推导
出科创板 IPO注册制下企业创新影响股票定价的计量分析模型，并构建了理
论分析框架。
第四章研究科创板企业创新对股票一级市场定价的影响。本文发现公司研
发创新越多，股票发行价格越高。并且在融资约束低、大股东持股比例低、机
构投资者持股比例高的公司中，这种效应更强。同时，与核准制相比，IPO注
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。。。以下略